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铜：高位震荡
1、宏观。海外方面，美国9月非农就业人口增长11.9万人，大幅超出预期值5.1万，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高。且美劳工部公告将不会发布10月非农就业报告，把相关的就业数据纳入11月报告，但11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚一个多星期，并且是在美联储今年最后一次会议之后公布。美联储上次会议纪要显示，美联储内部对12月是否进一步降息产生严重的分歧，但几乎一致认为12月应结束缩表。近期美联储官员讲话也显示出这中分歧，部分官员认为当前利率适中，部分官员认为应再次降息，这种分歧下也推动12月降息概率一度降至30%低位，且引起金融市场的较大波动。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，11月电解铜预估产量108.76万吨，环比下降0.4%，同比增加8.2% ，这也是连续第三个月下降，凸显精矿的紧张以及冶炼利润的亏损的压力。进口方面，国内10月精铜净进口同比下降31.56%至25.72万吨，累计同比下降4.67%；10月废铜进口量环比增加6.81%至19.66万金属吨，同比增加7.35%，累计同比增加1.97% 。库存方面来看，截止11月21日全球铜显性库存较上次（14日）统计增加3.3万吨至80.1万吨；其中LME库存增加19300吨至155025吨；Comex库存增加19577吨至365483吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.66万吨至19.45万吨，保税区库存增加0.05万吨至8.62万吨。需求方面，铜价维系高位，下游接受度有所提升，整体需求呈现缓慢回暖态势，周内社会库存整体小幅去库。
3、观点。美政府关门闹剧虽然结束，但市场对金融市场流动性担忧不减，股市的不稳定性降低了风险偏好及做多铜价的信心。另外，从全球显性库存来看，整体依然是累库态势，且已接近近年来高位水平，结合国内10月净进口表现，表明进入四季度全球铜需求呈现出疲软态势，国内旺季需求也未有效兑现，高铜价对终端用铜抑制作用渐显，库存“堰塞湖”对后市铜价或形成制约。综合来看，无突发情况下，铜价表现为高位震荡行情，波动率或维系偏低水平，关注海外金融市场表现以及国内库存表现。
镍&不锈钢：库存压力显著
1、供给：印尼镍矿1.2%内贸价格维持23美元/湿吨，1.6%内贸价格下跌0.2美元/湿吨至52.5美元/湿吨；印尼镍矿升贴水下跌0.5美元/湿吨至25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨；10月中国镍矿进口环比减少23%至468.28万吨。10月电镍进口环比减少66%至0.97万吨，出口环比下降3%至1.37万吨，净进口-0.4万吨。镍铁价格重心下移至880元/镍点，10月镍铁进口环比下降17%至90吨。MHP、高冰镍现货周度均价小幅下跌，MHP交易活跃度再度增加；10月湿法中间品进口环比下降19%至2.82万镍吨。硫酸镍利润提升，MHP、镍豆、高冰镍生产硫酸镍经济性均有凸显；10月硫酸镍进口环比下降25%至2.2万吨。
2、需求：新能源方面，10月三元前驱体出口环比增加5%至0.7万吨；三元材料周度产量环比增加118吨至19002吨，库存环比增加79吨至19290吨；10月三元材料出口环比增加5.3%至11509吨；据乘联会，11月1日至16日，全国乘用车新能源市场零售量达到55.4万辆，同比增长2%，较上月同期增长7%，尽管整体增速有所放缓，但新能源汽车市场依然保持稳定增长。不锈钢方面，周内不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水上涨10元/吨至515元/吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存107.2万吨，周环比上升0.11%，其中300系环比减少0.1万吨至66万吨；11 月粗钢预估排产 345.51 万吨，月环比减少1.7%，同比增加4.12%，其中200系100.43万吨，月环比减少4.7%、300系178.7万吨，月环比减少 0.72%、400系66.38万吨，月环比增加0.6%；10月不锈钢进口环比增加3%至12万吨，出口环比减少14%至35.8万吨，净出口23.3万吨；原料和成品双双转弱
3、库存：周内LME库存减少3744吨至253950吨；沪镍库存减少294吨至33785吨，社会库存减少855吨至52259吨，保税区库存维持2400吨。
4、观点：镍矿方面，镍矿基准价格小幅下跌，但升水运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷。新能源产业链，原料端偏紧托底，但11月三元前驱体环比下降。一级镍库存压力趋显，周度仓单和社会库存小幅去化，但总体仍表现仍然压力较大，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑，或可考虑逢低布局等待利多兑现，但警惕宏观扰动、一级镍是否有减产以及海外产业政策调整。
氧化铝&电解铝&铝合金：去库平稳，仍有支撑
氧化铝期货震荡偏弱，截至21日主力收至2713元/吨，周度跌幅3.9%。沪铝震荡偏弱，周内主力收至21340元/吨，周度跌幅2.3%。铝合金震荡偏弱，周内主力收至20595元/吨，周度跌幅2.4%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.77%至80.4%。晋豫矿山仍待政府批文复产，周内山西地区开工再度下调。电解铝方面，海外频发减产动态，莫扎尔铝厂宣布停产时间，世纪铝业冰岛冶炼厂产线停槽，力拓澳洲铝厂停产。国内电解铝供给延续高位，周内传出某铝厂600KA电解槽短路消息，广西技改项目复产，山东-云南二期置换项目逐步启槽投产。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能降至9045万吨，产量747万吨，环比下滑4%，同比增长1.8%；11月国内电解铝运行产能小幅降至4406万吨，产量361.5万吨，环比下滑3.5%，同比增长0.9%，铝水比回落至77%。
