懂酒谛

作者︱懂酒哥　

　　对于白酒上市公司而言，到底是聚焦主业发展，还是走多元化发展道路，向来是个开放式的话题。从财务报表来看，无论是行业头部的茅台集团、五粮液集团，还是曾经在“三足鼎立”中主打平民白酒的顺鑫农业，均有除白酒以外其他业务收入。

　　

　　就在11月7日，金种子酒发布公告称，公司转让了所持金太阳药业92%的股权，转让完成后不再持有其股份。出售这部分资产，金种子酒可谓一举两得。一方面，能进一步落实聚焦主业的核心战略；另一方面，获得的1.26亿元现金，也能在一定程度上缓解公司的资金压力。　　

　　

　　不过，此次股权转让的背后，隐藏着金种子酒多层次的原因，包括制药业务盈利下滑、白酒业务持续多年亏损以及公司管理层变动等因素。

　　01

　　九折股权出让

　　医药板块营收下滑超六成　　

　　说起金种子酒这次的股权转让，得从2024年4月说起。当时公司发布的公告显示，为了进一步优化资源配置和资产结构，降低管理成本，把精力集中到白酒主业发展上，提高运营效率，金种子酒决定注销孙公司安徽金太阳医药经营有限公司。

　　

　　就在同一个月，金种子酒又打算以公开挂牌的方式，转让所持控股子公司安徽金太阳生化药业有限公司92%的股权。到了2025年8月，金种子酒首次在安徽省产权交易中心挂牌出售这部分股权，标价1.4亿元，可惜最终没能成交，流标了。

　　

　　直到最近，也就是11月，金种子酒和深圳珺澄药业有限公司签订了《产权交易合同》，打算以1.26亿元的价格，完成股权转让。和一年前的想法一样，金种子酒表示，这么做是为了符合公司“做强底盘，做大馥合香，提质增效，再创新辉煌”的发展战略。

　　

　　

　　那为啥金种子酒急着打折转让股权呢？安徽金太阳生化药业的业务范围广泛，包括西药、中药的生产和销售，属于生化制药领域，具体有片剂、胶囊、原料药等药品的研发、生产和流通。　　

　　以前，这个业务板块还能给金种子酒带来多元化的利润增长点。但从2022年到2024年的经营情况来看，制药业务的规模一直在缩小，营业收入分别是4.83亿元、4.17亿元和1.58亿元。可以看到，2024年的制药收入比上一年下滑了60%以上，制药业务在公司收入和利润中的占比也降到了17.07%和6.07%。

　　　和白酒行业一样，医药企业的毛利率也比较出众。就拿今年前三季度数据来说，化学制药领域的恒瑞医药毛利率高达86.22%，疫苗行业的万泰生物为53.58%，中成药的片仔癀也有38.93%的毛利率。虽然金种子酒的医药板块业务多元，但2024年的毛利率只有12.43%，可以看出，金种子酒在医药行业的竞争地位还有待提升。　　　　

　　02　　

　　近5年亏损7.34亿元

　　销售费用持续攀升　　

　　在剥离医药业务后，金种子酒将全部精力聚焦于白酒业务的发展。然而，近年来，尽管成为华润集团旗下的重要一员，金种子酒的经营发展却并未迎来质的飞跃。　　

　　2022年2月，华润战投通过受让金种子集团49%的股权，意在推动金种子酒向高端化、全国化方向迈进。华润集团旗下的华润啤酒，2025年上半年实现归母净利润57.89亿元，稳居国内啤酒行业榜首。集团期望借此契机，构建更为强大的啤酒与白酒并驾齐驱的产业格局。

　　

　　

　　2023年初，金种子酒确立了“一体两翼”的品牌战略，并在2025年上半年对产品线进行了调整，明确将中高端馥合香系列、中端金种子年份系列以及光瓶酒金种子特贡作为重点打造的“三瓶酒”。　　

　　虽说有了华润的加持，但金种子酒的业绩颓势仍然明显。今年前9月，公司实现营业收入6.28亿元，同比下滑22.08%，累计亏损1.01亿元，同比下滑幅度达0.97%，仅第三季度就亏损2829.88万元，同比增亏74.42%。自2021年以来，金种子酒累计亏损已高达7.34亿元。　　

　　

　　剖析亏损原因，金种子酒的高端化进程遭遇了阻碍。为加大馥30、馥20、馥合香标准酒、润启华章等高端白酒的宣传推广力度，2024年金种子酒举办了29场政商活动，当年销售费用高达2.95亿元，同比增长25.58%，销售费用占比从2023年的15.97%攀升至31.84%。　　

　　今年前三季度，金种子酒的销售费用依然保持高位，达到2.02亿元，销售费用占比更是升至32.19%。

　　　　值得注意的是，今年前9个月，金种子酒高端酒收入为5126.61万元，虽同比增长7.33%，但这一微弱增长难以抵消中端酒（-24.06%）和低端酒（-23.83%）收入的两位数下滑。从收入占比来看，高端、中端、低端酒在酒类收入中的占比分别为10.01%、25.56%、64.43%，低端酒仍占据主导地位。

　　

　　

　　目前，金种子酒的高端酒品系列规模仍未达到盈亏平衡点，产品结构不优导致毛利率低下，区域品牌形象也有待提升。　　

　　透过公司管理层的人事变动，往往能窥见企业未来发展的些许端倪。通常而言，若公司业务呈现蓬勃发展、蒸蒸日上之势，管理层往往较为稳定，鲜少出现频繁的人事更迭，整体工作环境也会洋溢着积极幸福的氛围。

　　人事变动频繁

　　何秀侠辞任总经理职位　　

　　透过公司管理层的人事变动，往往能窥见企业未来发展的些许端倪。然而，自2022年2月华润入股金种子集团以来，其管理层便经历了多次重大调整。原总经理、副总经理等核心管理人员陆续离任，华润系的高管则相继接任关键职位，掌控公司运营方向。2023年，董事长一职也发生变动，贾光明离任后由谢金明接棒；同年12月，贾光明又回归担任集团总经理。

　　

　　到了今年7月，金种子酒的灵魂人物也宣告退场。因工作调整原因，何秀侠向公司提出辞去第七届董事会董事、董事会战略与ESG委员会委员、提名委员会委员及总经理等一系列职务的请求。截至目前，金种子酒的总经理一职由刘辅弼代为履行。