华尔街见闻

　　“债王”冈拉克指出投资者正进行“博傻游戏”，基于故事而非逻辑决策。桥水基金达利欧强调，债务驱动的资产价格严重脱离真实价值，债务最终需偿还，资产变现将压低价格并可能引发经济崩溃。两位投资巨头罕见地一致建议持有实物黄金作为防御。

　　桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）与“债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）同时指出当前经济中价格信号已严重失真，债务驱动的资产价格脱离实际价值，这种“虚幻的财富”可能在现实冲击下迅速蒸发。

　　周一，冈拉克接受播客采访时直言，市场正处于“狂热”状态。

　　他指出，投资者基于对高估值将继续上涨的预期进行投机性买入，推动资产价格进一步脱离其真实价值，这种基于故事而非逻辑的决策模式在历史上总会导致问题。

　　此前11月20日，达利欧在领英发文强调，以金融财富衡量的财富本质上只是屏幕上的数字，当债务被用于购买资产时会催生不合理的价格。

　　他指出债务最终必须偿还，卖出资产换取现金的过程会压低价格，这种价格下跌往往正是引发经济崩溃的导火索。

　　面对这一扭曲的市场环境，两位投资巨头罕见地给出了相同的防御建议：持有实物黄金。

　　他们认为，在货币持续贬值、非理性繁荣终将转向悲观、债务偿还压低资产价格的背景下，黄金能够保持其真实购买力。

　　冈拉克：市场已陷入“投机狂热”

　　冈拉克从市场情绪的角度剖析了风险。他虽然没有使用“泡沫”一词，但明确表示“无可争辩的事实是我们正处于狂热之中”。

　　冈拉克所说的“狂热”，指的是一种“过度或不合理的狂热情绪”。他认为，当前金融资产的价格与其实际价值相比，正体现出这种非理性。

　　投资者正在进行一场“博傻游戏”（greater fool trade）：投机者以高价买入，并寄希望于下一个更狂热的投机者以更高的价格接盘。

　　他观察到市场正重演历史上的典型非理性特征：

• 资产价格与现实脱节。
• 关于资产的“故事”和叙事变得比事实更重要。
• 人们基于故事而非逻辑进行投资决策。

　　冈拉克警告，这种现象总是会导致问题。因为经济如同任何自然系统一样，最终会自我修正。当狂热退潮，市场的修正将是不可避免的。

　　达利欧：警惕债务支撑的“账面财富”

　　达利欧的核心论点是账面财富不等于真正的财富，尤其在于债务驱动的金融财富。

　　达利欧强调，当债务被用于购买资产时，会推高价格至不合理水平。

　　这一原理在当前环境下尤为重要，因为许多领域的价格是被债务人为抬高的，而非由现金支撑，因此这些价格与其代表的购买力关系不大。

　　达利欧详细解释了债务驱动型价格上涨的危险机制——债务最终必须用现金偿还，而这要求将资产变现。

　　然而，出售资产的行为本身就会增加市场供给，从而压低价格。这意味着，在偿还最初借入的资金后，由债务驱动的买家最终获得的利润可能远低于预期，甚至可能蒙受损失。

　　由于整个经济体系中的现金总量有限，越多人将资产转换为现金，价格下跌就越严重。当人们看到价格下跌时会争相抛售，进一步加大价格下行压力。

　　达利欧认为，这种为偿还债务而必然出现的价格下跌往往正是引发经济崩溃的原因。

　　实物黄金的防御价值

　　尽管对问题的分析角度不同，但达利欧和冈拉克在如何防御这种风险上达成了共识：持有实物黄金至关重要。

　　他们一致认为，黄金的价值有其内在支撑，与现实世界的稀缺性和实用性挂钩，而不仅仅是屏幕上的一个数字。从长远来看，贵金属的购买力相对稳定。

　　因此，当法定货币持续贬值、非理性的市场繁荣最终转为萧条与悲观、偿还债务的压力迫使其他资产价格下跌时，黄金等贵金属能够保持其真实的购买力。

　　黄金等贵金属作为对冲通胀和非理性高估价格的工具，其价值储藏功能已延续了人类5000年的历史。

　　达利欧和冈拉克均认为，当其他资产价格暴跌时，贵金属往往表现最为亮眼。

　　风险提示及免责条款

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