来源：@证券市场周刊微博

　　2008年12月PMI大幅回升成为吹响2009年大牛市的号角，在此次PMI超预期回升的背景下，当前的“春季躁动”行情可高看一线。

　　廖宗魁/文

　　当市场还在对年初经济能否继续保持较好强度有所犹豫之时，制造业采购经理指数（PMI）的超预期回升无疑给市场注入了更强的信心。

　　根据国家统计局数据，2025年12月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，时隔8个月重回扩张区间。此外，12月非制造业PMI50.2%，较上月上升0.7个百分点；综合PMI为50.7%，较上月上升1.0个百分点。

　　从历史来看，每逢年末PMI都存在季节性回落的特征，而这一次却大幅“逆季节性”回升，蕴含着比2025年2、3月更高的含金量，也预示着2026年一季度经济“开门红”可期。

　　国联民生证券指出，PMI生产经营活动预期指数、PMI生产指数、PMI采购量指数均大幅回升，这些指标共同勾勒出企业从“预期改善”到“实际备货”、再到“加快生产”的清晰链条，指向当前生产扩张意愿偏强。

　　宏观经济数据通常分为“硬数据”和“软数据”，国家统计局、海关总署和央行每月定期公布的工业、投资、消费、进出口、信贷等数据通常被认为是“硬数据”能够较为准确地反映经济的变化；而PMI以及一些行业高频数据则往往被认为是“软数据”，软数据由于样本等原因，对经济变化的刻画没有那么“硬”。从对市场的影响来看，绝大多数时候“硬数据”的影响都要大于“软数据”。

　　但是，春节前后处于宏观经济数据和上市公司业绩的真空期，即“硬数据”相对缺乏，此时“软数据”对市场的指示作用就会增大。最为典型的例子是，2008年12月和2009年1月，PMI从底部大幅上升，成为吹响2009年大牛市的号角。

　　鉴于此，在此次PMI超预期回升的背景下，当前的“春季躁动”行情可高看一线。

　　PMI为何超预期回升

　　为何PMI能“逆季节性”超预期大幅回升？分项数据中又有哪些突出特点呢？

　　国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧指出，PMI反映出产需两端明显回升。2025年12月生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，比上月上升1.7个和1.6个百分点，特别是新订单指数自2025年下半年以来首次升至临界点以上，制造业产需两端均较上月明显扩张。从行业看，农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端加快释放；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，相关行业仍面临一定压力。在制造业产需回升的带动下，企业采购活动加快，采购量指数升至扩张区间，为51.1%。

　　广发证券认为，中央经济工作会议定调2026年经济工作，在投资、消费、房地产等领域均有积极部署，产业端对2026年政策前置有一定预期，因此在2025年12月有一定反季节性的备货。

　　为何年底企业扩产意愿明显升高呢？国联民生证券解释称，一方面，2026年春节时间较晚，部分企业为了规避春节导致的生产中断，将生产任务主动向前调整，形成了“抢生产”现象；另一方面，前期部分依靠低价内卷、扰乱市场的低效产能受到遏制或退出，为生产效能高、合规性好的优质企业腾出了市场空间，这部分优质企业随着竞争环境趋于改善、扩产意愿开始自然上升。

　　在价格方面，不同的指标存在分化。2025年12月PMI原材料购进价格指数比上月下降了0.5个百分点，PMI出厂价格指数则比上月上升了0.7个百分点。国联民生证券指出，随着“反内卷”政策效果深化，行业竞争秩序已逐步改善，价格开始从上至下传导。这不仅意味着中下游行业利润空间有望打开，或许也为12月PPI整体的改善“埋下伏笔”。

　　出口端的表现仍旧积极。2025年12月PMI新出口订单指数较上月大幅上升1.4个百分点，这一反季节性反映出中国出口的韧性进一步增强。市场的多元化和产品结构升级，正使中国出口对特定市场的依赖度降低，从而表现出更强的稳定性和增长潜力。

　　值得注意的是，2025年12月建筑业商务活动指数为52.8%，比上月大幅上升3.2个百分点，建筑业景气水平明显提高，而此前该指数已经连续4个月位于50%的枯荣线以下。霍丽慧指出，这主要是“受部分南方省份近期气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度等因素影响”。

　　广发证券认为，除气候因素外，还和近期政策性金融工具密集落地带动基建开工有关。中央经济工作会议定调房地产要“去库存”， 北京市率先调整了房地产政策，也会对建筑业预期有一定影响。

　　综合而言，2025年12月PMI的超预期大幅回升，预示着政策开始再度发力，一季度经济“开门红”可期。

　　“春季躁动”行情可高看一线

　　市场历来较为重视“硬数据”，但在春节前后的“硬数据”披露的真空期，对“软数据”PMI的重视度正在提升。

　　从历史经验看，PMI从2005年开始公布，在公布后的头几年，一方面由于PMI属于“软数据”；另一方面由于当时的数据样本还偏少，市场对其重视度一直不高。但2008年底的PMI回升却对市场产生了极强的指示性作用，此后该指标受市场的重视度明显提升。

　　2008年受国际金融危机的冲击，A股持续下跌，2008年年底政策发出强刺激信号，市场虽然在底部有所企稳。由于政策的落地传导到实体经济需要时间，对政策的强度如何市场仍没有信心。

　　当时行业的一些高频数据也较为缺乏，市场投资者更多通过微观的调研来获得对经济变化的感知。随着2008年12月PMI的大幅回升（2008年12月PMI为41.2%，比上月大幅提升2.4个百分点），市场终于意识到政策效果的巨大作用，上证指数在2009年年初开始加速上涨，吹响了2009年大牛市的号角。

　　2025年四季度经济数据有所波动，市场对经济复苏的动能有一些担心。虽然2025年底的中央经济工作会议对政策的定调强调连续性，但最终落地的强度如何市场仍然信心不足。

　　在此背景下，2025年12月大超市场预期的PMI数据公布，有望打消当前市场对经济和政策的一些疑虑，坚定市场慢牛的信心。超预期的PMI有望成为本轮牛市新的助燃器，推动“春季躁动”行情向更高一线迈进。　

　　本文刊于2026年1月10日出版的《证券市场周刊》