（来源：品债论市）

◾ 本周（9.1-9.5）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比上行，基金加杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率曲线走陡；现券成交来看，买盘主力来自基金，净买入规模较上周下行，主要增持3-5Y利率债，保险增配15Y以上利率债，农商行转为小幅增持，券商加仓3-7Y利率债，大行买入5Y以内利率债。

货币资金面

◾ 本周（9.1-9.5，下同）共有22731亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1827、2557、2291、2126、1883亿元，期间累计投放10684亿元逆回购，周五投放10000亿元买断式逆回购和10000亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性12047亿元。

◾本周资金价格普遍下行。截至9月5日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.36%、1.46%、1.32%、1.44%，较8月29日分别变动-5.75BP、-6.05BP、-1.32BP、-7.86BP，分别位于15%、7%、12%、2%历史分位数。

◾ 大行融出日均环比上行。9月1日-9月5日大行融出规模合计20.82万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模4.2万亿元，环比前一周日均值增加0.32万亿元。

◾ 质押式回购交易量上行，日均成交量为7.31万亿元，单日最高达7.95万亿元，较前一周日均值增加3.42%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为88.4%，单日最高达90.2%，较前一周的日均值上行2.89个百分点，截至9月5日位于88.6%分位数。

同业存单与票据

◾本周（9.1-9.5，下同）同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转正。总发行量为5,817.00亿元，较前一周增加244.8亿元；到期总量3,300.50亿元，较前一周减少4,643.7亿元。净融资额为2,516.5亿元，较前一周增加4,999.6亿元。

◾ 分银行类型来看，城商行发行规模最高。本周国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模分别为1583.4亿元、1642.3亿元、2217.7亿元和351.4亿元，国有行、股份行、城商行和农商行较前一周分别变化-252.4亿元、-452.2亿元、762.8亿元和229.2亿元。

◾ 分期限类型来看3M发行规模最高。1M、3M、6M、9M、1Y同业存单的发行规模分别为178.1亿元、2315亿元、1338.9亿元、1149.7亿元和835.3亿元，较前一周分别变化-621.4亿元、1264.7亿元、-647.9亿元、131.6亿元和117.8亿元。3M存单占分类型银行存单总发行量比例最高，占比39.80%，主要是城商行较多；6M期限占比为23.02%，主要是城商行发行较多。

◾ 本周存单到期量减少。到期总量3,300.50亿元，较前一周减少4,643.7亿元。下周（9/8-9/12）存单到期12,521.70亿元。

◾ 本周各银行存单发行利率多数下行，各期限存单发行利率分化。分银行类型来看，截至9月5日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较8月29日环比变化-1BP、-1.67BP、1.65BP、-4.6BP，位于3%、4%、2%、1%历史分位数；分期限来看，截至9月5日，1M、3M、6M存单发行利率分别较8月29日变动4.94BP、-2.39BP、9.04BP，位于1%、0%、3%历史分位数。

◾ 本周Shibor利率多数下行。截至9月5日，隔夜、1周、2周、1M、3M Shibor利率分别较8月29日变动-1.5BP、-8.3BP、-8.8BP、-0.7BP、0BP至1.32%、1.43%、1.47%、1.52%、1.55%。

◾ 本周存单到期收益率曲线走陡。截至9月5日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.45%、1.55%、1.63%、1.66%、1.67%，较8月29日分别变动-0.9BP、1BP、1.1BP、0.45BP、0.5BP。

◾本周票据利率分化。截至9月5日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.26%、1.18%、0.78%、0.73%，较8月29日分别变动8BP、13BP、-4BP、-7BP。

机构行为跟踪

◾银行间杠杆率小幅下行。截至9月5日，债市银行间总杠杆率较8月29日上行0.20个百分点至106.55%，位于2021年以来36.8%历史分位数水平。

◾广义基金杠杆率小幅上行。截至9月5日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.5%、188.3%、128.1%、104.9%，环比8月29日分别变动0.54BP、0.54BP、-2.08BP、0.05BP，截至9月5日分别位于26%、1%、66%、24%历史分位数水平。

◾基金加久期，保险理财降久期。截至9月5日基金净买入加权平均久期（MA=10）为3.42年，较8月29日的-1.96年进一步回升，位于70%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为1.03年，较8月29日表现下行，位于57%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-1.62年，较8月29日表现下降，位于22%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为12.07年，较8月29日表现下行，位于87%历史分位数水平。

◾ 本文所引为报告部分内容，具体完整文字内容和图表请详见报告原文

1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。

证券研究报告：月初资金松，基金弱增持——流动性与机构行为跟踪

对外发布时间：2025年9月7日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn 

严伶怡 | SAC编号：S0740525070001 | 邮箱：yanly@zts.com.cn

苏鸿婷 | 邮箱：suht@zts.com.cn