华尔街见闻

　　摩根大通发现，当经济数据好于预期时，股市的上涨幅度超过了数据不及预期时股市的下跌幅度，这意味着投资者的仓位“比他们希望的要偏空”，因此会被迫在利好消息出现时追高。同时，对冲基金、投机性投资者以及多资产基金的股票敞口仍未达到高位，说明谨慎情绪依然普遍存在。

　　尽管美股自4月低点以来强劲反弹，但投资者的整体情绪可能尚未达到狂热程度。

　　据追风交易台消息，摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou及其团队在其最新研报中分析称，在本轮上涨行情中，市场整体仓位一直出人意料地谨慎，甚至呈现“偏空”状态，这表明此轮涨势更多是由投资者“追赶行情”而非过度乐观所驱动。

　　通过计算市场对正面和负面经济消息的不同敏感度，摩根大通发现，5月初以来，当经济数据好于预期时，股市的上涨幅度超过了数据不及预期时股市的下跌幅度，暗示投资者仓位过低，因此会被迫在利好消息出现时追高。

　　直到9月下旬，市场对消息的反应才趋于正常化。然而，即便如此，摩根大通的各项仓位代理指标显示，包括对冲基金、投机性投资者以及多资产基金在内的关键参与者，其股票敞口仍未达到高位，甚至部分群体依然保持谨慎。

　　偏低的仓位意味着市场上仍有大量“弹药”尚未投入，如果市场情绪转暖，这些资金可能为股市提供进一步上涨的动力。另一方面，这也反映出在经济前景不确定的大背景下，投资者对追高仍心存疑虑。

　　关键指标显示整体仓位“偏空”

　　摩根大通的报告核心论点基于一个独特的市场情绪指标，该指标通过分析全球股市（以MSCI AC世界指数为代表）对美国和欧元区经济数据意外的反应来衡量投资者仓位。

　　报告指出，从今年5月初开始，该指标转为负值，并在6月底达到负向峰值。

　　报告解释称，这意味着随着股市从4月的低点强劲反弹，投资者发现自己的仓位“比他们希望的要偏空”。面对超出预期的经济韧性数据，这些仓位偏低的投资者不得不追赶行情，从而进一步推动了股市上涨。

　　直到9月下旬，该指标才回归中性，显示市场仓位与宏观基本面的关系趋于平衡。

　　多重指标显示投资者仓位偏保守

　　从不同投资者群体的具体仓位来看，谨慎情绪依然普遍存在。

　　首先，宏观对冲基金的股票仓位仍然偏低。据摩根大通援引Pivotal Path的数据，截至9月的初步数据显示，宏观对冲基金的股票beta（衡量其对股市敏感度的指标）近几个月虽有所回升，但仍处于“温和的负值”区域。

　　其次，投机性投资者的仓位也并不极端。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，投机者（资产管理公司和杠杆基金）在美国股指期货中的净多头头寸已回落至接近长期中位数水平，远低于2024年和2025年第一季度的高位。

　　报告认为，这表明投机者的股票敞口并不过于高企，原则上有上升空间。

　　此外，SPY ETF的空头头寸数据也印证了市场的谨慎心态。数据显示，SPY ETF的空头权益占比仅部分回落，表明市场中仍残留着相当程度的戒备情绪。

　　平衡基金和风险平价基金表现分化

　　多资产投资者的行为模式同样反映出市场的复杂情绪。美国平衡共同基金和风险平价基金的股票贝塔系数分析显示，过去几周平衡基金的股票贝塔系数回落至平均水平以下。

　　风险平价基金的表现更为波动。这类基金的股票贝塔系数在4月初降至平均水平以下，随后从8月初升至平均水平以上，但从9月底开始再次回落至平均水平以下。报告认为，9月份股票贝塔系数的下降可能部分与隐含波动率上升有关，这促使基金减少了股票仓位。

　　相比之下，跟踪投资者如CTA基金的动量指标显示，标普500和MSCI新兴市场指数的Z分数目前约为1.2，欧洲斯托克50指数约为0.8，仍低于1.5-2.0的区间，而后者通常被视为可能引发均值回归或获利了结的“极端”仓位水平。

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