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　　作者：杨竞萌

　　1、美国攻击委内瑞拉，同时意图控制南美。其主要目的如下：（1）掠夺资源（2）获取当地劳动力，将产业链转移至南美，美国近岸（3）打击去美元化，特别是人民币的贸易结算。（4）打击俄罗斯及伊朗的石油贸易。武力威胁反而会在短期冲击后出现去美元化的进一步反弹，去美元化可能在下半年加速。

　　2、美元与能源价格的关系。自 2022 年美国成为油气资源净出口国，美元与能源价格的反向关系消失。反而，能源价格上涨美元下跌对美国本土能源出口企业来说是利好。但石油价格的上涨会推升美国的通胀。这对现有美国脆弱的金融体系来说，是一个巨大的压力。对于这一压力，川普政府的抓手目前来看，仅有科技一个抓手。但这一抓手又有来自于中国的激烈竞争，无论是美国的 AI 还是航天通讯产业都面临着来自中国的剧烈竞争压力。

　　3、短期的冲击+未来中长期的去美元化浪潮将推升短期的避险情绪。这是在过去 1 年多的时间里我们所看到的，当贸易战加剧，避险资金并未如以往一样流入美元或者美债或者其他美元资产，特别是去年四季度，美股横盘调整，美元下跌而贵金属上涨。

　　4、美国战略的外溢效应。自俄乌冲突以来，欧洲一直受到能源短缺的约束，工业、经济持续萎靡，一直依靠财政扩张支持，而这条路到了 2026 年，显然财政扩张的路推进起来更为困难。脱美，脱北约呼声在川普政府誓言夺取格陵兰后格外响亮，德国、法国、意大利，最近至本周末都发出了明确而强有力的声音。格陵兰是欧洲的，即便保卫格陵兰也是欧洲的事情。法国、德国等国正计划增派兵力驻守格陵兰。

　　5、总体而言，在美元霸权和金融霸权的威胁下，在这轮欧洲、中东、南美事件冲击后，去美元思潮反而将更加强烈。

　　短期，受伊朗局势、委内瑞拉、格陵兰岛事件影响，去美元化有受阻的趋势，这一单一维度下，美元出现反弹。但相比美元的反弹，以及疲弱的美股，避险资金选择了贵金属及其他金属。

　　6、另一方面，持续增长的 GDP 和粘性的通胀与美国就业和制造业的疲软、以及脆弱的银行体系又形成了一副割裂的经济画面。提前披露经济数据、口头进行金融干预（川普说：信用卡利率上限下降到 10%，购买 2000 美元的 MBS，提升 2027 年军费至1.5 万亿）以及已经开启的美联储扩表，还包括即将公布的新任“鸽派”美联储主席。都预示着美国进一步的宽松。至少在川普执政期间，就业和通胀的天平将会倒向保就业一侧。从这个角度来说，上半年美国经济在宽松的刺激政策下很可能会加速，近而支撑美元反弹，但会松动美元信用。

　　7、众议院通过再次延长奥巴马医疗补贴法案 3 年，预计会增加近 900 亿美元财政支出，另一个不确定性因素是 1 月 14 日，美国最高法院将对下级法院对对等关税、芬太尼关税是否违宪作出最终判决（下级法院的裁决是违宪）。与之对应，川普政府团队已做好全方位准备，一方面财政部准备好资金应对违宪的裁决，将已收取的关税退还，另一队人马充分研究法条，罗列出可用于继续加征关税的法条。即便是找到补丁，也会比之前的对等关税低。美国财政依然会面临严重的债务负担问题和信用的松动。对美元形成贬值的压力。

　　结论：

　　上半年美元的升值动力来自于短暂的武力霸权和金融霸权，以及由宽松货币财政政策带来的经济增长。而贬值压力来自于美元面临的严重债务负担问题和由霸权导致的去美元化加速过程。两者之间由于存在时间差，比如霸权会先让美元反弹，但激烈动荡后，去美元化和美国财政的恶化对美元的负面效果才会体现，因此。因此美元会先从98 附近反弹至 100-105 附近，随后再次开启贬值。

　　不确定的因素来自于技术的不可预测性，如果人工智能对于劳动生产率产生现实巨大的提高，叠加大量的从承诺 FDI 转变为实际的 FDI，美国实体经济引擎重燃，则会强化美国的经济和美元，但从 2026 年上半年来看，这一风险出现的概率并不高。