来源：Mask的小酒馆

　　最近几天市场的暴跌，让不少人开始怀疑人生了。明明上周还在4000点附近，转眼间就跌破3900，上周五更是单日暴跌2.45%。评论区里到处都是“A股药丸”、“牛市结束了”的声音。

　　但我想说的是：好的时候不要看得太好，坏的时候也不要看得太坏。

　　你看，市场涨的时候，所有人都觉得5000点指日可待；跌几天，又觉得要崩盘了。这种情绪的极端摆动，恰恰说明了一个问题——大部分人还没有真正理解牛市的运行规律。

　　先搞清楚一个问题：现在到底是不是牛市？

　　判断牛熊，核心就看两个字：量价。

　　11月21日，A股成交额接近2万亿，虽然比高峰期有所萎缩，但依然维持在相对高位。

　　要知道2024年924行情之前，A股成交量长期维持在7000亿左右，那才是真正的熊市，市场根本没人玩。现在这个量能水平，说明资金还在场内，只是在犹豫、在观望、在换手。

　　再看指数位置。虽然上周跌破了3900点，但别忘了年初的时候上证指数还在3200点附近徘徊。今年以来上证指数最高涨幅接近20%，这个涨幅在全球主要股市里都算靠前的。

　　今年纳斯达克也就涨了15%。

　　所以从量价关系和指数位置来看，现在依然处于牛市格局。只不过，牛市不是直线上涨，震荡回调是必然的。

　　很多人不理解为什么牛市里还会暴跌。其实道理很简单：熊市多暴涨，牛市多暴跌。

　　熊市的暴涨是给你希望，然后套你。

　　牛市的暴跌是给你绝望，让你交出筹码。

　　等未来A股涨上去，那些清仓的人又会后悔，然后等到更高的点位去接盘。

　　只要这么割肉然后追高，来上几次之后，手里的钱就所剩无几了。所以这就是为什么在牛市里面依然有大把的人亏钱的原因。

　　这就是市场最残酷的地方——它永远在折腾大多数人。你追高它就跌，你割肉它就涨，来回几次，本金就被消耗得差不多了。所以为什么牛市里依然有大把人亏钱？不是市场不行，是自己的心态和操作不行。

　　现在的暴跌，本质上就是一次洗盘。市场需要把那些心态不稳、容易被情绪左右的投资者清洗出去，让更坚定的资金留在场内。只有经过这样的洗盘，市场才能走得更稳、更远。

　　为什么说这次调整是必要的？

　　今年11月初，上证指数一度突破4000点，创出年内新高。但你想想，如果按照之前的涨速继续下去会怎样？

　　今年涨20%到4000点，明年再涨25%就是5000点，后年再来30%就直奔6500点了。这个速度看起来很美好，但实际上是个巨大的隐患。

　　因为涨得太快，就会演变成疯牛。2008年和2015年的教训还不够深刻吗？当时都是疯狂上涨，所有人都觉得自己是股神，结果呢？崩盘来得比谁都快，无数人血本无归。

　　所以现在的回调，反而是好事。这说明管理层在控盘，不让市场走得太极端。今年已经涨了够多了，接下来需要的是消化、是震荡、是让估值和基本面匹配。

　　从技术面来看，上证指数在3900附近有重要支撑，这是30日均线和半年趋势线的重合位置。即便短期跌破了这个位置，只要能够重新站回去，趋势就不会改变。

　　那接下来怎么走？关键看这几个点

　　短期来看，市场大概率会在3700-4100之间震荡，中枢在3900附近。到年底之前，很难再出现之前那种单边上涨的行情了。

　　为什么？因为涨幅已经够大了，市场需要时间来消化。而且临近年底，机构要做业绩考核、要调仓换股，波动肯定会加大。这个时候反而要保持冷静，不要被短期的涨跌影响判断。

　　从中期来看，明年市场依然有空间。现在的调整，是在为明年的行情蓄力。只要经济基本面没有出现大的问题，流动性保持合理充裕，A股的慢牛格局就不会改变。

　　有人说4000点会不会成为A股的大顶？我觉得不会。以目前大盘的走势和市场的结构，突破2008年的历史高点是有可能的。但这需要时间，需要耐心，不是一两个月就能完成的。

　　真正的考验在于能否拿得住

　　说到底，投资A股最难的不是选股，也不是判断买卖点，而是心态。

　　很多人就是忍不住，涨了就想卖，跌了就想买，结果来回折腾，钱没赚到，手续费倒是交了不少。

　　市场现在就是在考验大家的定力。那些经不起考验的，早晚会被洗出去。而那些能够坚持到最后的，才能真正吃到牛市的肉。

　　所以我的建议是：不要一次暴跌就否定牛市，赚钱的心不要太急。现在的暴跌，正好是让你收集便宜筹码的时刻。当别人恐慌的时候，你要贪婪一点；当别人贪婪的时候，你要恐慌一点。这句话说起来容易，做起来难，但这就是投资的真谛。

