来源投行实务观

　　北京市九州风神科技股份有限公司（以下简称“九州风神”），于2023年11月10日申报了北交所，2023年12月8日交易所向公司下发了问询函：

　　这不是九州风神第一次申报IPO，公司曾于2020年9月30日向深交所创业板提交过IPO申请材料，但是经过问询后，公司于2022年3月29日被上市委会议否决：

　　当时在上市委会议中，委员们关注了九州风神主要做境外经销业务，收入增长持续性值得关注；会计差错较多，内控有问题；主要材料的采购价与铜价背离等问题。

　　而且在2021年1月31日公司还被抽中过现场检查：

　　现场检查也最终发现九州风神存在不少问题，最引人注意的就是申报会计师对公司的情况根本不熟悉这个事实，确实比较匪夷所思：

　　不过九州风神当时的业绩情况，咋一看给人的印象也确实有点业绩增速太快的意味，监管机构估计也拿不准公司业绩能否维持，刚好被现场检查了发现了不少问题，就被否决了：

　　前次被否以后，九州风神马不停蹄的申请在股转系统挂牌，拟在北交所上市，值得一提的是，九州风神可是之前在股转系统摘牌的，这次兜兜转转，又回去了：

　　此次九州风神卷土重来，报告期与前次申报只有一年重叠，但是就这没有重叠的2021和2022两年，九州风神业绩相比2020年近乎于腰斩，这有点尴尬啊。

　　说实话看到九州风神这略显诡异的业绩波动，也颇有点当年被否也不算冤杀的意味：

　　不过到2023年1-6月，公司的业绩竟然又腾飞了！公司收入主要来源是销售散热器、机箱、电源等产品：

　　如下所示，公司主要是以经销模式为主，而且上市委会议内也提及了，公司主要做外销，也基于此发行人被关注收入真实性就不意外了：

　　2023年业绩增长的原因是因为俄乌局势所致：

　　这个业绩增长到底可不可持续，我们就要打个问号了？

　　接下来我们来看看公司两次申报的募投项目对比。前一次申报，公司拟募集4.6亿元：

　　本次九州风神在北交所申报拟募集5亿元：

　　从发行人报表来看，其第一次生产制造基地建设项目已经结转了固定资产：

　　当时计划募集4.5亿元，实际最后在建工程花了3.2亿元：

　　此次计划募集5亿元，由下表可知在建工程归集金额还是0，募投项目尚未动工建设：

　　原因系两个募投项目的环评审批尚未办理好：

　　但是从两次募投对比也能看出来一般公司的募投编制还是多多少少有些夸大的，第一次募投是惠州工厂，共花费约在3.2亿元左右，此次募投其中一个项目为原有的工厂的升级改造，就要用1.6亿元么？毕竟公司此次另外一个募投项目是在马来西亚新建一个工厂也就花1.63亿元。

　　而且此前公司的生产是在深圳等地租赁房产进行，此次升级改造相当于将刚刚建成不久的惠州工厂进行改造升级？刚落成的项目升级改造是不是不会花这么多钱呢？

　　另外，再说到公司产能情况：

　　可以明显看出，公司产能利用方面其实不咋饱和，当然可以说公司的产能利用尚处于爬坡阶段，未来还有潜力，毕竟目前产销率指标还算可以，但是在前文中公司也提及了，其实公司此次收入提升，尤其是2023年以来的上涨是因为地缘政治因素影响，也就是说多多少少还是有偶然性因素在里面的，在这么一个特殊背景下，公司寻求扩产，其实产能消化情况还是值得担忧的。

　　也正因此，在北交所下达的问询问题中，有多个问题都在聚焦发行人收入的真实性、增长的可持续性以及募投项目的必要性：

　　不过即便是交易所关注发行人销售真实性，这么一个业务规模，只要九州风神没作假，在北交所上市还是有保障的。

　　就看交易所问询的问题，发行人怎么解释作答了。