文|翠鸟资本

　　在中国基金行业，张坤三个字一度代表着一种理想。

　　在诸多基民信中，这位基金大佬是价值投资的旗手，是“长期主义”的象征，是许多人心中“穿越周期的信仰”。

　　然而，当时间的尘埃落下，当数据与现实再次对照，很多投资者开始困惑：那份坚持，是否仍然值得？

　　选基金，不是找神，而是找匹配。所谓的“执念”，在风光时被称作“招牌”，在低谷时则变成了“固执”。

　　投资者该如何理解一个基金经理的坚持？或者，真的需要去理解吗？

　　张坤的三季报，或许是一面镜子，让我们重新审视“长期主义”的代价与价值。

　　跑输市场

　　从最新披露的三季报来看，张坤的代表产品——易方达蓝筹——依旧维持高仓位运作，但业绩表现明显低于市场平均水平。

　　截至10月28日，近一个月收益仅0.68%，而同类平均为4.34%，沪深300则为3.92%；拉长至半年、一年乃至年初至今，差距更加明显，均跑输了沪深300指数，也就是大盘股的代表指数。

　　对于普通投资者而言，这意味着他们在承担市场波动的同时，并未获得足够的回报。这，不仅仅是“赚少了”的问题，而是期望与现实之间的错位。

　　张坤的投资哲学偏重“自下而上”的企业研究，他追求的是企业内在价值的积累，而非市场短线的情绪波动。

　　因此，当市场处于高股息、高科技题材主导的阶段，他的组合往往显得缓慢甚至滞后。

　　重仓股买了什么？

　　如果把张坤的持仓摊开，就能看清他的投资地图。

　　最新披露的十大重仓股中，腾讯控股、阿里巴巴、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、百度、中海油、分众传媒、京东健康赫然在列。

　　前十重仓股合计占比高达86.85%。这不是一个“多元分散”的组合，而是一组高度集中的“信念清单”。

　　这些公司几乎都有一个共性：现金流稳定、行业地位突出、竞争格局清晰、品牌壁垒深厚。张坤显然更愿意做这些公司的股东，而非交易者。

　　上述组合中并没有出现那些成长能力甚强的新兴成长股票，而其他许多操盘手过去三年纷纷扎根于此，获得了净值的暴涨收益。

　　张坤坚信，真正的复利来自企业经营层面的内在增长，而不是短期的价格波动。在他看来，优质企业就像一台能持续产生现金流的机器，只要运行稳健，就不必在意短期噪音。

　　然而，问题也正出在这种“完美的逻辑”上。

　　上述公司大多绑定内需市场，当消费信心、平台估值修复受阻时，整个组合的节奏便会被拖慢。

　　对投资者而言，你买的不是一只市场风格基金，而是一篮子成熟企业的自由现金流。

　　换言之，确定性在熊市里最珍贵，但在轮动市场里，也最容易被误解为“失速”。

　　张坤的信条与执念

　　在三季报中，张坤写道：“我们会坚持自己的投资风格，通过自下而上的深度研究，寻找商业模式优秀、有显著竞争力和议价能力、行业有持续成长空间以及明智地再分配资本的少数公司……长期来看，‘市场先生’会较为准确地称重一个企业的价值。”

　　这段话几乎是一份投资信仰宣言，浓缩了他全部的价值观。

　　张坤相信企业的长期价值，崇尚现金流复利，坚守内需逻辑，并将全部精力投注于少数他认定的优质公司。

　　这样的信条，或许也是另一种理想主义的固执？

　　在某种意义上，张坤的“执念”并非盲目，他的逻辑并没有错，但问题在于，投资者的时间未必等于市场的时间。

　　谁该离开，谁该留下？

　　对基金经理来说，五年只是验证周期；对基民来说，1年不赚钱，就是失望的起点。长期主义的难点，不在理念，而在人性。

　　并非所有人都适合做张坤的“同路人”。

　　如果你希望获得市场平均收益，如果你更关注短期波动与名次变化，如果你的投资期限不超过三年，或者你偏好顺势交易、风格轮动与热点切换，那么张坤的基金或许并不适合你。

　　他不会为了取悦市场而调整仓位，也不会为了一时的风口去追逐题材。在高股息和主题投资的时代，他的组合必然显得“反应迟钝”。

　　当然，所谓的迟钝并不是错误。

　　但如果你认同长期价值积累，相信头部企业的复利力量，能够承受高集中度带来的回撤，愿意以三年、五年甚至更长时间去见证企业内在价值的成长，那么，你可以继续持有。

　　对投资者来说，对基金大佬的信仰必须有期限。

　　理论上，真正的长期主义是建立在投资者对投资目标的清晰认知之上。

　　或许，这场关于张坤的讨论，最终考验的并不是他是否正确，而是投资者是否真正理解“长期”的含义。