今夜，美国8月CPI数据将重磅出炉，债券交易员们正为此做准备，或将削弱他们对美联储从本月开始并持续到2026年的一系列大幅降息的押注。疲软的就业数据和温和的生产者价格数据让交易员们认为，美联储在9月16日至17日的会议上降息25个基点已是板上钉钉，到年底可能还会有两次这样的降息动作。但除此之外，市场对经济风险平衡的看法已经发生变化，目前的市场定位倾向于认为官员们最终会将利率降至被视为中性水平以下，以至于政策会刺激经济增长以避免衰退。

　　这标志着一个巨大的变化，因为在过去一年的大部分时间里，由于通胀居高不下，交易员们一直犹豫是否要对如此大规模的宽松政策进行押注。这种情况使得人们对将于美东时间周四公布的美国消费者价格指数报告的关注度更高，预计该报告将显示核心年度读数远高于美联储的目标。在长达一个月的反弹将美国两年期国债收益率推低至4月以来最低水平之后，风险在于投资者可能过于乐观了。

　　“前端已经为更疲软的经济定价，而没有关注通胀，”Columbia Threadneedle总回报债券基金的投资组合经理埃德·阿尔-侯赛尼表示。“如果关注点回到通胀上，如果数据很高，前端将有点脆弱。”

　　周三的一份报告显示，8月美国生产者价格指数意外下降。数据公布后，收益率下跌，与美联储政策前景最密切相关的两年期美国国债收益率周三一度下跌5个基点，至3.51%。周四亚洲市场开盘时，该收益率变化不大，为3.55%。

　　彭博宏观策略师卡梅隆·克里斯表示：“生产者价格指数对美联储的宽松政策几乎没有构成阻碍，不过，计入个人消费支出物价指数（PCE）的组成部分并不像整体和核心指数的意外下降那样具有鸽派色彩。”

　　交易员们倾向于认为到年底会有三次25个基点的降息，到2026年左右可能还会有几次同样幅度的降息。这将把联邦基金利率推低至略低于3%的水平，而官员们在6月份预测的长期利率为3%，该利率被视为中性利率，即既不刺激也不抑制增长的利率。

　　CPI的障碍

　　即使经济学家预测8月份核心消费者价格增长率将保持在3.1%的年率水平，市场对美联储降息路径的这种看法仍然出现了。

　　“市场在通胀居高不下的情况下，对如此大幅度的降息进行定价——如此非常、非常快的降息轨迹，这令人难以置信，”美国银行美国利率策略主管梅根·斯威伯表示。“我们有些倾向于把3%视为市场在周期谷底交易的上限。”

　　她说，如果CPI的上涨更多是由商品关税相关的通胀驱动的，这种动态可能会持续，一些美联储成员表示，这种通胀可能是暂时的。

　　6月份公布的官员预测中值显示，联邦基金利率在2026年和2027年年底分别为3.63%和3.38%。目前的利率设定在4.25%至4.5%的区间内。下周，官员们还将发布新的利率预测，即所谓的“点阵图”。

　　由于预计美联储将重新开始降息，且其他发达国家同行今年也已下调了借贷成本，全球债券一直在上涨。然而，长期债券的表现滞后，因为投资者仍然对政府支出持谨慎态度。美国30年期国债收益率上周攀升至约5%，为7月以来的最高水平，之后劳动力市场走软的迹象引发了收益率回落。

　　特朗普的压力

　　当然，市场的部分定位反映了美国总统唐纳德·特朗普对美联储主席杰罗姆·鲍威尔降息太慢的反复批评，以及更广泛地试图影响美联储的尝试。

　　派珀·桑德勒全球资产配置主管、前美联储经济学家本森·达勒姆表示，“在未来一年联邦基金利率的前景方面，也存在一些政治经济因素，因为现在很明显，在美联储任职的一个条件是你要大幅降息。”

　　目前，鲍威尔和其他官员表示，他们的关键利率高于中性水平，意味着正限制经济以冷却通胀。

　　摩根士丹利全球宏观策略主管马修·霍恩巴赫在与同事的一份报告中表示，投资者对经济下行风险的担忧将会增加，从而推动对美联储宽松政策的需求。

　　“我们认为投资者将推动市场为美联储的政策利率谷底定价，远低于2024年9月的低点，”霍恩巴赫和他的同事写道。他们指的是去年交易员们认为联邦基金利率在周期中会降至2.7%左右的情况。