来源：华尔街见闻

　　交易员对今年股市涨势能否延续的担忧正在加剧。尽管标普500指数今年仍上涨逾12%，但投资者正不惜成本锁定收益，尤其是在科技股领域。景顺QQQ信托ETF的期权成本相对于SPDR标普500 ETF信托已升至2024年8月以来的最高水平，显示市场对冲情绪明显升温。

　　标普500指数刚刚录得6月以来最大单周波动区间。英伟达的亮眼业绩以及黄仁勋对人工智能并非泡沫的保证，未能平息投资者的不安。与此同时，比特币自上月创下历史高点以来已下跌约三分之一，市场对美联储降息步伐的担忧也在加剧。

　　上周四科技股的波动尤为剧烈。英伟达财报发布后的早盘涨势迅速逆转，当日市场出现4月8日以来最剧烈的峰谷波动。VIX恐慌指数收于4月以来最高水平，凸显市场紧张情绪。

　　科技股对冲成本飙升的背后，反映出投资者对AI泡沫担忧以及散户看涨情绪减弱正在引发抛售，资本支出的可持续性成为焦点问题。

　　波动性溢价维持高位

　　隐含波动率与实际波动率之间的风险溢价仍保持相对高位。Asym 500创始人Rocky Fishman指出，六个月期VIX相对于标普500指数六个月实际波动率的溢价，目前处于历史罕见的高水平。

　　对冲基金Oraclum Capital首席投资官Vuk Vukovic在短期期权市场保持活跃。他表示，上周四这样的市场压力时刻“对我们有利，因为当你买入波动率而波动率爆发时，就能获得最高回报”。他在上周五开玩笑说：

“昨天在高点买入看跌期权的人今天可以退休了。”

　　Vukovic指出，期权卖方直到上周五才入场，推动VIX走低。他预计圣诞节前波动率将再次收窄，但预测年底前还会出现一次飙升。

　　科技股与比特币联动加强

　　科技股最近的下跌与比特币暴跌同步出现，后者与纳斯达克100指数的敏感度近几周有所上升。Vukovic表示：“与杠杆纳斯达克的相关性非常高”，他指的是ProShares UltraPro QQQ ETF等基金。华尔街期权交易员将比特币视为纯粹的风险资产，而非这种加密货币曾被视为的对冲市场波动的工具。

　　与QQQ类似，iShares比特币信托ETF的看跌偏斜度也在上升，反映出对冲下跌的成本增加，表明投资者担心更大跌幅。这只代码为IBIT的基金在今年吸引超276亿美元资金流入后，11月份已流出近22亿美元。

　　上周五，一位投资者买入该ETF的43美元看跌期权，同时卖出52美元看涨期权融资，这一头寸对冲比特币跌破4月初低点的风险。这种所谓的风险逆转策略允许交易员在未来四周内若再下跌9%时卖出1000万股IBIT，但面临反弹时被迫做空的风险。

　　抛售背后的谜题

　　巴克莱股票衍生品策略师Stefano Pascale等人称此次回调“相当克制”，但他们发现，考虑到经济数据具有韧性以及强劲的企业盈利表现，尤其是大型科技公司的业绩，这一现象“有些令人困惑”。他们在上周的报告中总结认为，AI泡沫担忧以及散户看涨情绪减弱引发了抛售，并强调了围绕资本支出的担忧。

　　上周晚些时候，一些交易员开始兑现押注更高波动率的头寸，这在大幅价格波动后经常出现。据市场参与者称，上周四和周五有超过25万份VIX 12月25/30看涨期权价差被卖出。根据未平仓合约数据，这些交易似乎是平掉11月初建立的头寸。

　　前高盛集团策略师Fishman在采访中表示：

“我不认为人们急于兑现对冲，否则就不会有如此大的波动性风险溢价。我认为，在所有兑现对冲的人中，可能同时有人在增加更多保护。”