中信证券研究文|陈峰 裘翔

　　为克服传统流动性评价体系在时效性与内生性上的短板，本文构建了跨市场的流动性压力指标。该指标通过综合比特币价格、AH溢价及商贸零售板块相对表现三个维度的价格信号，捕捉流动性冲击下资金跨市场传导路径。2020年以来，该指标展现出良好的风险预警能力：当指标为正时，沪深300年化收益达6.54%；为负时则年化收益率为-5.94%。特别是在2025年4月与11月的市场调整发生前，指标均提前释放预警信号，为规避流动性带来的系统性回撤提供了有效参考。

　　▍传统流动性评价体系在时效性与观测维度上存在明显短板。

　　宏观指标如M2、社融等多为月度发布，难以实时反映市场短期流动性变化，且这类指标侧重总量分析，无法捕捉资金在市场间的动态分布。而市场内生指标如成交量、融资余额等与价格走势高度相关，易陷入“量价互证”的循环解释，且无法反映如跨境资金流向、全球风险偏好迁移等更宏观的流动性源头变化。两者均难以全面刻画市场流动性的动态传导。

　　▍为了克服传统流动性观测体系的局限，我们构建了一个跨市场的日频流动性压力指标。

　　该指数整合了三个刻画市场流动性的维度：比特币价格用以捕捉全球风险偏好资金的动向，AH溢价指数用于分析跨境资本流动与内外资定价权的动态博弈，而A股商贸零售板块的相对沪深300的超额则作为观测国内资金防御性配置行为的风向标。其核心逻辑在于，流动性冲击会引发资金按照“全球风险重估—跨境再平衡—板块再平衡”的链条进行差异化配置，从而在三者间形成可观测的相对价格变化，为捕捉市场流动性的结构性转换提供高频、多维的实时信号。

　　▍历史上该动态复合指标展现出卓越的风险预警能力。

　　2020年7月30日至2026年1月19日，当指标为正时，沪深300年化收益达6.54%；为负时年化收益率为-5.94%，差异显著。特别是在2025年，指标在4月7日和11月中旬两次市场调整前都给出了明确的信号，有助于帮助投资者规避流动性风险带来的系统性回撤。

　　▍风险因素：

　　数据信息源风险；模型失效风险；模型过拟合风险；市场异常波动风险；宏观及产业政策重大变化；历史数据不预示未来表现。