美国联邦储备委员会（简称 “美联储”）于周二召开政策会议。目前美国政府停摆已近一个月，这导致央行官员在制定利率政策时，无法获取大部分官方数据作为决策依据。

　　即便如此，市场仍预计官员们将把基准利率下调 25 个基点，这将是今年以来的第二次降息。

　　“在缺乏官方就业数据的情况下，他们会依赖其他信息来源，而目前这些信息与他们此前提出的降息理由并无矛盾之处。” 前堪萨斯城联邦储备银行行长埃丝特・乔治（Esther George）在接受采访时表示。

　　自 10 月 1 日美国政府开始停摆以来，9 月非农就业报告的发布已被搁置 —— 这份报告堪称决定未来货币政策走向所需的最重要数据。在此背景下，美联储官员一直处于 “盲目决策” 的状态。　　

　　与此同时，私营部门数据及民间调查显示，就业市场已出现恶化迹象。薪资处理公司 ADP 报告称，9 月私营部门就业人数减少 3.2 万人；而美联储发布的《 beige book 》（《褐皮书》，汇总全美各地经济 anecdotal 证据的报告）也描绘了就业市场疲软的图景。

　　威尔明顿信托（Wilmington Trust）首席经济学家卢克・蒂利（Luke Tilley）指出，ADP 与劳动力情报公司 Revelio Labs 的数据平均值显示，9 月就业人数仅增加 1.3 万人。

　　蒂利分析了美国劳工统计局（BLS）5-8 月的就业数据（9 月数据因政府停摆未发布）后表示，在这四个月期间，私营部门就业总增长为 15.7 万人。其中，医疗保健行业新增 24.9 万个岗位，但制造业、建筑业、零售业、信息业、专业商业服务及休闲酒店业等其他所有私营行业的就业人数合计减少 9.2 万人。

　　蒂利认为，就业市场放缓的主要原因是企业对劳动力的需求减弱，而非特朗普政府政策导致劳动力供应减少（该政策引发移民数量下降）。他预计就业增长不会重新加速。

　　“就业市场是滞后指标，目前存在持续恶化的风险，而且经济可能已经出现拐点。” 蒂利表示。

　　美联储确实获取了一项重要数据 —— 消费者价格指数（CPI）。该数据显示，9 月通胀略有降温。剔除波动较大的食品和能源价格后的核心 CPI（美联储更青睐的通胀衡量指标）同比上涨 3%，低于前一个月的 3.1%；环比上涨 0.2%，而此前两个月的环比涨幅均为 0.3%。

　　尽管政府处于停摆状态，美国劳工统计局仍于 10 月 24 日发布了这项官方通胀数据。根据法律规定，该数据需在 11 月 1 日前用于计算社会保障金的年度生活成本调整额。此次数据发布较原定的 10 月 15 日有所推迟。

　　“美联储目前处境艰难。当前经济形势看似滞胀 —— 虽不像 20 世纪 70 年代那般严重，但确实给人滞胀的感觉。” 前费城联邦储备银行行长、宾夕法尼亚大学沃顿商学院罗文杰出教授帕特里克・哈克（Patrick Harker）表示。

　　“就业市场明显疲软。尽管我们无法获取官方数据，但所有其他数据都表明就业市场在走弱。目前尚未出现断崖式下跌，但疲软趋势已显现，且通胀仍居高不下。”

　　哈克认为，由于关税对经济的影响逐渐显现，且此前一直抑制涨价的零售商开始提价，通胀短期内难以缓解。

　　尽管如此，他仍认同市场主流预期，即美联储本周将降息 25 个基点。

　　“倾向于以风险管理为导向”

　　威尔明顿信托债券投资组合经理威尔・斯蒂斯（Wil Stith）表示，美联储将 “谨慎” 看待通胀数据。他指出，新数据与上一次会议的降息逻辑一致 —— 当时官员们将政策重心转向稳定就业市场，而非关注关税可能引发的一次性物价上涨。

