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　　来源：华尔街见闻

　　在经历了数年显著跑输大盘的低迷走势后，美国中小盘股正站在关键的市场转折点上，即将迎来估值修复与宏观驱动的双重红利。

　　据追风交易台消息，摩根大通全球中小盘股策略主管 Eduardo Lecubarri 在21日发布的研报中认为，未来3到6年内，美国中小盘股有望实现30%至60%的超额收益（Alpha）。他强调，自2021年高点以来，罗素2000 指数相对于标普500指数的表现已下跌60%，创下除科技泡沫时期以外历史上最大的相对落差，这一极端的表现分化造就了接近历史高位的估值折价。

　　这一乐观预期的核心驱动力在于宏观环境的剧变：此前压制中小盘盈利能力的利率飙升与薪资通胀两大逆风，目前已通过拐点并转变为顺风。与此同时，针对美国国内制造商的减税承诺以及关税政策的潜在影响，构成了有利于内需型中小企业的独特政策环境。

　　随着资金成本不再低廉以及大型企业回购力度的减弱，市场格局正在重塑。摩根大通认为，考虑到该资产类别已连续四年深受负面情绪打压，且在下跌市场中通常表现出韧性，当前时点对于中小盘股而言，上涨潜力巨大。

　　历史性的估值折价

　　根据摩根大通的数据，美国中小盘股在过去几年中大幅跑输大盘股，这种表现差异在历史上极为罕见。Lecubarri 指出，除了科技泡沫时期，这是他在历史上看到的最大幅度跑输。

　　具体数据显示，自2021年的高点至今，代表中小盘股的罗素2000 指数相对于标普500指数的相对表现下跌了60%。这种长期的低迷导致了严重的估值折价，目前的折价水平已接近历史最高点。

　　报告分析认为，此前在2021年至2023年期间对中小盘股构成明显阻力的基本面因素，现已转变为推动增长的有利因素。这种转变主要体现在利率和薪资通胀两个维度。

　　首先是利率环境的变化。利率上升此前通过增加利息支出迅速冲击了中小盘股，因为这类公司往往持有更多浮动利率债务，不得不更快地按市值计价其利息支出。目前，市场预期利率将下行而非继续走高，这将显著减轻中小企业的财务负担。

　　其次是薪资通胀的降温。作为一个劳动密集程度远高于大盘股的板块，中小盘股在2023年深受薪资通胀这单一因素的打击。然而，美国小时工资增长率已从2022年5.9%的峰值回落至最新的3.7%。随着这两大抑制因素成为过去式，中小盘股的盈利前景将得到实质性改善。

　　政策红利：减税与关税豁免

　　在展望明年的政策环境时，摩根大通指出了一个有利于中小盘股的独特方程：减税与关税的双重影响。

　　一方面，针对本土制造商的减税承诺意味着主要开展国内业务的企业将会比跨国企业受益更多，而美国中小盘股的业务模式本质上更偏向于本土化。另一方面，美国中盘股在关税问题上受到更好的保护。这不仅因为它们的收入敞口更多在国内，还因为它们的采购来源也更加本土化。

　　Lecubarri 分析称，如果一家公司的出口大于进口，其利润率将与美元走势呈负相关。由于中小盘股对海外市场的依赖度较低，它们相比大盘股更能规避关税带来的冲击和汇率波动风险。这种“关税免疫”叠加“减税利好”的特性，使其在新的政策周期中处于优势地位。

　　除了基本面和政策面，市场资金层面的动态也在发生变化，特别是关于股票回购的趋势。过去数年，股票回购活动非常强劲，且主要是由美国大盘股公司执行。

　　然而，随着利率中枢的上移，资金价格不再“免费”，加之盈利增长回落至个位数水平，企业回购能力受到制约。据摩根大通观察，进行股票回购的公司比例在2025年已连续第二年出现下降。这一趋势意味着大盘股此前依托巨额回购支撑股价的优势正在减弱，进一步平衡了大小盘股之间的博弈关系。