来源：围棋投研

　　参加了一天的策略会，和好几家上市公司做了沟通，而且是针对某个新兴赛道的集中式交流，等我整理完毕后和读者们汇报哈。

　　覆盖着高端制造，现在全球最“高端”的无疑是AI算力芯片，超级巨头英伟达刚发布了季报，这肯定是要关注的。

　　先看三季度结果：实现收入570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，市场预期是540-550亿，超预期；毛利率73.6%，非常高。

　　再看四季度预期：指引收入650亿美元，市场预期630-640亿，超预期；毛利率预期75%左右，继续更高。

　　无论是看收入还是盈利能力，英伟达当季财报表现都是非常好，同时下个季度预期也非常高。

　　为什么超预期呢？游戏、视觉、智能驾驶等芯片有多有少，但基本都是小几个亿美元，无关痛痒。最超预期的是AI数据中心，实现营收512亿美元，远超市场预期的493亿美元，一锤定音。

　　同时，英伟达CEO黄仁勋还说，目前手握高达5000亿美元的芯片未交付订单，其中Blackwell（就是用在AI数据中心的芯片）的销售火爆惊人，云端GPU已经全部卖光。

　　在季报发布前，全球投资者都很担忧“AI泡沫”，这份答卷算是给到了很好的回应。

　　老黄更是直言：“AI生态正在快速扩张，有更多基础模型研发者、更多创业公司、涉及更多行业，遍布更多国家。现在情况与互联网泡沫时期截然不同，AI正在改变现有的工作负载，并没有看到泡沫的存在。”

　　是不是泡沫还需要探讨，肯定是超级大赛道，改变了很多人的生活和工作方式，但供给量也确实越来越多（谷歌刚刚宣布也要做AI芯片），且行且看吧。

　　至少这个业绩是非常过硬的。财报公布，英伟达盘后大涨5%，算了下是增加了1.5万亿人民币的市值，相当于一晚上就涨了1个宁德时代。

　　有趣的是，昨晚“科技人”都很兴奋，对A股海外算力产业链标的充满了期待。

　　结果却高开低走，有朋友开玩笑说，如果英伟达在A股上市，这个财报说不定还要收跌，因为会有人预判你的预判。

　　经常说，不要根据短期事件去做博弈，不仅是AI芯片这种“小登”，也包括很多“老登”板块。

　　例如昨晚券商领域有个重磅消息，中金公司要吸收合并东兴证券和信达证券。虽然这几家都是停牌，但很多投资者期待着其他券商股的大涨。结果刚才看了眼，券商ETF（512000）是高开低走，收盘时候是-0.3%。

　　有很多朋友还问我，合并完中金是不是就稳居龙头了？

　　挺有趣的话题，按照2025年三季度的财报来看，收购后数据是：

　　1）总资产：10096亿，第6提升到第4；

　　2）净资产：1715亿，第9提升到第4；

　　3）收入：274亿，第6提升到第3；

　　4）净利润：95亿，第10提升到第6。

　　可以看到，排名是有挺大提升，不过最高就是到第3名，大券商还是很多啊（也是需要反内卷的赛道）。

　　我再拉了下最直观的收入数据，中信是稳居榜首，国泰海通合并后跃升第二，后面还有华泰、广发、银河等等，竞争激烈。

　　都聊到这儿了，再说说估值。

　　根据机构测算：以停牌前60个交易日均价确定换股价，中金公司、东兴证券、信达证券的60个交易日均价为37.12、12.07、19.07元/股，预计中金和东兴的换股比例为0.33：1，和信达证券的换股比例为0.51：1。

　　最终，换股价对应中金公司A股、东兴证券和信达证券的PB分别为1.84、1.32、3.04倍，收购两家公司整体的PB为2.02倍，整合后的中金公司PB为1.78倍。

　　如果觉得复杂，最简单还是看券商ETF（512000）的PB估值，最新是1.49倍，处于10年维度的39.7%分位数，在牛市里大概是2-2.5倍PB估值。

　　总之，短期股价走势是真的很难预测，哪怕海外巨头涨得那么好、哪怕看似非常利好的龙头收并购，如果开盘时候追涨就被无情套住了。

　　看得长远，睡得安稳，和读者们共勉。