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　　来源：产业资本

　　“让天下没有孤独的人”也是一门好生意！

　　近日，Soul向港交所主板递交的招股书显示，这家依靠AI+成功扭亏的老牌社交平台，近三年净利润高达近10亿元。

　　带这份历史最新好的成绩单，Soul开启了它的第四次IPO之旅，也是第三次港股上市申请。

　　据了解，作为社交平台的Soul，其核心定位是基于用户兴趣与个性（而非现实身份或外貌），通过AI生成的Avatar（虚拟形象）实现虚拟互动，为用户提供情绪价值服务（包括虚拟物品、会员特权等）及广告服务。

　　招股书显示，2025 年 1-8 月Soul 的月活用户数量为2800万，虽不及 2021年3160万的巅峰水平；但每名付费用户的月均付费额则由2022年的75元上涨至104元，上涨了近四成。

　　这意味着，凭借这一虚拟的情绪价值提供，以“灵魂交友”之名的Soul（中文译作“灵魂”），正在深“薅”付费用户的钱包。

• 四闯IPO关

　　在付费用户更愿意掏钱的支撑下，Soul的第四次IPO之旅似乎要平坦一些。

　　不过，Soul的上市路坎坷又崎岖。2021年5月，其先是冲击美股，计划在纳斯达克上市，当时市场给出的估值约为20亿美元（约合人民币130亿元），但临门一脚时又主动按下暂停键。

　　官方解释是“收到了其他资本运作的可能性”，大股东腾讯也支持这一决定。但也有分析认为，Soul撤回申请与当时监管趋严以及中概股在美国资本市场集体承压有关。

　　而更直接的影响可能是来自竞争对手Uki的起诉。

　　Uki在2020年12月发布公开信称，Soul员工曾制造虚假材料恶意举报Uki，导致损失巨大。其认为恶意举报行为与Soul公司有关，就在2021年4月以“不正当竞争纠纷”起诉Soul。

　　因此，在Soul递交招股书后10天，公司就被冻结资金2693万元。最终上海市普陀区人民法院一审判决认定，Soul员工李某与范某某犯损害商业信誉、商品声誉。

　　一年后，2022年6月，Soul转头向港交所递交了上市申请，之后因未及时更新材料失效。2023年3月，Soul更新港股上市申请，第三次冲击IPO，最终再次因为材料失效宣告失败。

　　有观点分析，这两次上市失败，原因更多出在Soul自己身上。一方面，尽管在尝试各种开源节流的举措，但Soul一直没盈利，资本市场已经对这种“烧钱换增长”的故事产生了审美疲劳；另一方面，彼时Soul的AI战略也不够清晰，缺乏能打动人的新故事。

　　招股书披露，2019年至2022年间，公司累计经调整净亏损高达17.59亿元。

　　如今，第四次IPO包装的概念是“中国领先的AI+沉浸式社交平台”。这是当前资本青睐的概念。

　　IDC预计，2025年，全球AI社交市场规模将达到580亿美元，正站在风口上。

　　比起Soul一波三折的上市路，其创业史相对顺遂。创始人张璐是一位80后，中山大学本科毕业，她在一家咨询公司做到高管，然后从零开始，跨行进入社交领域。

　　谈及创立Soul的初衷，张璐坦言是想弥补年轻人“孤独感”和“表达欲”之间的巨大缝隙。有些话，熟人居多的微信上不方便发，发到QQ空间设置仅自己可见，又缺乏共鸣。张璐想通过Soul，满足“普通人的归属感”。

　　产品磕磕绊绊一年多上线，即便时值行业融资寒冬，Soul当年仍然获得了资本的青睐。

　　先后拿到了腾讯、米哈游等多家机构的投资。截至2025年8月底，腾讯作为最大外部股东，持股比例达到49.9%，但不参与日常管理及业务运营。

　　时隔32个月，Soul第三次站到港交所门前，顶着AI+沉浸式社交光环和更愿意多掏钱的付费用户，其底气明显更足了。

• 对赌下的124亿金融负债

　　就在第四次闯关IPO底气更足的同时，Soul收入结构单一和超百亿对赌负债也引发市场关注。

　　招股书显示，2025年前8个月，Soul“情绪价值服务”（虚拟物品和会员特权）收入15.28亿元，占营收比高达90.8%；而广告收入仅1.54亿元，占营收比重不及一成。

