开源证券发布研报称，维持汇量科技（01860）“买入”评级，公司第三季度业绩表现强劲，营收同比增长39%，经调整净利润同比大增167%，盈利能力显著提升。核心驱动力在于其程序化广告平台Mintegral的持续增长，尤其是游戏业务增势迅猛，同时AI智能出价产品的广泛采用（收入占比超80%）极大优化了广告效果。
开源证券主要观点如下：
业绩表现
2025Q1-3公司实现营收14.7亿美元（同比+39%），经调整净利润0.84亿美元（同比+167%），其中Q3公司实现营收5.32亿美元（同比+28%，环比+7%），经调整净利润0.24亿美元（同比+126%，环比+51%）。2025Q1-3毛利率为21.24%（同比+0.47pct），销售/管理/研发费率分别为3.81%/3.54%/9.09%（同比-0.48/-0.64/-1.21pct），经调整净利率5.71%（同比+2.73pct），规模效应逐步显现，盈利能力显著提升，该行看好AI驱动业绩逐季释放，维持“买入”评级。
游戏基本盘增势强劲，非游戏品类稳步扩张，智能出价产品持续放量
Q3广告技术业务收入5.27亿美元（同比+27.8%，环比+6.7%），其中程序化广告业务Mintegral收入5.08亿美元（同比+26.2%，环比+6.6%）。游戏基本盘增势强劲，实现收入3.84亿美元，同比+30.5%；非游戏品类稳步扩张，实现收入1.24亿美元，同比+14.5%。Q3营销技术业务收入452万美元，同比+12.8%。自2023年5月以来，Mintegral已相继推出4款基于AI的智能出价产品，围绕广告主设定ROAS、CPE等指标持续优化广告投放效果，2025年中（6月）非游戏应用广告主Target
ROAS/Target CPE投放支出较年初上涨7%/38%，2025Q3智能出价产品体系收入占Mintegral总收入比例超80%。
AI应用深化，有望推动服务竞争力提升并驱动业绩持续增长
公司推动AI在广告服务各环节应用深化，素材制作环节，旗下Playturbo平台3月支持AI配音/翻译/极速生图等，8月上线“数字人视频”、“图片转视频”两大AI视频功能；广告投放环节，4月Hybrid
ROAS竞价策略优化模型上线，助力开发者锁定高价值人群，7月IAPROAS优化策略正式上线，赋能IAP应用出海并提升质效。该行看好AI持续赋能广告业务，提升服务竞争力并驱动业绩持续增长。
风险提示
广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI应用进展不及预期等。
