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来源：中粮期货研究中心
摘要
集中释放恐慌情绪的市场特征往往是调整进入尾声的信号，市场并不具备持续下跌基础。周五晚间美股市场已率先展开，当前A股市场跌入击球区，不宜过分悲观，可适当把握低位机会。
一
中概股集体收跌
上周我们在《股指：整固期》中提示，11月以来海外风险逐步走高，尤其对AI泡沫论的压力快速升温并导致相关科技板块明显承压。短期来看，预计11月下半旬市场仍会以整固4000点为主，流动性宽松带来的估值抬升是本轮行情的主要贡献因子，上涨基础并不牢固并容易受到事件性驱动、止盈止损交易惯性等因素影响：1、市场正处在重大宏观事件推动后的政策空窗期以及三季报后的业绩空窗期，指数缺乏进一步上涨的催化。2、海内外各类不确定因素反复，如美联储降息预期回落、地缘政治风险等。3、科技板块估值不具性价比，叠加美股映射情况下AI泡沫论担忧的风险抬升需要看到资本开支对盈利的转化效率，海外核心科技股季报披露将成为AI是否回暖提供关键变量。
本周全球权益市场表现确实如此，下跌呈现出显著的普跌特征。美股方面，纳斯达克指数单日跌幅接近 5%，道琼斯工业指数下跌近500点，创下近期最大单日跌幅；A 股市场同样未能独善其身，上证指数周跌幅达3.90%，失守3900点整数关口，深成指与创业板指跌幅更为明显，分别达到5.13%和6.15%；欧洲主要股指与亚太其他市场同步下挫，衡量市场恐慌情绪的 VIX 指数飙升至26，为今年4月以来的最高水平，全球权益资产陷入集体调整态势。
图1：11月AI泡沫担忧加剧带动全球股市回调
深入剖析此次市场下跌的核心原因，主要集中在两大方面。一方面是对AI泡沫的担忧持续升温，近期科技巨头纷纷调整AI相关持仓，软银清仓英伟达股份，桥水基金大幅减仓AI板块标的，“硅谷风投教父” 彼得・蒂尔也选择离场，引发市场对AI板块估值合理性的重新审视。部分市场观点认为，当前AI技术尚未完全成熟，商业化落地前景存在不确定性，而相关标的估值已严重透支未来增长预期，同时AI领域的资本开支可持续性也受到质疑，市场对其后续发展信心有所动摇。另一方面，也是更为关键的流动性担忧，美联储多位官员近期释放 “鹰派” 信号，使得市场对12月降息的预期从原本的 “板上钉钉” 骤降至不足50%，美元流动性收紧迹象显现，美国隔夜抵押利率与联邦基金利率出现倒挂，进一步加剧了金融市场的脆弱性。在流动性预期恶化的背景下，投资者风险偏好显著下降，资金开始从风险资产撤离，转向美债等安全资产，这也成为触发AI等高估值板块集中抛售的核心推手。
国内市场方面，四季度M1增速阶段性见顶回落的态势，也对A股风险资产表现形成了一定压制。数据显示，10 月M1同比增速下滑至6.2%，结束了连续 5 个月的上行趋势，较9月下降1个百分点，市场预计这一增速将进一步回落至年底的3.4% 左右。M1作为企业活期存款的重要指标，其增速变化直接反映企业资金活化度与投资意愿，M1增速回落意味着企业投资扩张意愿有所减弱，可能对未来盈利增长产生潜在影响，从历史数据来看，M1增速下行周期中，风险资产表现通常面临一定压力。不过，值得关注的是，央行已通过积极的货币政策进行对冲，10月开展9000亿元MLF操作，净投放2000亿元，为连续第8个月增量续作，“稳增长” 的政策意图明确，这在一定程度上缓解了M1下滑对市场的冲击。
本周的下跌呈现出 “放量下跌” 的特征，周五市场成交1.98万亿元，较前一交易日增加2600亿元，恐慌盘加速出逃，且上证指数与深证成指同步击穿半年上升趋势线。这种集中释放恐慌情绪的市场特征，往往是调整进入尾声的信号，尤其是考虑到监管层多次强调“坚决防止市场大起大落、急涨急跌”，市场并不具备持续下跌基础。周五晚间美股市场已率先展开，当前A股市场跌入击球区，不宜过分悲观，可适当把握低位做多机会。
作者简介
吴纬国
中粮期货研究院 股指研究员
交易咨询资格证号：Z0021112
风险揭示
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