2、需求：周内加工企业平均开工率持稳在62%。分版块看，铝线缆开工率上调0.4%至62.4%，铝板带开工率上调0.4%至66%，铝箔开工率下调0.7%至70.4%，铝型材开工率下调0.5%至52.6%。再生铝合金开工率持稳在60.6%。铝棒加工费稳中有升，临沂持稳，新疆包头河南广东无锡上调20-280元/吨；铝杆加工费多地持稳，内蒙上调50元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库640吨至19.9万吨；沪铝周度累库8817吨至12.4万吨；LME周度去库9125吨至55.3万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.5万吨至12.5万吨；铝锭周度持稳在62.1万吨；铝棒周度去库1500吨至13.75万吨。
4、观点：北方开启环保监察，目前针对矿端较多，北方氧化铝厂有阶段检修，未有规模减产。新疆仓库库容趋于满仓，氧化铝社库小幅解压，下游原料备货出现积压，持续对价格施压。随着美降息预期下滑，宏观情绪转为谨慎。铝价重心回调叠加河南环保限产暂解，加工产线恢复运行，周内铝锭出库有所提升。新疆发运初显紧张态势叠加铝水比回调有限，助力铝锭库存延续窄幅去库。短期支撑铝价，上方仍有限制。
工业硅&多晶硅：量价分离，上有压力
周内工业硅期货震荡偏弱，21日主力2601收于8960元/吨，周度跌幅0.67%；多晶硅震荡偏弱，主力2601收于53360元/吨，周度跌幅2%。现货窄幅上调，其中不通氧553上调50元/吨至9250元/吨，通氧553持稳在9500元/吨，421上调100元/吨至10050元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑1280吨至8.92万吨，周度开炉率下调0.63%至32.9%，周内开炉数量下滑5台至262台。西北地区，新疆关停2台矿热炉，甘肃新开1台，剩余183台硅炉在产；西南地区，云南关停2台硅炉，四川关停2台硅炉，剩余44台硅炉在产；其他地区周内暂无变动。
2、需求：多晶硅P型持稳在4.4万元/吨，N型持稳在5.1万元/吨。联合限售下，现货普遍报价坚挺，因下游订单收缩，硅片率先减产降价，目前晶硅龙头企业与下游根据限售开启新订单，少量长单签至年末。因下游对高价较为抵触，大部分仍在协商中。有机硅周度价格上调850元/吨至13000元/吨，有机硅厂为相应反内卷号召，开始联合减产挺价减产。新预售单表现较为疲弱，下游接货情绪有限。 DMC当前价格跟随成本上调，但为规避累库且稳定客源，单体厂存在让利出货操作。多晶硅周度产量下滑920吨至2.75万吨，DMC周度产量环比增加500吨至4.92万吨。
3、库存：交易所库存方面，工业硅周度去库10240吨至21.65万吨，多晶硅周度去库1.86万吨至22.5万吨。社库方面，工业硅周度去库3800吨至44.8万吨，其中厂库去库4800吨至26.3万吨；黄埔港持稳在5.6万吨，天津港持稳在7.9万吨，昆明港累库1000吨至5万吨。多晶硅周度累库600吨至27.92万吨。
4．观点：有机硅企业开始响应国家反内卷号召，联合抱团减产挺价，受关联环节带动，资金拉涨工业硅。西南硅厂扩大减产，但北方整体供给稳定，积极向期现商出货，导致价格仍未修复到西南硅厂顺利出货位置。工业硅短期难见趋势，延续震荡调整。因硅片订单大幅收缩，二三线经历阶段恐慌性降价，但硅料挺价意愿强烈。当前市场对于多晶硅产能收储并不乐观，叠加终端需求收缩给予硅料端有价无市压力。预计晶硅弱势震荡为主，底部以现货为锚，重点关注硅料企业挺价能否持续。
碳酸锂：阶段情绪触顶
1、供给：周度产量环比增加585吨至22130吨，其中锂辉石提锂环比增加440吨至13344吨，锂云母产量环比增加30吨至2971吨，盐湖提锂环比增加80吨至3635吨，回收料提锂环比增加35吨至2180吨；10月碳酸锂进口环比增加22%吨至2.4万吨，其中自阿根廷进口环比增加5%至0.7万吨，自智利进口环比增加37%至1.5万吨。
2、需求：周度三元材料产量环比增加118吨至19002吨，库存环比增加79吨至19290吨；10月三元材料出口环比增加5.3%至11509吨。周度磷酸铁锂产量环比增加1129吨至91023吨，库存环比减少2154吨至102584吨；11月磷酸铁锂出口环比增加77%至0.5万吨。据乘联会，11月1日至16日，全国乘用车新能源市场零售量达到55.4万辆，同比增长2%，较上月同期增长7%，尽管整体增速有所放缓，但新能源汽车市场依然保持稳定增长
3、库存：周度库存环比减少2052吨至118420吨，其中下游去库4336吨至44436吨，其他环节库存增加4450吨至47880吨，上游库存环比减少2166吨至26104吨。
4、观点：周内碳酸锂期货价格大起大落，VIX显著提升。从基本面来看，周度库存延续去库态势，当前社会库存周转天数下降至26.8天至11.8万吨，但边际变化来看，周度去库有所放缓，或一定程度上与隐形库存转显性有关。从价格和情绪来看，前期价格快速拉涨，现货成交表现出较大压力，基本当期货价格运行至10万/吨左右，持仓变化对价格扰动加剧，而在风控加强后，平仓和移仓的需求增加，价格大幅回落，现货成交得到好转。后市来看，一方面，股商共振会使资金流出加剧，当前加权合约持仓仍然较大，仍有继续减仓和移仓的风险；另一方面，大厂复产消息再度来袭，叠加前置消费后需求或将边际转弱，短期价格仍有进一步下探的风险，建议等待超跌/利空出尽后的做多机会。
