陕西旅游：分红2.1亿，两版招股书2022年到2024年的营收指标不一致，《长恨歌》依赖症，毛利益高于同行存疑，募投项目竞争激烈

一部演艺撑起半边天，一条索道载来万千财，但这艘西北文旅巨轮的前行之路，似乎暗流涌动。

陕西旅游文化产业股份有限公司，这位西北地区的文旅巨头，正在第三次向上交所主板发起冲击。目前，其IPO进程为已回复二询，计划募集资金15.55亿元。

截图来源：2025年5月30日版招股书

纵观其招股书（2025年5月30版），公司业绩如同过山车：2022年尚亏损7441.77万元，2023年却奇迹般地实现营收10.71亿元，净利润4.18亿元。2024年更是攀升至营收12.45亿元，净利润5.03亿元。

一、业绩过山车：从巨亏到暴增的奇幻之旅，巨亏归巨亏，红必须分！

截图来源：2025年9月30日版招股书，两版招股书中红框内的数据明显不一致。

陕西旅游的业绩逆转堪称教科书级别。2022年还深陷亏损漩涡，仅一年后便扭亏为盈，实现近5亿元的净利润飞跃。

但这种增长势头在2025年上半年明显放缓，营收仅5.16亿元，相比2024年全年数据，增长动力似乎减弱。

更令人疑惑的是，公司在2022年亏损期间依然进行了上亿元的现金分红，2023年又分红1.16亿元。这一操作让人不禁思考：公司到底是真的缺钱，还是不缺钱？

业内人士表示，亏损企业进行大额分红的情况较为罕见，这或许反映出公司对股东回报与业务发展之间平衡的特殊考量。

二、一条腿走路：演艺业务独木难支

陕西旅游的业务结构，可以用成也萧何，败也萧何来形容。

公司核心收入严重依赖《长恨歌》演艺项目，2023年及2024年，该演出分别实现收入5.42亿元、6.81亿元，占主营业务比例分别为50.88%、55.07%。

这意味着，仅《长恨歌》一个项目就贡献了公司过半营收！而2025年上半年，这一占比更是高达57.63%。

单一业务依赖度过高，不仅暴露出公司的业务结构风险，也使抗风险能力大打折扣。一旦《长恨歌》吸引力下降，公司将面临巨大挑战。

不巧的是，这种担忧正在变为现实。2025年上半年，《长恨歌》上座率从去年的87.77%下滑至77.98%，核心业务增长乏力已初现端倪。

三、索道业务：华山上的摇钱树也欠稳。

旅游索道是陕西旅游的第二大支柱，但其表现同样令人担忧。

华山西峰索道与三特索道运营的华山北峰索道存在竞争关系。虽然西峰索道在长度、运力和票价上均高于北峰索道，但2025年上半年，公司旅游索道业务总计仅为184.95万人次/期，远低于2024年全年的464.76万人次/期。

这一断崖式下滑固然有季节性因素，但也反映出公司索道业务的脆弱性。

陕西旅游在索道业务方面的毛利率也低于同行业可比公司。2023年、2024年，其旅游索道业务毛利率分别为65.46%、66.14%，而同行毛利率均值分别为82.37%、82.61%。

数据来源：

https://app.dahecube.com/nweb/pc/article.html?artid=240828?recid=39

四、 募投项目：前景不明却要重金投入

此次IPO，陕西旅游计划投资7个项目，包括4个建设类和3个收购类项目，计划使用募集资金15.55亿元。

其中最引人注目的是，公司计划将7.29亿元募资投入泰山秀城（二期）项目，占总募资额的近一半。

然而，泰山秀城一期项目的运营情况并不理想。其《铁道游击战》剧目近三年的上座率均较低，且演艺收入占比不足总收入的1%。

更令人担忧的是，泰山秀城运营主体泰安文旅自2024年起持续亏损，2024年及2025年上半年，净利润分别亏损2484.91万元及亏损1315.97万元。

在一期项目尚未成功的情况下，仍将大量资金投入二期项目，其风险可想而知。

五、财务疑云：毛利率异常高于同行

陕西旅游的财务指标存在多个值得关注的点。

近三期完整会计年度，公司毛利率分别为-5.32%、69.61%、71.3%，而行业均值分别为47.26%、44.32%、41.57%。公司毛利率不仅远超行业平均水平，增长势头也与行业趋势相悖。

更引人注意的是，2024年公司毛利率为71.3%，远高于行业均值的41.57%，但存货周转率为19.33次，却远低于行业均值的123.15次。

通常情况下，高毛利率往往伴随着高存货周转，陕西旅游的这一反常现象值得深入探究。

此外，公司2024年预付账款较期初增长388.11%，远高于营业成本9.72%的增幅。这种异常波动，也需要合理解释。

数据来源：

https://finance.sina.cn/2025-09-30/detail-infshnvm0722370.d.html?vt=4

六、公司治理：关联交易与同业竞争隐患

陕西旅游的股权高度集中，陕旅集团为公司控股股东，直接持有公司47.59%的股份。这种股权结构下，公司治理的独立性引人关注。

招股书显示，公司前五大客户中包含关联方。公司对陕旅集团及其控制的企业销售演艺门票及索道门票等产品。

同时，陕旅集团下属部分企业经营酒店、景区配套餐饮等业务，与公司构成同业竞争。

虽然公司声称这些关联交易遵循市场原则，但关联交易占比过高，难免让投资者担忧其业务独立性和业绩真实性。

陕西旅游的确拥有《长恨歌》和华山西峰索道这样的明星资产，其毛利率远高于行业平均水平也证明了一定的竞争力。

但面对业务单一、增长乏力、募投项目前景不明等隐患，投资者需要思考的是：这部演艺独角戏，能否在资本市场的舞台上长演不衰？