市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为6891亿、2472亿和1400亿，净融资额为236亿、1658亿和-1046亿。非金信用债共计发行规模4570亿，净融资额1403亿。可转债暂无新券发行。

　　二级市场回顾

　　上周利率震荡走高。主要影响因素包括：四中全会、股债跷跷板、货币政策预期、资金宽松、中美谈判预期等。

　　流动性跟踪

　　上周公开市场净投放1981亿，本周一将进行9000亿MLF续作。上周资金维持宽松，关注本周税期是否引发流动性变化。

　　政策与基本面

　　四中全会公告披露，提出十五五时期7项经济社会发展主要目标。三季度GDP同比增4.8%、符合预期，前三季度GDP累计同比增5.2%，9月工增超预期，固投和社零略不及预期。

　　海外市场

　　美国区域银行信用风险担忧缓解，中美贸易关系再度出现缓和迹象，美国9月CPI低于预期，美股震荡修复，美元指数反弹。

　　权益市场

　　上周A股受中美关系缓和预期、四中全会重点关注“科技产业”、北美大厂加单光模块等影响，风偏显著回升，科技重回市场焦点。万得全A周内上涨3.47%，通信、电子与电力设备领涨，其中通信板块大涨11.55%。成交大幅缩量，结构更为分化，上周日均成交量1.80万亿，周度日均成交量减少3955.38亿。截至2025年10月23日，全A融资余额24339.02 亿，较10月16日减少62亿。

　　债市策略展望

　　人均国内生产总值达到中等发达国家水平是2035年总体经济目标，这意味着如果考虑到为未来的不确定性提前预留政策冗余度，明年GDP目标可能仍会维持在5%左右。本周央行有金融街论坛讲话，还将举行中美元首会谈，美联储将召开议息会议，宏观政策事件较多，需要继续关注政策动态及风险偏好变化。考虑到目前10年国债处于9月以来的中位水平，若货币政策增量不及预期或中美会谈有超预期进展，伴随税期带来的资金波动，债市或面临一定扰动。关税和重要会议召开，事件冲击与小作文集中发酵，对转债结构上的再平衡起到了催化作用，现阶段的不确定性大大增加，目前在对于经济问题的看法上市场存在分歧，从经济目标角度全年压力不大，但从经济的环比趋势角度，遏制进一步的基本面恶化也需要一定的政策呵护，关注我方是否有较强的稳内需政策意愿，在控制波动的底仓选择上银行转债和红利类价值凸显，在进攻方向上供给增量有限需求全球定价的出海行业和部分左侧的顺周期品种具有较大的研究价值。

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