21世纪经济报道记者 凌晨 报道
日前，国内封测巨头华天科技（002185.SZ）发布公告，拟将同属华天电子集团旗下的“兄弟”公司——华羿微电纳入麾下。
这起关联交易，表面是一次顺理成章的内部资产整合，但其背后，却清晰勾勒出一家半导体明星企业在IPO折戟后的战略转向与必然归宿。
仅一年前，华羿微电还行走在独立冲击IPO的征途上。它曾备受资本追捧，估值在半年内飙升至48亿元，阵容豪华的股东名单为其铺就了“IPO”红毯。
然而，光鲜背后，其业绩持续亏损、现金流紧张、存货高企的隐忧难以掩盖。随着监管对半导体企业“硬科技”成色与持续盈利能力审核的日趋严厉，华羿微电主动撤回上市申请，独立上市之路遇阻。
IPO的失败，意味着资本退出通道的关闭。在此背景下，华天科技的并购预案犹如一场“及时雨”，既为陷入退出困局的机构投资者提供了解决方案，也为华羿微电自身找到了一个现实的资本化路径。
对华天科技而言，此次整合更是其应对自身业绩承压、谋求业务协同的战略选择。
从独立上市梦碎，到被并购“归位”，华羿微电的路径转换，是部分半导体企业从估值狂欢回归产业理性的一个缩影。当独立IPO这座“通天塔”难以企及，融入产业龙头的生态圈，正成为一批企业更为务实和必然的选择。
明星资本加持难掩业绩困局
寻求独立上市，曾是华羿微电资产证券化的首选路径。
2024年6月，上交所官网披露，因华羿微及其保荐人天风证券主动撤回发行上市申请，上交所已终止其发行上市审核。
这家曾被视为功率半导体领域潜力股的公司在递交IPO申请一年后悄然离场，其背后暴露出业绩持续亏损、现金流紧张、估值震荡的多重矛盾。
华羿微电主营业务覆盖半导体功率器件的研发、封测与销售。据中国半导体行业协会统计，2021年及2022年，华羿微电销售规模位列中国半导体功率器件企业第13名，剔除IDM模式厂商，该公司位列前五。
然而，亮眼的行业地位未能转化为稳健的财务表现。
招股书显示，2020年至2022年，公司营业收入从8.47亿元增长至11.57亿元，但净利润却从高点盈利8813万元骤转为亏损4320万元，扣非净利润更是在2022年跌至-7548万元。
值得关注的是，政府补贴依然其难掩盈利困境。据招股书，2020-2022年间公司累计获得政府补助超1亿元，其中2020年、2021年政府补助占净利润比重分别高达112%和37%。
尽管补贴短期内粉饰了报表，但2022年在补贴规模达3220万元的情况下，公司仍陷入亏损。
与之同步恶化的是经营性现金流，该项数据从2020年的1.74亿元降至2022年的-1.62亿元，反映其自身造血能力持续走弱。
华羿微电的存货问题同样引人担忧。2020年至2022年，公司存货账面价值从1.44亿元激增至4.92亿元，存货跌价准备余额2022年达到4995万元。
这一数据表明公司面临销售滞缓、产品积压的困境，在功率半导体行业周期下行背景下，存货减值风险持续攀升。
公司在公告中风险提示，行业波动、成本控制能力不足及现金流压力可能进一步削弱其市场竞争力。
值得注意的是，作为曾经的明星企业，华羿微电被市场广泛看好。包括小米产业基金、南京盛宇、甘肃兴陇等机构先后注资，其估值在半年内从约25亿元跃升至48亿元，近乎翻倍。
正因如此，高估值使其勉强符合科创板“预计市值不低于30亿元，且最近一年营收不低于3亿元”的上市标准，但业绩的快速变脸使得这一估值基础显得摇摇欲坠。而这一历程与多家半导体企业IPO终止案例相似，反映出监管对半导体企业核心技术、持续盈利能力的审核趋严。
事实上，在IPO告败一年后，伴随着市场波动，华羿微电业绩出现相应回暖。2025年第三季度，华羿微电预计盈利超3000万元，环比增长约80%。截至2025年8月底，华羿微电总资产约24亿元。
可惜，IPO最佳窗口期似乎已经不在。
华羿微电“归位”集团棋局
此路不通，便另辟蹊径。随着独立IPO计划的终止，华羿微电迅速切换赛道，开启了与上市公司华天科技的整合进程。
按照华天科技发布的交易预案，拟通过发行股份及支付现金方式，收购控股股东华天电子集团等27名交易对方所持有的华羿微电100%股权，并以交易发行价定为8.35元/股，募集配套资金。
值得一提的是，本次交易构成关联交易，交易对方华天电子集团为上市公司控股股东，另一主要交易方亦为华天科技实控人肖胜利家族控制的企业。
这标志着，华天电子集团即将启动旗下重要资产的一次关键性整合。此举不仅化解了华羿微电独立上市未果的困局，更透露出华天电子集团意图通过内部资源重构。
而这背后，是华天电子集团旗下主要上市平台，华天科技的业绩持续承压。
尽管2025年上半年营收实现15.81%的增长，但扣非归母净利润仍为负值。Wind数据显示该公司毛利率也从2021年的24.61%显著下滑至2025年上半年的10.82%，净利率亦从14.25%降至3.02%。
在此背景下，华天科技的并购案恰逢其时。一方面，它为机构股东提供了一个关键的退出渠道。通过发行股份及支付现金相结合的方式，本次交易为这些早期投资者提供了流动性解决方案，有效化解了潜在的退出危机。
另一方面，将华羿微电这一优质资产成功注入上市公司平台，实现了其在资本市场上的价值重估，完成了另一种形式的“资产证券化”。
同时，华天科技面对自身毛利率、净利率持续承压的挑战，通过整合华羿微电的设计、封测一体化能力，有助于打造更具竞争力的功率半导体平台，以应对激烈的行业竞争。
华羿微电从独立上市到被并购的路径转换，清晰地勾勒出当前半导体行业资本逻辑的演变。
当IPO不再是唯一的通天塔，通过产业整合实现资产证券化和资本退出，正成为一种新选择。
