民生证券股份有限公司王班近期对凯莱英进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：小分子业务稳健增长，盈利能力持续改善》，本报告对凯莱英给出买入评级，当前股价为131.5元。

凯莱英(002821)

　　事件：2023年8月29日，凯莱英发布2023年中报业绩。上半年公司实现营业收入46.22亿元，同比下降8.33%；归母净利润16.86亿元，同比下降3.09%；扣非净利润15.68亿元，同比下降7.72%。单季度看，公司Q2实现收入23.72亿元，同比下降20.37%；归母净利润10.56亿元，同比下降14.88%；扣非净利润9.50亿元，同比下降21.64%。

　　小分子业务稳中有进，大订单交付进入尾声。上半年小分子CDMO收入40.87亿元（-11.99%），剔除大订单后收入21.42亿元（+32.96%）。分板块，临床CDMO收入8.59亿元（-11.21%）；商业化CDMO收入32.27亿元（-12.20%），剔除大订单后收入同比增长61.17%。公司与美国某大型药企签订的93亿大订单中，上半年完成约19.45亿元，剩余约2.14亿元订单将在下半年交付完成。项目漏斗效应持续显现，上半年完成小分子CDMO项目310个，其中商业化项目34个、临床三期52个。上半年临床三期项目实现收入8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响后同比增长7.23%，公司在临床三期中储备了GLP-1、KRAS、LAK、TYK2等潜在重磅靶点项目，具有获取重磅商业化订单的潜力。上半年商业化CDMO毛利率59.11%，同比提升10.92pp，经营效率持续改善。

　　新兴业务成为新增长引擎，能力建设和客户拓展快速提升。上半年新兴服务业务收入5.31亿元，同比增长34.89%，其中：1）大分子化学收入增长29.58%，承接45项新项目，寡核苷酸业务收入同比增长超76%，多肽新承接9个项目；

　　2）临床CRO收入增长26.59%，新增签署151个项目合同；3）制剂业务收入增长34.63%，成功完成43个项目；4）生物大分子CDMO收入增长160.85%，在手订单43个，未来各类偶联药物订单收入将持续提升；5）连续反应技术对外输出业务新增8个项目，合同金额超1亿元；6）合成生物技术业务接到订单70余个，获得并完成首个酶进化订单。

　　化学大分子产能持续扩建，全年在手订单有望企稳回升。化学大分子专属生产车间1于上半年顺利投产，布局10条寡核苷酸中试-商业化生产线，合成产能500kg/年；多肽商业化建设正在加速，预计2024年上半年固相合成总产能将超过10000L，可满足百公斤级的固相多肽商业化生产需求，现有小分子反应釜也可满足液相多肽商业化生产需求。目前公司在手订单9.1亿美元，随着海外投融资回暖和创新需求提升，全年在手订单有望企稳回升。

　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为30.84/31.49/40.18亿元，对应PE分别为16/15/12倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔文亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.29亿，根据现价换算的预测PE为21.85。

最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为173.73。

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