华泰睿思

　　上周在结构性行情演绎相对极致、资金落袋为安需求下，A股波动率放大，但我们认为资金情绪扰动已得到快速释放：1）短期抛压减轻，存量投资者情绪（以参与交易的投资者数量）、担保比例（融资赚钱效应）均回落至8月初位置；2）资金尚未出现大规模离场迹象，以融资为主的交易型资金净流入放缓，选择在主题内部高切低，挖掘固态电池等新产业方向；存量公募基金仓位企稳，资金向具备催化的周期方向偏移；3）向后看，增量资金存在流入空间，被动投资持续发展，居民存款搬家的叙事大幕初启，全球外资“去美元化”仍在继续，其流入进程依赖后续基本面改善与宏观叙事共振。

　　核心观点

　　交易型资金流入放缓，情绪回调相对充分

　　上周市场波动率放大，交易型资金并未大规模离场：1）上周融资资金净流入接近260亿元，融资活跃度小幅回落但仍处于11%以上的高位；2）以小单交易额统计的散户资金上周净流入124亿元，龙虎榜买卖总额继续回升；3）方向上，交易型资金在主题内部高切低，加仓固态电池等方向；4）上周交易型资金情绪回调相对到位，以参与交易的投资者数量衡量的存量投资者情绪、担保比例衡量的融资赚钱效应均回落至8月初位置，9月私募信心指数小幅回升，后续仍有上行空间。

　　存量公募基金仓位企稳，新发公募持续修复

　　存量公募基金仓位于上周后半周企稳，资金向低位有催化方向偏移，上周主动偏股型主要加仓周期（基础化工、有色金属）。新发公募基金仍是配置型资金主要增量，公募基金新发连续两周超过200亿份，权益基金报会数量仍在高位，其中主动型偏股基金是发行的主要增量。

　　主动配置型外资净流入时长创2024年以来新高

　　上周外资定价权边际回升，北向资金交易活跃度回升至13.5%，接近2025年高点（14.4%）。结构上来看，以EPFR统计的主动配置型外资持续三周净流入，净流入时长创2024年以来新高，显示外资对中国资产的关注度边际回升，但截至8月初，各类主动配置型外资对A股仓位均有回落。随着后续政策、人民币升值预期演绎，外资或有进一步流入的空间和动力。

　　各类资金边际变化一览

　　散户资金：上周资金净流入124亿元，净流入通信、电子、有色金属行业，净流出医药生物、机械设备、基础化工等方向；

　　杠杆资金：上周净流入258亿元，交易活跃度回落至11.07%，融资资金净流入电力设备与新能源、非银金融、机械等行业，净流出计算机行业；

　　公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比回落，新发强度回升；

　　外资：以EPFR统计的配置型外资中，8月28日-9月3日，配置型外资净流入24.7亿元，其中主动配置型外资持续净流1.3亿元，环比收窄，被动配置型外资持续净流入23.5亿元；

　　ETF：上周股票型ETF净申购61亿份，净流出17亿元，其中宽基ETF净流出212亿元，行业中非银行金融、电力设备及新能源、基础化工等行业净流入居前。

　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

　　正文

　　每周资金面概述

　　各类主力资金行为周观察

　　散户资金上周净流入124亿元

　　散户资金上周净流入124亿元。①数量角度，8月新增开户数265万户，环比2025年7月有所回升；②流量角度，2025年8月中旬以来，散户资金净流入；③方向角度，上周散户资金净流入通信、计算机、有色金属行业，净流出基础化工、机械设备、传媒等方向。

　　融资资金上周净流入258亿元，融资交易活跃度维持高位。①上周融资资金流入258亿元，②融资交易活跃度环比小幅回落至11.07%，③上周市场平均担保比例为283%，环比回落，④结构上，融资资金净流入电力设备与新能源、有色金属、非银行金融等行业，净流出电子等行业。

　　公募新发强度回升，存量公募基金仓位环比回落

　　上周新成立偏股型基金243亿份，新发强度小幅回升，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比小幅回落。

　　上周股票型ETF净申购61亿份，净流出17亿元，其中宽基ETF净流出212亿元，净流出有所收缩。分板块来看，大金融、周期板块净流入规模居前，行业中非银行金融、电力设备及新能源、基础化工等行业净流入居前。7月中旬以来场内ETF成交额中枢提升至2000亿元，相比25H1（1000亿元）有所回升。

　　上周，私募证券投资基金备案数量环比回升

　　8月共有1148只私募证券产品完成备案，环比下降11.56%，连续3个月超1100只。具体来看，1-8月备案股票策略产品5173只，占到备案产品总量的65.42%，较2024年同期的2704只相比，增幅高达91.31%。上周，私募证券备案数量121只，备案数量环比提高。

　　长线资金入市比例回升

　　险资入市比例回升。截至2025Q2，财产险公司中权益资产占资金运用比例为16.16%，环比25Q1 15.80%小幅回升，人身险公司中权益资产占资金运用比例为13.34%，较 25Q1小幅回升。

　　北向资金交易额环比回升，主动配置型外资持续净流入

　　上周北向资金日均交易额回升至3478亿元。以EPFR统计的配置型外资中，2025.08.28-2025.09.03，配置型外资转向净流入24.7亿元，其中主动配置型外资持续净流入1.3亿元，被动配置型外资持续净流入23.5亿元，环比回升。截至8月初，各类主动配置型外资对A股仓位均有回落，仍有一定加仓空间。

　　资金流向周观察

　　上周产业资本持续净减持

　　上周二级市场重要股东净减持35亿元。解禁市值方面，本周解禁市值196亿元，供给端压力环比回落。回购方面，上周二级市场股票回购金额318亿元，回购预案金额为6亿元，回购金额环比前期小幅回升。

　　上周一级市场募资金额环比上升

　　上周一级市场募资金额环比上升。上周新增IPO 1支，募资8.14亿元；上周新增定增2支，募资60.90亿元；上周无新增可转债。

　　QDII ETF上周净流入49亿元，溢价率环比回落

　　QDIIETF上周净流入49亿元，主要净流入中国香港。从溢价率来看，QDIIETF溢价率环比小幅回落。

　　风险提示

　　估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，中信一级行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

　　数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。