（来源：券研社）

近日，关于AI“泡沫论”的激辩愈演愈烈。尽管英伟达公布了全面超出预期的财报，但其股价周四周五连续两日下跌，市场对于“AI泡沫”的担忧似乎短期内无法消散。

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英伟达股价下跌

大空头炮轰AI泡沫

近日，英伟达公布2026财年第三财季的业绩数据，营业收入570亿美元，同比大涨62%；净利润为319亿美元，同比大涨65%，双双远超市场预期。

公司还对四季度给出650亿美元的高增长财务指引。尽管英伟达交出了出色的“成绩单”，但近段时间以来，市场关于人工智能的投资热潮是否已催生泡沫的争论却愈演愈烈。强劲的业绩数据与市场弥漫的谨慎情绪形成了鲜明对比。

英伟达股价在财报发布后，连续两日下跌。截至11月21日，股价自高点下跌15.7%。

就在英伟达发布强劲财报后，华尔街著名“大空头”迈克尔·巴里（Michael Burry）在社交平台上连发多篇帖文，质疑英伟达芯片的使用寿命、股票稀释以及AI公司间的“循环融资”。迈克尔·巴里质疑英伟达与OpenAI、微软、甲骨文等AI公司之间错综复杂的数十亿美元“循环融资”。巴里称，“列出的每家公司都存在可疑的收入确认问题，如果把所有交易都算进去，那图表简直难以辨认。”

当地时间11月20日，全球最大对冲基金之一桥水基金创始人瑞·达利欧在接受媒体采访时表示，“市场里确实有泡沫，但我们还没看到刺破泡沫的因素。”

达利欧认为，泡沫正在形成，但必须要有外部因素才能刺破泡沫，这个因素不太可能来自更紧缩的货币政策，但可能来自更高的财富税。

查尔斯·克拉夫，这位曾在1999年精准预警科技股崩盘的策略师，在2025年11月接受视频采访时，并未发出“泡沫破裂”的警报，反而提醒投资者把注意力从“估值焦虑”转向“政策与社会结构风险”：

1、对“AI泡沫”的担忧被夸大了。他指出，与2000年互联网泡沫不同，今天的科技巨头拥有强大的商业模式和稳定现金流，具备更强的抗衰退能力。例如，微软、亚马逊、苹果等公司都拥有类似“操作系统”的平台级产品，能够持续产生现金流。

2、真正值得警惕的风险并非估值或市场集中，而是以下两点。美联储政策失误：可能导致经济增长大幅放缓。青年就业恶化：美国16至24岁人群失业率在2025年8月升至10.5%，为2016年以来（除疫情期间）最高水平，可能引发代际社会分裂。

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谷歌疯狂砸钱

继续堆算力

与此同时，美国人工智能赛道格局悄然生变。受最新发布的AI模型Gemini 3刺激，谷歌股价大幅飙涨，截至美东时间周五收盘，涨幅达3.53%，本周累计涨幅超8%，总市值升至3.62万亿美元，超越微软，跻身美股市值榜第三位。

华尔街人士分析称，谷歌Gemini 3已经超越OpenAI上周刚发布的GPT-5.1模型。OpenAI在AI大模型领域一家独大的局面或已成为过去。

据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）最新报道，多名知情人士透露，谷歌云AI基础设施负责人Amin Vahdat在近日召开的全员大会上表示，谷歌必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4—5年的总体目标是实现“1000倍能力提升”。

在最新财报中，Alphabet再次上调了资本开支预期，为年内第二次，预计2025年的资本支出将在910亿美元至930亿美元之间。且该公司表示，2026年资本支出将出现“显著增长”。

这意味着，谷歌、微软、亚马逊和Meta四大AI巨头，今年的资本开支总和将达到3800亿美元。

但谷歌CEO桑达尔·皮查伊在会上警告称，2026年将是“极为紧张的一年”，AI竞争、云需求和算力压力将同步推高公司的投入节奏。对于市场热议的“AI泡沫”，皮查伊回应称，市场确实存在相关讨论，但“在当下时刻，投入不足的风险远高于投入过度”。

美国银行最新发布的11月全球基金经理调查报告显示，市场对“AI泡沫”的忧虑显著上升。这项全球调查涵盖了172位基金经理，他们共管理着4750亿美元资产，调查时间是在11月7日至11月13日期间。

根据这份报告，在受访者中，45%的投资者认为“AI泡沫”是最大的尾部风险，该比例较10月的33%大幅提升，反映出投资者对科技股超涨的警觉。此外，科技行业的头寸仍然非常拥挤，54%的受访者将“做多七巨头”列为最拥挤的交易。

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雪球后记

雪球APP用户@AI洞察美股：尽管市场充斥着关于AI的炒作和宣传，但审慎的投资最终仍需回归根本。关注那些拥有坚实基本面、可观且真实的收入、以及现实估值的公司，是抵御市场泡沫风险的关键。一个强大的商业模式远比一个动听的故事更有价值。

区分成熟的AI领导者与高度投机性的赌注至关重要。近期的市场波动实际上起到了“试金石”的作用，清晰地分离了拥有可持续现金流和技术护城河的领导者与那些仅仅依赖叙事驱动估值的投机性标的。投资者应花时间研究，辨别哪些公司拥有真正的技术优势和可持续的盈利路径。

雪球APP用户@雏鳞终化鹏：对比估值：纳斯达克指数当前估值难言较低，但相比于2000年科网泡沫时期仍有差距。对比流动性：从流动性角度看，12月美联储降息的预期正逐步减弱，市场流动性过度充裕的可能性不大。

对比资本开支：观察资本开支与自由现金流的比率，当前水平显著低于2000年附近的高位。综合来看：当前市场仍然未到需要担忧AI泡沫的阶段，当前或在形成泡沫的早期演进期。

雪球APP用户@AI东君：比股价更重要的，是行业正在从“讲故事”走向“看落地”。训练之后的推理需求、具身智能的起步、全球主权AI的布局，每一个都是实打实的增长点。

AI有没有泡沫？局部或许有，但把整个行业说成“庞氏骗局”，有点过激。我相信，市场会给出正确的答案，但卖铲子的终究不会富过挖到矿的，那挖到矿的到底会是谁呢？谷歌、微软、特斯拉或者诞生一个新的霸主，皆有可能，期待未来精彩纷呈。