　　市场永远在波动，但只要牛市的大趋势没变，短期的回调就不值得恐慌。慢慢来，别着急，牛市的路还很长。

　　再来说科技的消息，有很多持有科技的小伙伴在蹲。

　　最近港股那边又上了一个T+0的基金，叫做港股信息技术ETF（159131），跟踪的是中证港股通信息技术综合指数。这个基金是全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的ETF，最大的特点就是重仓了半导体的核心产业链，但是并不包含阿里巴巴、腾讯、美团等大市值互联网企业。

　　它涵盖了42只港股硬科技公司，第一大权重股中芯国 际权重达20%，指数前五大权重股合计占比50%，前十大权重股合计占比 71%，龙头股权重集中度高，更加契合科技产业龙头效应客观规律。

　　它的持仓是70%的硬件+30%的软件，相当于填补了港股没有高纯度芯片主题ETF的空白。

　　这个和创业板人工智能ETF（159363，场外联接C基金：023408）有异曲同工之妙，不过创业板人工智能的持仓是算力更多，其光模块CPO权重超54%。

　　今年以来，科技已经涨了不少，核心原因就是业绩确实一直在超预期。

　　真金白银的业绩，不是画大饼

　　你看英伟达，2025年第三季度，英伟达的业绩全面超预期，营收570亿美元，同比增长62%，预计第四季度营收是650亿美元。

　　注意，这可是一个季度将近600亿美元的营收，比绝大部分公司10年的收入还多。这什么概念？就是它一年赚的钱，比绝大多数上市公司的市值还高。而且这还不是个案。全球科技巨头今年在AI基础设施上的投入预计达到3200亿美元。微软、谷歌、亚马逊、Meta这些大佬，都在疯狂砸钱买芯片、建数据中心。这钱花出去了，自然就会变成芯片厂商、设备供应商、软件服务商的营收和利润。国内的情况也类似。2025年上半年，A股科技类上市公司——电子、通信、计算机这三个行业，合计营收同比增长11.84%，净利润同比增长16.04%。像寒武纪这样的AI芯片公司，2025年上半年营收同比暴增4347%，直接从长期亏损变成了盈利10.38亿元。你看，这就是为什么科技股能涨——因为钱是真金白银赚回来了，不是画大饼。这次和2015年不一样，新周期来了

　　但这里面有个很微妙的地方。

　　很多人以为科技股涨，是因为什么概念炒作、资金推动。确实，这些因素短期内很重要。可如果你把时间拉长了看，真正能持续上涨的，还是那些业绩能兑现的公司。

　　今年科技股的这波行情，和2015年那波有本质区别。2015年的时候，很多公司根本没什么实质性的业绩支撑，纯粹是讲故事、炒概念，最后泡沫破了，一地鸡毛。但这一轮不一样，AI这个东西已经开始真正落地应用了，企业买芯片、建数据中心，都是实打实的需求。

　　你想想，为什么科技巨头愿意花那么多钱？因为他们发现AI确实能创造价值。谷歌用AI优化广告投放，能提高转化率；亚马逊用AI改善物流效率，能降低成本；Meta用AI生成内容，能提升用户体验。这些都是看得见、摸得着的商业回报。

　　所以，当企业发现投入能带来回报的时候，他们就会持续投入。而这种持续的投入，就会转化为产业链上下游公司的持续业绩增长。

　　再往深了说，这次科技股的上涨，其实反映了一个更大的趋势——全球经济正在进入一个新的技术周期。

　　过去十年，移动互联网是主线，诞生了一批巨头。现在，AI正在成为新的主线。就像当年移动互联网改变了我们的生活方式一样，AI也在慢慢渗透到各个领域。从自动驾驶到医疗诊断，从金融风控到工业制造，AI的应用场景越来越广。

　　但我也必须说，科技股的高估值，确实是个风险点。

　　现在很多科技股的估值已经不便宜了。有些公司市盈率上百倍，靠的是对未来的预期。如果未来业绩增长达不到预期，估值就会面临调整。这也是为什么最近科技股开始出现调整——因为市场在消化前期的涨幅，也在重新评估风险。

　　从10月开始，科技股就开始跑输红利股了。很多前期涨得很猛的票，现在都在高位震荡，甚至有些已经开始回落。这其实是市场的一种自我调节机制。涨多了，就需要消化；估值高了，就需要用时间换空间。

　　所以科技的长期逻辑还在，但是短期科技涨得太多，你说回调个20%，30%都是很正常的事情。

　　后面如果还要关注科技，就需要大家分清楚哪些公司是真正有业绩支撑的，哪些只是在讲故事。

　　这就是我说的，要从财经的角度看问题。不是说概念有多热、题材有多新，而是看这家公司到底能不能赚钱，能不能持续赚钱。

　　真正能穿越周期的，永远是那些有核心竞争力、能持续创造价值的公司。概念可以炒一时，但长期来看，业绩才是硬道理。

　　不要指望买了就能翻倍，也不要因为短期回调就慌了神。投资这件事，说到底考验的是你对产业趋势的判断，对公司价值的认知，以及你的持有能力。

　　风险提示：短期涨跌不预示未来，如提及个股或基金不代表投资建议。投资需谨慎。