2025年11月下旬，AIoT企业特斯联正式向港交所递交主板上市申请，第三次叩击资本市场大门。其招股书呈现出一组矛盾的数据：2025年上半年营收同比大涨77%至6.32亿元，但净亏损同步扩大40%至5.74亿元。这家曾被资本热捧的独角兽，在AIoT赛道爆发前夜，不得不向投资者证明其高增长模式的可持续性。

　　业绩双面镜：营收高增与亏损扩大之谜

　　特斯联的财务数据展现出明显的双面性。2022年至2024年，其营收从7.38亿元攀升至18.43亿元，年复合增长率达58%，2025年上半年增速进一步跃升至77%，显著高于商汤科技（35.6%）、第四范式（40.7%）等同业公司。

　　增长引擎主要来自AI产业数智化业务，该业务收入在2025年上半年同比激增191%，达5.77亿元，占总营收比重超90%。

　　然而，营收高增未能扭转亏损局面。2022年至2024年，特斯联累计亏损超58亿元，2025年上半年净亏损同比扩大40%。

　　亏损根源在于高昂的研发与市场开拓成本。近三年其研发投入累计超10亿元，2025年上半年研发费用达1.62亿元，研发费用率虽降至25.6%，仍处于行业高位。

　　与此同时，销售网络扩张导致营销开支攀升，截至2025年6月末，其客户数量增至212个，覆盖全球172个城市，但人均获客成本居高不下。

　　资本博弈：股东阵营豪华但现金流承压

　　特斯联背后站着星光熠熠的投资方阵容。招股书显示，光大系通过多家实体合计持股25.89%，为第一大股东；商汤科技、京东科技分别持股4.73%和3.02%，形成“产业资本+财务投资”的混合支撑体系。

　　2024年8月，港股上市公司美高域以5000万元入股特斯联，对应估值达210亿元，而2025年初的D++轮融资进一步将估值推高至216亿元。

　　但资本加持难掩现金流压力。尽管2025年上半年末现金储备较年初增长316%至6.57亿元，但经营活动现金流持续为负。

　　公司解释称，资金主要投入于研发基础设施和市场拓展，例如在阿联酋、新加坡等地的本土化部署。此次IPO募资用途中，技术研发与海外市场扩张仍被列为核心方向，反映出其坚持投入换增长的策略。

　　行业坐标：AIoT赛道爆发与竞争红海

　　特斯联的冲刺上市，恰逢AIoT行业分水岭。灼识咨询数据显示，中国公域AIoT市场规模将从2024年的3940亿元增至2029年的7150亿元，年复合增长率12.6%。但赛道竞争日趋激烈，华为、阿里云等巨头通过价格战挤压中小厂商利润空间，移远通信、广和通等上市公司亦在细分领域构筑壁垒。

　　特斯联的差异化定位在于“操作系统型产品提供商”角色。其自研TacOS系统支持千万级设备接入，已应用于智慧园区、智能能源等场景。但风险在于，公司客户集中度较高，2025年上半年前五大客户贡献收入占比超30%，且房地产行业波动可能导致项目回款周期延长。

　　港股考验：盈利困境与估值逻辑重构

　　对于港股市场而言，特斯联是检验AIoT赛道估值模型的试金石。近年来，商汤科技、优必选等AI企业上市后股价持续低迷，反映市场对技术公司盈利能力的审慎态度。特斯联需向投资者证明，其空间智能战略能实现规模效应，例如通过TacOS系统降低边际交付成本，或借助智能体产品开辟订阅制收入模式。

　　分析师指出，特斯联的核心挑战在于平衡短期亏损与长期价值。若其能将毛利率从2025年上半年的22.7%提升至行业平均的30%以上，并控制三费费率（当前为58.1%），可能于2026-2027年实现盈亏平衡。

　　结语：一场与时间赛跑的生态之战

　　特斯联的IPO，是AIoT行业从技术探索走向商业成熟的缩影。其空间智能战略能否在资本市场获得认可，不仅取决于营收增速，更关乎盈利路径的清晰度。在资本寒冬与技术热潮的交织下，这家独角兽的上市征程，将成为观察AIoT产业走向的风向标。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）