来源：中信建投证券研究
文|夏凡捷
三大预期共同推动了市场跨年行情启动：在机构投资者的一致乐观预期下，明年春季躁动行情有望提前；海外AI模型调整结束，美国战略重心西迁，海外流动性和风险持续改善；近期十五五产业政策与事件密集发布，投资者政策预期高涨。跨年行情的行业配置方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点仍然以商业航天为主，次要热点主线包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人。
经历了此前中期调整的完成，近期上证指数八连阳传递了积极信号，我们认为A股跨年行情已经启动。在机构投资者的一致乐观预期下，明年春季躁动行情有望提前；海外AI模型调整结束，美国战略重心西迁，海外流动性和风险持续改善；近期十五五产业政策与事件密集发布，投资者政策预期高涨；以上三大预期共同推动市场跨年行情启动。
中期行业配置方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点仍然以商业航天为主，次要热点主线包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人。
1）英伟达Rubin架构升级带动AI算力产业链全面景气，主要受益板块有光纤、液冷服务器、CPO和存储芯片。
2）受碳酸锂、金银铜铝等涨价金属带动，本周有色金属继续维持涨价趋势、呈现高景气格局。
3）“十五五”开局之年市场政策预期高涨，目前市场主题线索仍以商业航天为主，次要热点主线包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人。
重点关注板块包括：有色、商业航天、AI、人形机器人、可控核聚变、创新药、非银金融、海南自贸区等。
跨年行情启动
经历了此前中期调整的完成，近期上证指数八连阳传递了积极信号，我们认为A股跨年行情已经启动。在机构投资者的乐观预期下，今年春季躁动行情有望提前；海外AI模型调整结束，美国战略重心西迁，标志海外流动性和风险持续改善；近期“十五五”产业政策与事件密集发布，投资者政策预期高涨；以上三大预期共同推动了市场跨年行情启动。
牛市八连阳案例回顾
回顾以往牛市八连阳案例，牛市中期的八连阳占比较多，指数在该阶段之后有较大概率维持稳定的涨势。在11个八连阳案例中，有8个案例都发生于牛市中期。同时，前五个交易日涨幅均值为0.05%，市场约有63.64%的概率处于上涨状态；在八连阳结束之后，市场后五个交易日以及后六十个交易日的涨幅均值分别达1.57%、15.95%，呈现上涨趋势的概率均为72.73%，其中牛市中期上述两个交易区间内胜率高达75%、87.5%，说明八连阳多数情况下可以作为市场的积极信号，为后续牛市走势作出铺垫。
牛市中期出现八连阳，比较有可能属于两种情况：一种是交易情绪较热，市场延续涨势，另外一种则是遇到超预期调整之后市场情绪的反弹。2015年3月份的8连阳案例属于第一种的典型案例，该阶段场外配资跑步进场，新华网、人民日报等官媒鼓励炒股，叠加该月初“互联网+”概念被提出，市场新热点出现，带动投资情绪空前高涨；而2025年4月份则属于第二种的典型案例，该阶段中美关税战愈演愈烈， 4月7日市场千股跌停，跌幅高达7%，之后随着国家队护盘，ETF净流入持续增加，市场逐渐企稳反弹。
三大预期全部兑现，带动行情启动
在12月14日的策略周报《跨年行情蓄势待发》中我们指出“目前市场已经基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情”“美联储延续降息，叠加对华积极信号，流动性与风险偏好预计持续改善”“整体政策环境有利于稳定市场预期，为结构性行情的展开奠定基础”。现阶段，市场乐观预期下春季躁动有望提前开启，海外积极信号推动全球市场共振上行，十五五政策与事件密集落地，三大预期已经全部兑现。