　　“权衡两种风险对其政策使命的影响后，我认为他们将在本周会议上再次降息。” 斯蒂斯说。

　　但乔治认为，美联储需要 “高度关注” 通胀数据，并持续评估数据及风险所在。

　　“他们希望在就业市场相关的风险管理方面采取行动，” 乔治表示，“但如果就业市场维持在失业率极低的水平…… 且通胀持续高于目标，那么在某个节点，他们就需要做出不同的决策。”

　　乔治认为，美联储过于确信关税引发的通胀只会对物价产生一次性影响，她还指出，在关税生效前，通胀就已成为问题。她表示，理论上，教科书案例显示关税只会导致一次性价格调整，未必会转化为持续性通胀；但现实情况并非如此明确 —— 通胀中可能只有部分与关税相关，而且有些通胀构成部分仍处于高位，且未必会受到关税影响。

　　“这正是我会密切关注的点，尤其是在关税生效前，美联储尚未实现通胀目标的情况下。” 乔治说。

　　与此同时，美联储还必须应对近期区域性银行及大型银行贷款亏损的风险，以及这些亏损是否会对金融体系和经济前景产生影响。

　　次级汽车贷款违约率上升引发了两方面担忧：一是贷款机构是否未遵循良好的贷款审批标准，二是是否存在其他贷款风险。几周前， Zion Bancorp （锡安银行）披露，其加州分行的两笔工商业贷款将产生 5000 万美元亏损。汽车零部件制造商 First Brands 与达拉斯次级汽车贷款机构 Tricolor 的破产，均与汽车贷款欺诈指控有关，此事已影响到摩根大通等多家银行。

　　蒂利认为，次级汽车贷款亏损并非金融危机的早期迹象，但他将其视为经济放缓或可能出现拐点的信号。

　　“当经济放缓、就业增长减速时，按时还款的人会减少，” 蒂利表示，“只要所有人都能按时还款且经济运行良好，不良贷款审批甚至欺诈行为都不会引发太大问题。”

　　哈克也认为，贷款违约率上升是经济的预警信号，并指出次级借款人正承受通胀带来的压力。

　　“信贷标准在周期中往往会有所放宽，随后形势恶化，部分人群和银行会过度冒险，这是周期中的典型现象。” 他说。

　　哈克表示，目前经济陷入衰退的可能性较低，但经济增速确实在放缓。

　　美联储的表态

　　约两周前，美联储主席杰罗姆・鲍威尔曾暗示，尽管货币政策将 “逐会制定”，但仍有可能再次降息。他表示，在缺乏政府数据的情况下，基于美联储已掌握的数据，“就业市场面临的下行风险似乎有所上升”，政策制定者对风险平衡的评估也因此发生转变。

　　美联储 19 人组成的联邦公开市场委员会（FOMC）成员此前预测，今年中位数水平将再降息两次。市场已几乎确定美联储本周将降息，并预计 12 月将再次降息 —— 尽管鲍威尔曾警告，利率预测可能会随着官员获取新数据而发生变化。美联储理事克里斯・沃勒（Chris Waller）也表示，本次会议后，在获取新数据前，美联储应谨慎推进进一步降息。

　　斯蒂斯表示，与本周大概率降息相比，12 月降息的确定性更低，能否降息将取决于最终发布的数据情况。

　　哈克认为，今年再降息一次已足够，鉴于当前通胀水平，美联储无需在 12 月进行第三次降息。不过，他仍预计美联储将在 12 月再次降息。

　　乔治则表示，美联储两次会议间隔六周，期间可能发生诸多变化，但她仍认为 12 月美联储很有可能再次降息。

　　“除非数据出现显著向好或向坏的逆转，否则我认为他们将假定此前促使其降息的经济环境依然存在，” 她说，“但六周时间里，确实可能发生很多事。”