文章来源：东方金诚
摘要
美国劳动力市场显著走弱，强化市场降息预期，助推金价大幅上涨。上周五（9月5日），沪金主力期货价格较前周五大幅上涨3.88%至815.60元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五上涨3.52%至3639.80美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格上涨3.82%至811.65元/克，伦敦金现货价格继续上涨4.04%至3586.00美元/盎司。具体来看，由于本周公布的美国8月非农新增就业人数大幅不及预期，失业率小幅上行，加之7月JOBTS职位空缺降至10个月以来低点，这进一步强化了美联储未来降息预期，加之美债收益率和美元指数回落，共同助推黄金价格大幅上涨，再创新高。
本周（9月8日当周）金价料将继续上涨。本周将公布美国8月通胀数据，受季节性以及关税传导等因素影响，8月通胀黏性或仍在。不过，考虑到当前美国劳动力市场显著走弱，只要通胀数据不出现大幅反弹，将不会影响美联储对降息的决定。上周非农数据大幅低于市场预期、失业率升至四年新高，叠加8月核心PPI同比或回落，已经进一步夯实了降息逻辑，美联储短期内连续降息的可能性提升，加之中东局势持续恶化，都将对金价形成提振，本周金价有望进一步冲高。
一
上周市场回顾
1.1 黄金现货期货价格走势
上周五（9月5日），沪金主力期货价格收于815.60元/克，较前周五（8月29日）大幅上涨30.48元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3639.80美元/盎司，较前周五继续大幅上涨123.70美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于811.65元/克，较前周五大幅上涨29.95元/克；伦敦金现货价格收于3586.00美元/盎司，较前周五继续大幅上涨139.19美元/盎司。
表1 上周黄金市场交易情况
数据来源：Wind， 东方金诚图1 上周COMEX黄金、沪金期货价格大幅上涨
图2 上周伦敦金、黄金T+D现货价格显著上涨 数据来源：iFind， 东方金诚1.2 黄金基差
上周五，国际黄金基差（现货-期货）-6.25美元/盎司，较前周五显著上升40.10美元/盎司；上海黄金基差-2.75元/克，较前周五下降1.45元/克。
图3 上周国际黄金基差显著回升（美元/盎司）
图4 上周上海黄金基差继续下降（元/克） 数据来源：iFind，东方金诚1.3 黄金内外盘价差
受市场降息情绪升温影响，上周外盘金价继续大幅上涨，周五黄金内外盘价差为-31.08元/克，较前周五的-22.25元/克继续回落。上周原油价格涨幅不及黄金，金油比继续波动上升；银价涨幅不及黄金，金银比有所回升；美国劳动力市场进一步疲软，引发市场对经济增长的担忧，导致铜价冲高回落，金铜比大幅上涨。
图5 上周黄金内外盘价差继续下行（元/克）
图6 上周金银比有所回升（COMEX黄金/COMEX白银） 图7 上周金油比继续波动上行 图8 上周金铜比大幅上行 数据来源：iFind，东方金诚1.4 持仓分析
现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量继续增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为981.97吨，较前一周大幅增加4.29吨。国内黄金T+D累计成交量回升，全周累计成交量为297248千克，较前一周显著增加104.90%。
期货持仓方面，截至9月2日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量继续上涨，空头也小幅增加但涨幅不及多头，导致多头净持仓量继续增加。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续增加，上期所黄金库存继续增加3711千克至43335千克。
图9 上周全球黄金ETF持仓量继续增加
图10 上周SPDR黄金ETF持仓量继续增加 图11 上周黄金T+D成交量显著增加（元/克） 图12 黄金CFTC多头净持仓量继续上涨（张） 图13 上周COMEX黄金期货库存继续增加 图14 上周上期所黄金期货库存继续增加（千克） 数据来源：iFind，东方金诚二
宏观基本面
2.1 重要经济数据
欧央行行长表示，价格目标已经实现，将确保欧元区通胀率维持在2.0%。9月1日，欧洲央行行长拉加德在接受法国媒体采访时，宣告欧洲央行已经实现了价格稳定，“通胀目标已达到2.0%，我们将继续采取必要措施确保通胀得到控制，价格保持稳定”。这番表态正值欧元区8月CPI数据发布前夕，彭博经济学家们也预计数据将显示欧元区通胀率恰好为2.0%。从政策制定者的表态来看，欧央行正展现出越来越稳健的立场。欧央行7月会议纪要显示，官员认为通胀风险“总体平衡”。在此情况下，市场对欧央行年内进一步宽松的预期正在降温。鉴于通胀率位于2.0%这一目标附近，且经济保持坚挺，外界普遍预计欧央行将在下周的会议上连续第二次“按兵不动”。
美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩。9月2日，ISM公布的数据显示，美国8月ISM制造业指数48.7，低于预期值49.0，但高于前值48.0，为连续第六个月低于荣枯线，表明美国制造业持续处于收缩区间。主要原因是美国产出下降，显示制造业仍深陷困境。不过，在重要分项指数方面，新订单指数51.4，高于预期值48.0和前值47.1。这是新订单指数自今年年初以来首次扩张，单月大幅跃升4.3点，为去年年初以来的最大涨幅。产出指数下滑3.6点至47.8，三个月来首次重新跌入收缩区间。就业指数43.8，略有上升，但仍处于自疫情以来最疲弱的水平之一，低于预期值45.0，高于前值43.4。物价支付指数63.7，低于预期值65和前值64.8。虽然价格指数仍处高位，但已是2月以来的最低水平，这是7月下降4.9点之后的再次下降，表明关税引发的价格波动正在减退。积压订单以更快速度减少，这在一定程度上解释了疲弱的就业数据。