　　这种高度依赖增值服务的模式虽然带来了80%以上的高毛利率，但抗风险能力较弱的苗头已初露——Soul的用户增长已有见顶迹象。

　　招股书显示，Soul的月活跃用户从2021年的3160万下滑至2025年的2800万，增长已陷入停滞。

　　实际上，这还是“烧钱”所换来的。

　　Wind数据显示，2022年至2024年，Soul销售及营销开支累计22.89亿元，占营收的40%。

　　如此大规模的销售开支下，过去5年却未曾盈利。

　　2020年至2024年，Soul的净利润分别-4.88亿元、-13.24亿元、-5.08亿元、-1.29亿元和-1.49亿元。

　　更为关键的是，Soul资产负债表上，还存在高达约124亿元的“可赎回股份及赎回义务的金融负债”。

　　通常情况下，这类金融负债类似于“对赌协议”，如果公司未能成功上市，将面临巨大的赎回和付息压力，或严重影响现金流。

　　同时，这部分金融负债账面价值的变动将直接计入当期损益，也是导致Soul账面净利润与“经调整净利润”差异巨大的主要原因，并增加了利润表的波动性。

　　近3年，赚10亿元的盈利叙事也由此拉开……

　　招股书显示，2023年、2024年，以及2025年前8个月，Soul经调整净溢利分别为3.61亿元、3.37亿元和2.86亿元，不到3年合计净利润近10亿元。

　　这得益于Soul在“烧钱”换量更克制的同时，转换思路深薅付费用户的钱包。

　　2022年至2024年，Soul的销售费用率从50.6%降低至40.7%，再到40.2%；反观2020年、2021年，其营销费用率一度高达124%和118%，严重侵蚀了利润。

　　在营销上克制，也使得月活用户增长放缓。2022年至2024年，Soul月均活跃用户分别为2940万、2620万、2620万。

　　与之对比，疯狂砸钱的那些年尤其是2021年，其月活用户一度达到过3160万。

　　同时，Soul紧盯每名付费用户的钱包，让他们尽可能的多花钱。

　　数据显示，2019年至2024年，每名付费用户的月均收入分别为21.9元、43.5元、60.5元、75.3元、91.7元和99.8元。

　　到了2025年前8个月，该数据进一步增长至104.4元；相较于2019年每名付费用户每月都要多花82.5元。

　　结合同期15.28亿元的情绪价值服务收入，《产业资本》测算，今年前8个月，Soul的付费用户人数约1088万，占月活用户比例39%。

　　也就是说，在2800万名月活用户中，只有不到四成的“铁粉”付费用户，愿意每月花104元获得情绪价值服务。这也让Soul有了完成124亿元上市对赌的底气。

• 深度收割“铁粉”

　　事实上，美其名曰的“情绪价值服务”，实则是盯着“铁粉”付费用户使劲“薅”。而这些付费用户大部分都是Z世代的年轻人。

　　谈及被年轻用户喜欢的理由，Soul在招股书中表示，一方面因为在Soul上，大家“无需展示真实姓名、外貌或社会标签”，是一片让灵魂自由徜徉的绿洲。

　　Soul赚的主要是年轻人发现自己的灵魂，以及匹配他人灵魂的钱。

　　下载Soul的App之后，尽管平台宣称“不看脸”，但用户想要打扮自己的虚拟形象（Avatar）是要花钱的。小到发型、脸型、五官的调整，大到空间装扮、评论装扮、主题皮肤，大多都需要付费。

　　“灵魂”之间彼此加深沟通，也离不开金钱的加持。要想向其他用户表达好感，送些虚拟礼物，小的如甜甜圈、彩蛋，需要8个Soul币，对应1.6元；大的如“爱意摩天轮”“比翼双飞”，分别对应3333元和5333元。

　　这种“深度收割”铁粉的商业模式也饱含争议。

　　黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台显示，截至12月23日，“Soul”的累计投诉量高达6105条，投诉内容主要涉及自动续费不透明、诱导充值和无法退款等。

　　一位用户于黑猫投诉平台反映，认为Soul平台的做法欠妥。该用户指出，在操作过程中应用会自动跳转至Soul币购买页面，且其原本欲购买6元档位，系统却自行跳转至18元购买选项。

　　这一未经用户同意，强制提高用户消费金额的做法，也成了“多薅”付费用户钱包的新“打法”。

　　同时，Soul还面临数据安全与隐私保护的合规风险。2019年及2023年，Soul曾因用户个人信息收集问题被监管部门点名。

　　另外，Soul还在招股书中自暴合规隐忧。据招股书披露，目前Soul持有的《增值电信业务经营许可证》，业务范围并未覆盖其实际提供的“信息即时交互服务”和“信息社区平台服务”。

　　更令人担忧的是，平台的匿名虚拟社交机制，有时也成了不法份子可钻的“漏洞”。

　　“红星资本局”援引多地反诈中心的预警消息称，2024年7月，浙江王先生被Soul上认识的一个网友诱导下载APP以寻求非法性服务，结果被骗6.7万元。2025年6月，安徽朱先生在Soul上认识的“好友”，以“带赚钱”名义骗取朱先生3.7万元。

　　据甘肃省景泰县人民法院官网消息，2025年4月，该院审理的一起诈骗案中，被告人杨某通过Soul结识受害人，利用虚构身份骗得共计21万余元。

　　显然，在多重隐忧交织下的Soul，此番冲击港股又能否成功？《产业资本》将持续给予关注。

　　（本文基于公开数据与资料分析，尚不构成任何投资建议。）