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近期白银延续强势上行格局。进入11月以来，国际现货银价自48美元/盎司一线震荡走高，先后突破50美元以及此前2011年的历史高点，10月中旬曾触及约54.5美元的新高位，11月下旬仍运行在53美元附近，一个月涨幅超过10%，过去一年多累计涨幅已超过一倍，远超同期黄金和美股指数的表现。
盘面结构上看，本月中旬在50美元附近出现过一轮急跌洗盘，但低位买盘迅速承接，价格很快收复失地并创出阶段新高，短期均线系统呈多头排列，期货远月合约在50美元上方维持升水，反映出资金对高位行情仍抱有一定信心。不过，高位振幅明显放大、日内波动频繁，也提示短线交易环境已从单边趋势阶段转入高波动换手阶段。
技术操作提示
技术上看，近期日线创新高之后快速回落之后再度拉高至前高附近，周线呈两阳夹阴上行的态势，整体呈高位震荡偏强的结构不变，但注意警惕快速触及前高附近叠加连续收阳之后短期可能有修复调整的需求，白银涨到这个位置，波动率在加大，既要看对方向，也要注意把握好结构，才能适应白银的节奏，所有思路上看多不变，操作上尽量顺大逆小向下去找支撑较好。（内容由金瑞期货谢明洋Z0023406提供）
从宏观层面看，本轮白银上涨的核心催化仍然来自利率与政策预期的重定价。美联储自今年9月开启新一轮宽松周期，先后两次各降息25个基点，将联邦基金利率区间下调至3.75%-4.00%；市场普遍预期，12月会议仍存在进一步降息的可能，2026年前联邦基金利率有望逐步回落至3%附近，10年期美债收益率已回落至4%左右，实际利率明显走低。利率中枢下移削弱了持有无息贵金属的机会成本，同时有关债务可持续性、美联储独立性以及潜在“金融压抑”的讨论升温，使黄金与白银重新成为对冲长期政策不确定性和通胀尾部风险的核心资产。
基本面方面，白银协会预计2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长1%左右，整体供应增幅仅约1%；在高价与宏观不确定性影响下，全球总需求预计同比下降约4%至11.2亿盎司，其中工业需求下降约2%，光伏用银在装机创历史新高的同时因单耗快速下降，预计需求同比回落约5%，首饰、银器以及银条硬币投资需求也均录得不同程度下滑。尽管如此，2025年市场仍预计将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，这已是连续第五年供不应求，2021–2025年累计缺口接近8.2亿盎司；同时，今年以来银价创纪录新高、美国将白银列为关键矿种，市场出现前所未有的流动性紧张和租借利率飙升，大量金属被交割至CME仓库以应对关税与供应链风险，上述因素共同推升了现货与近月合约的紧张程度，对盘面提供了坚实的下方支撑。
展望后市
短期白银价格大概率仍将在高位维持宽幅震荡。一方面，如果12月及2026年初美联储降息路径大致按当前市场预期推进，全球风险资产将在“温和宽松+增长放缓”的组合下维持对贵金属的配置需求，叠加白银连续多年结构性供给缺口，50美元一线有望成为新的中枢支撑区域；另一方面，在价格短时间内翻倍并刷新历史高点之后，多头拥挤和ETF持仓较高带来的技术性回撤风险不容忽视，任何关于“降息不及预期”或“美国经济韧性超预期”的数据，都可能触发5–10美元级别的快速调整。中长期看，光伏、数据中心与电动车等板块对白银的功能性需求仍将保持扩张趋势，尽管单位用银持续被压缩，但在全球能源转型与数字基础设施扩张的大背景下，总量仍有增长空间，而矿山新项目投产节奏偏慢、品位下滑与环保约束使供给端难以出现大幅放量。2026年贵金属牛市有望延续，但价格路径将是“高波动、台阶式上行”。（本文作者作者：吴梓杰 Z0019937）
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我司交易咨询资格：证监许可字【2013】201号
作者：吴梓杰（投资咨询证号：Z0019937）
负麦撰写本研究报告的研究分析师在此申明：报告所采用的均来自合规渠道，分析逻基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。