美国7月JOLTS职位空缺降至10个月以来低点。9月3日，美国劳工统计局公布的报告显示，美国7月JOLTS职位空缺718.1万人，创2024年9月以来的最低，不及预期值738.2万人，前值从743.7万人下修至736万。7月JOLTS空缺是自2020年底以来第二次低于720万的水平。分行业来看，7月职位空缺减少主要集中在医疗保健、零售业以及休闲与酒店业。其中，今年以来美国就业增长的重要驱动力——医疗保健行业的职位空缺，降至自2021年以来的最低水平。美联储官密切关注的职位空缺与失业人数之比跌至1.0，徘徊在自2021年以来的最低点。JOLTS报告还显示，7月招聘数量从一年来的最低水平反弹了4.1万，达到530.8万人。7月裁员人数也小幅上升，达到去年9月以来的最高水平。
美国8月非农新增就业人数大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。9月5日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月非农就业人口增加2.2万人，大幅低于预期值7.5万人和前值7.3万人。美国8月失业率4.3%，与预期值一致，高于前值4.2%。除了8月数据疲软外，过往月份数据的修正也同样引发市场关注。报告将6月份的新增就业人数从此前的增加2.7万人大幅下修为减少1.3万人，这是自2020年以来，美国月度就业人数首次录得负增长。7月份非农新增就业人数则从7.3万人上修0.6万至7.9万人。在美联储密切关注的薪资方面，通胀压力似乎正在缓和。报告显示，8月份平均时薪同比增长3.7%，环比增长0.3%，符合市场预期。8月劳动参与率（正在工作或正在寻找工作的劳动年龄人口占比）升至62.3%。
图15 美国前周初请失业金人数环比增加（万人）
图16 美国8月ISM制造业PMI小幅回升 图17 美国6月JOLTS职位空缺人数继续减少 图18 美国8月非农新增就业人数明显减少（千人） 图19 美国7月核心PCE物价指数同比回升（%） 图20 美国7月PPI同比大幅回升（%） 图21 美国7月耐用品订单环比大幅上涨（%） 图22 美国二季度实际GDP年化季环比上修（%） 图23 美国7月核心CPI同比继续上涨（%） 图24 美国7月零售销售环比下降（%） 数据来源：iFind，东方金诚2.2 美联储政策跟踪
本周，美联储多位官员就降息路径的表态显示出内部政策分歧较大。
9月3日，美联储理事沃勒表示，应当在本月开始降低利率，并且要在接下来的几个月进行多次降息。沃勒称，“我们需要在下次会议上启动降息，在此之后，我们也不必遵循固定的步骤来实施降息”。9月会议后，官员们可以就具体的降息节奏展开讨论，沃勒表示，随着关税影响逐渐消退，美国通胀可能在六七个月后“更接近”美联储目标——在这种情况下，央行应当提前应对就业市场潜在的急剧下行。
与沃勒相比，美联储的其他官员在降息方面更显谨慎。同日，圣路易斯联储主席穆萨莱姆认为，当前的利率水平与经济环境相符。穆萨莱姆也承认就业风险有所上升，高通胀的威胁有所缓解，“目前略偏紧的政策利率设定，与当前充分就业的劳动力市场和核心通胀相一致”。亚特兰大联储主席博斯蒂克则发表文章，重申他认为今年适合进行一次降息，“当然，这一判断可能随通胀走势和就业市场变化而调整”。9月4日，纽约联储主席威廉姆斯预测，关税的通胀影响好于最初预期，随着时间推移，降息将变成合适之举，但他未透露降息的时机或节奏。同日，克利夫兰联储主席哈玛克重申，她认为本月没有理由降低利率，目前的数据显示通胀仍然高于美联储2%的目标，且继续走高，企业领导者正感受到来自供应商的价格压力。哈玛克还表示，如果对美联储独立性构成威胁，那么低通胀也会受到威胁。
2.3 美元指数走势
上周美元指数波动小幅下行。上周公布的多个美国劳动力市场数据均远不及预期，7月JOLTS职位空缺降至10个月以来低点，8月非农新增就业人数大幅减少、失业率上升，这意味着9月美联储降息板上钉钉，导致美元指数波动小幅下行。截至上周五，美元指数较前一周五回落0.11%至97.74。
图25 上周美元指数波动小幅下行
数据来源：iFind，东方金诚2.4 美国TIPS收益率走势
上周美国10年期TIPS收益率先上后下，整体大幅下行。上周初公布的美国8月ISM服务业指数表现强劲，导致美国10年期TIPS收益率转而上行。但随后公布的7月JOBTS以及8月非农数据远不及市场预期，进一步强化市场降息预期，带动美国10年期TIPS收益率显著下行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五下行9bp至1.73%。
图26 上周美国10年期TIPS收益率先上后下，整体大幅下行
数据来源：iFind，东方金诚2.5 国际重要事件跟踪
中东以及俄乌局势仍未缓解。特朗普上周日表示，为确保哈马斯所扣押的所有人质获释，加沙协议可能很快达成。不过，以色列依然持续对加沙地区进行袭击，双方达成协议仍充满不确定性。俄乌方面，上周日，乌克兰官员表示，俄罗斯对乌克兰发动了战争以来最大规模的空袭，导致基辅市中心的主要政府大楼受损。
图27 上周VIX指数波动下行
图28 地缘政治风险指数（GPR） （1985：2019=100） 数据来源：iFind，https：//www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 白雪
