申万宏源发布研报称，维持联想集团（00992）“买入”评级，业绩超预期，营收和调整后净利润分别同比增长14.58%和25.18%。增长主要由AIPC加速渗透（全球出货量占比达33%）和AI服务器业务强劲驱动（收入同比增23.65%），公司预计AI趋势将延续高景气
申万宏源主要观点如下：
业绩表现
公司发布FY25/26Q2财报，超预期。FY25/26Q2实现营业收入204.52亿美元，同比+14.58%；实现调整后的净利润5.12亿美元，同比+25.18%，由于净利润受到认股权证公允价值变动的影响较大，因此重点关注调整后的净利润。整体来看，公司收入小幅超预期，净利润大超预期。
IDG智能设备业务集团
PC业务表现亮眼，AIPC加速渗透。FY25/26Q2
IDG板块实现营业收入151.07亿美元，同比+11.79%。根据IDC数据计算，PC收入约为111亿美元，同比增长17.58%，远高于IDC公布的25Q3全球PC出货量同比增速10.32%。公司AIPC在全球市场出货量占整体PC出货量的33%；国内市场，公司AIPC出货量占比笔记本总出货量的30%，较上一财季环比提升3pcts，AIPC加速渗透。PC市场整体保持较高景气度，公司继续领跑行业。
ISG基础设施解决方案
AI服务器双位数高增，后续将维持高景气。FY25/26Q2
ISG板块实现营业收入40.87亿美元，同比+23.65%。拆分来看，AI服务器高两位数增长，订单储备情况良好；海神液冷技术收入同比大增154%，公司AI服务器业务转型持续推进，预计在规模效应+全球供应链体系的加持下，ISG板块将实现扭亏。
毛利率小幅回升，预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响
FY25/26Q2公司毛利率为15.39%，环比+0.66pcts，验证公司AI服务器业务转型推进良好；公司供应链体系完善，且为业内较大的采购商，在过去多轮部件涨价周期中积累了丰富且完备的应对方案，预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响。
盈利预测
该行维持此前盈利预测，预计公司FY25/26-FY27/28财年实现收入794.9、915.5、1052.4亿美元，实现归母净利润16.7、20.3、24.3亿美元，基于公司在PC市场的领先地位和AIPC产品的不断推进，以及人工智能趋势下AI服务器的强劲增长，该行维持“买入”评级。
风险提示
PC景气度维持不及预期；AI服务器产品研发、出货不及预期；关税问题等宏观环境波动。