1）跨年行情期待1：一致乐观预期下“春季躁动”提前开启。每年春节后两会前的“春季躁动”是A股胜率较高的时间段，在当前投资者对明年“春季”一致乐观的背景下，该行情有望提前。回顾近20年来上证月度涨跌幅，2、11、12月涨幅平均值分别为2.64%、1.31%、3.36%，胜率分别高达62%、67%、60%，表现出明显的季节效应。具体而言，这段行情普遍发生于春节后两会前，该期间上涨概率为71.43%，涨幅均值为3.79%。但由于近三年来，春节前15个交易日和5个交易日的涨幅均为正，且呈现交易窗口越长、收益越高的趋势，叠加今年机构投资者的乐观情绪，今年春季躁动行情可能前移至岁末年初。
2）跨年行情期待2：全球市场共振上行。过去一两个月，市场调整主要受三大海外因素制约：一是中美关系出现阶段性反复，为跨境投资和风险偏好带来不确定性；二是市场对美股AI板块泡沫化担忧，引发全球科技股波动；三是美联储降息预期反复，美元指数阶段性走强，对新兴市场资金面构成压力。
而近期，上述因素均呈现积极变化，共同推动了海外流动性的改善与全球风险偏好的同步回升。美国战略重心西移，将中国不再定义为“头号战略对手”一定程度缓和中美关系紧张态势；随着一系列大模型发布，AI领域持续出现技术突破和龙头企业资本开支保持强劲，市场对AI产业的长期信心得以加强；同时，美联储降息周期继续促使美元强势格局缓和，全球资金具有回流新兴市场的趋势。
3）跨年行情期待3：十五五推动政策预期高涨。随着12月中央政治、经济工作会议明确新兴产业发展布局落地，以及十五五产业政策与事件的落地，市场对于“十五五”开局之年的政策和景气预期得以强化。新能源、新材料、量子科技、移动通信、商业航天等相关产业链迎来密集催化阶段，技术突破与商业化进程加速有望推动板块估值与业绩实现双击。
跨年行情的配置选择
中期行业配置方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点仍然以商业航天为主，次要热点主线包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人。
英伟达Rubin架构升级带动AI算力产业链全面景气，主要受益板块有光纤、液冷服务器、CPO和存储芯片。具体来看，液冷服务器因散热功能需求上升；光纤在数据中心内部高速互联需求下供需趋紧，2025年1-11月我国光棒、光纤出口量同比分别增长87.78%、48.74%，尤其是10月开始，增速不断抬升；存储芯片则受AI训练与推理所需高带宽驱动，行业进入量价齐升周期，代表性产品如Micron旗下DDR4、DDR5和SK Hynix的DRAM等产品上调20%至30%；CPO作为降低功耗、提升传输效率的关键方案，相关厂商订单能见度显著提高。
受碳酸锂、金银铜铝等涨价金属带动，本周有色金属继续维持涨价趋势、呈现高景气格局。其中，新能源核心金属的碳酸锂和铝价格涨势尤为强劲，近4个月来涨幅分别高达69%、88%，成为驱动板块景气的核心动力。
“十五五”开局之年市场政策预期高涨，目前市场主题线索仍以商业航天为主，次要热点主线包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人。这些板块前5日成交额占比均高于前10、15、20日的成交额占比，体现出市场对这些板块的良好预期。航空航天的催化事件最为密集且贯穿政策与技术、商用全链条；同时，可控核聚变技术突破、海南封关落地、机器人收购潮，这些次要热点在近期有明确的里程碑事件催化，走出独立的行情。
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）中美战略博弈加剧风险。警惕中美战略博弈领域扩散、程度加剧的风险。例如战略博弈从贸易扩散到科技、关键资源、金融、航运、物流、军事等多个领域，出现全方位战略冲突，这可能影响正常的经济活动，同时对权益市场造成冲击。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
夏凡捷：投资策略团队资深策略分析师，本硕毕业于武汉大学金融工程专业，曾任安信证券高级策略分析师，长期从事市场策略、专题研究和资产配置方面的工作。新财富、水晶球、金牛奖策略分析师，Wind金牌分析师。
何盛：上海交通大学本硕，目前主要负责大势研判、专题研究、海外策略等领域。曾任东北证券策略分析师，2022年加入中信建投证券研究发展部。
