来源：中金财富

　　市场在冲破3800点后启动阶段性回调模式，让人有点慌。

　　行情结束了吗？还能不能上车？后续该如何布局？

　　近期，我们的产品研究团队在上海与北京多地，对公私募管理人进行密集访谈调研，得到了有价值的观点与趋势。

　　结合市场数据分析，我们将在本文从资金动向、机构调仓、配置主线等几个维度，为您系统梳理当前市场的共识与机会。

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　　共识：“水牛”行情进行时

　　本轮行情自年中启动以来，呈现出明显的流动性驱动的特征。

　　在我们的一线调研中，许多资深的基金经理将当下类比为1999年的“519行情”——在政策预期转变后，叠加风险偏好提升，共同推动A股市场迎来第一波拔估值行情。

　　拆解行情贡献，近一年推动A股、港股上涨，主要靠风险偏好抬升与无风险利率下行带来的估值抬升贡献的，盈利贡献尚在初期，侧面说明当前市场仍处于“水牛”阶段，行情由资金面和情绪面主导。

　　不少基金经理认为，市场还有继续向上的空间。未来联储降息、全球流动性有望进一步释放。

　　究竟谁是本轮行情的主力军？

　　与我们交流的多家管理人基本都认为，主要是机构投资者在积极入场。具体来看：

　　中金财富平台代销私募产品的股票仓位中位数已超过90%，较去年有明显系统性抬升，且加仓方向从去年到今年从港股转向了A股；公募基金的股票仓位始终处于中枢抬升阶段，偏股混合型基金仓位持续高位运行。

　　再看保险资金，今年以来，在低利率趋势下，保险资金在积极增配股票。从股票占保险资金运用余额的比例看，从去年6、7月份开始正持续抬升。除了分红型股票，还大举买入如创芯片ETF、军工ETF等间接入市。此外，还有一些银行理财子也有边际加仓动作。

　　所以总的来说，机构投资人本轮加仓的动作还是比较果断的。

　　海外资金虽然踏空了去年9月末的行情，但从8月以来已经开始逐周净流入，一些海外卖方机构的报告翻多情绪明显。所以海外投资者的入场可能才刚刚开始。

　　而反观个人投资者，虽然交易活跃度有所提升，但从新开户数、宽基ETF流入、主动型公募基金发行等指标看，总体还远没达到火热状态。融资买入额与成交金额的比值虽然近期有所攀升，但距离历史高位水平尚有距离，说明杠杆资金并未过热。

　　综合来看，当前市场应仍处于“机构先行、个人跟进”的中段行情。

　　当然，当前我们所处在的位置，波动的潜在风险是存在的，但阶段性有显著回调的话，也不妨适度把握布局良机，可以考虑逢低买入。

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　　买什么：机构配置的“微笑曲线”

　　从我们调研的情况来看，机构当前的配置结构呈现典型的“微笑曲线”特征，共识高度集中。

　　首先，左侧是景气成长主线，这是每一轮牛市都不会缺席的方向，且基本面和业绩能够持续环比正增长。

　　目前机构集中共识的板块包括：

　　1）AI产业链：海外链估值已趋于合理，国产链虽然分歧较大，但仍是资金关注焦点；

　　2）创新药：作为成长板块的代表，持续获得机构增配；

　　3）游戏板块：一旦行业数据出现好转，股价反应将相对迅速。

　　此外，部分机构也在关注新消费、军工、机器人等主题性机会。但这些板块分歧较大，业绩能见度不太高，更多是作为卫星配置。

　　其次，右侧是供给约束与相对低估品种。目前机构集中共识的板块包括：

　　1）反内卷相关板块：随着市场对“反内卷”政策认识的深化，机构配置意愿明显增强，越来越多机构开始梳理相关投资标的；

　　2）有色、化工等周期品：底部看多声音增加，核心逻辑是供给约束而非需求爆发；

　　3）港股互联网、非银保险：估值相对不高，在牛市环境中具备较好弹性，成为阶段性配置的选择。

　　而低配方向则主要集中在内需相关品种，如地产链、传统消费、白酒等，仅部分做质量投资的基金经理左侧布局。

　　从公募基金近期调仓轨迹也能验证上述趋势。6月底以来，通信、军工、医药生物等景气板块获加仓更多，而港股、电子、食品饮料则被明显减配。

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　　怎么配：空中加油两步走

　　在当前市场环境下，可以考虑空中加油两步走，既把握当下景气成长的机会，也为四季度到明年的市场提前布局。

　　一是增配主动型成长基金。

　　每一轮牛市的主线行情最终还靠基本面和景气度支撑。机构投资者在产业趋势和公司研究上具备信息优势，主动管理能力在这样的市场环境中相对更能创造超额收益。

　　我们建议不妨考虑优选具备以下特征的管理人：

　　① 有风控意愿：能够主动进行波动管理，或在选股时注重基本面保护；

　　② 有风控能力：经历多轮牛熊，对市场周期有客观认知，能够理性应对波动，且当前管理规模适中，不太影响操作灵活性。

　　二是布局底仓型选手，包括高质量、逆向风格等，为后市做准备。

　　随着行情进一步演绎，市场可能会从纯粹的拔估值转向基本面驱动，届时逆向型和高质量型选手的价值将会凸显。这类管理人通常在牛市中后段具备更好的回撤控制能力，完整牛熊周期业绩表现甚至可能优于纯成长选手。

　　从我们的调研来看，目前多数逆向型选手已经在布局反内卷相关板块（化工等）、港股（互联网等）、内需板块（龙头白酒等），这些低估值品种资产虽然短期不在风口，但中期看可能是“时间的朋友”。

　　同时，在长期低利率背景下，红利型和潜在高股息资产仍然具备配置价值，适合作为防御型底仓持有。

　　在此还有一则温馨提示，每位投资者的风险承受能力、资金属性和投资目标不同，您不妨联系专属财富顾问，将您的实际需求和偏好与他们做沟通，以便获取更适合您的个性化配置建议。

　　实力护航，公募50研选池持续创造超额。

　　中金财富公募50研选池作为中金财富基于长期研究积淀，重点打造的公募产品研选池，今年以来持续创造超额表现，公募50研选池平均（权益类）今年来累计涨幅跑赢中证800指数。

　　非行业主题的各风格赛道，今年以来表现亮眼。例如成长风格、行业景气等风格产品，平均收获了年内超20%的上涨，一定程度印证了我们对市场主线的判断。