蓝鲸新闻11月21日讯（记者石雨 实习生杨硕）今日10时，黄河财产保险股份有限公司（以下简称“黄河财险”）1.25亿股股权在阿里司法拍卖平台完成二拍，尽管起拍价较一个月前首度拍卖时已有所折价，但仍难免流拍结局。
股权流拍，在多重市场共性问题之下，亦要仔细审视标的成色。成立约8年的黄河财险，尽管保费收入逐步提升，但业务未稳，从初期着力布局工程保险，到如今车险主导、工程险被“边缘化”的现状，特色之路尚未完全成形。而净利润不稳等经营状态问题也影响着其市场吸引力。
5%股权二拍降价，评估价打7折仍未能觅得买家
今日10时，黄河财险1.25亿股股权（占比5%）在阿里司法拍卖平台完成二拍，因无人报名，该笔拍卖以流拍结尾。
一个月前，2025年10月21日，兰州新区城投集团所持黄河财险1.25亿股股权在阿里司法拍卖平台进行首度拍卖，彼时的起拍价为1.15亿元，时隔一月后，起拍价调整为9195.43万元，降幅2成。
而两次价格，均较该笔股权的评估价有所折价。据今年8月发布的资产评估报告，该笔股权的评估价为1.277亿元。相比评估价，此次二拍的起拍价，已打7折。
值得关注的是，在资产评估报告中，分列了两种评估结果，而两种评估方法的评估结果，却大相径庭。
一种是以收益法评估，通过该评估方法，该笔1.25亿股权的评估结果为2037.3万元，而该笔股权账面净资产价值1.116亿元，减值9126.5万元，减值率81.75%。
另一种则为市场法评估，以该方法评估下的该笔股权的评估结果为1.277亿元，对比账面净资产价值增资1607.6万元，增值率为14.4%。
评估公司最终选取市场评估结果为最终评估结论，并提出，鉴于被评估单位本身为非上市公司，本次评估对象为股东全部权益价值，最终评估结论考虑了流动性及少数股权折价的影响。
“收益法主要是针对当前经营情况的估值，而市场法更多看重未来的盈利能力。金融机构由于具备稀缺性因此通常使用市场法”，财经业内人士屈放向记者分析指出，企业在不同的情况下会考虑使用不同的估值方法，如果评估是为了股权拍卖、抵押融资或引入战略投资者，市场法结果往往更受青睐，因为它反映了现实市场环境下资产的交易价格。如果是为了内部管理、清算或了解持续经营价值，收益法则更具参考意义。
两种评估方式何以有如此大的价差？屈放进一步表示，“如果一家公司目前经营业绩不佳但未来增长确定，则会导致收益法与市场法估值的差距较大。”
“市场法的估值中其实有较大关于牌照价值的潜在影响，但现在资本对于保险牌照已经冷静，最终造成了这种‘有价无市’的局面”，另有业内人士直言道。
从黄河财险目前股权结构来说，其由9家股东共同持股，第一大股东为甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司，持股20%，并列第二大股东是中国铁建投资集团有限公司和名城地产（福建）有限公司，分别持股14%，此次拍卖股权的兰州新区城投集团持股5%，为小股东。
成立8年保费上行但利润未稳，工程保险特色“失焦”
当前保险机构的小比例股权交易频遭流拍，这也是市场理性回归的背景下资产定价与价值认知的博弈。
一方面，此类股权本身存在话语权弱、影响力有限的共性短板。同时，受“退金令”驱动，国资股东寻求退出，市场供给增加；而监管对股东资质的严格要求，进一步收缩接盘资本的范围。多重因素叠加，导致其市场稀缺性大幅下降。
另一方面，要聚焦在标的本身。比如，成立自2017年末的黄河财险，是甘肃省首家全国性法人保险机构。从黄河财险提出目标来看，要坚持差异化竞争、特色化发展、智慧型经营、科学化管理的经营策略，着力打造工程保险特色和保险业向西开放平台，致力于成为最具价值性、最具成长性的一流财产保险公司。
实绩与目标还有多远距离？
从业绩表现来看，成立近8年时间，黄河财险保费收入稳步增长，从2018年的2.6亿元，增至2024年的15亿元，但市占率处于低位，仅约0.1%。
盈利能力方面，黄河财险尚未能摆脱波动。在2018年至2020年合计亏损约2.4亿元后，该公司在2021年至2022年成功扭亏并保持盈利，但2023年再度亏损，尽管2024年实现盈利，但盈利基础尚不稳固。
业务结构方面，强调“着力打造工程保险特色”的黄河财险，初期以工程险为业务“主力”。2018年工程险保费收入占比达80%，但此后，保费结构逐步调整，工程险业务占比下滑。从最新的业务结构来看，2024年，黄河财险第一大险种为车险，保费规模占比约4成；其次为农险，占比17.4%；工程险为目前第五大险种，保费收入不足亿元，占比约6%，降至个位数。
中小险企以车险保费支撑业务规模是常见路径，但在品牌、规模、渠道限制下，车险业务盈利困难，以黄河财险2024年数据来看，其车险业务原保费收入近6亿元，承保亏损约5676万元。
此外，黄河财险近年来综合成本率实现逐步优化，从2020年的177%降至2024年的108%，但显然，该指标仍高于盈亏平衡点，亟待进一步压降。
行业“马太效应”日益显著，加之“报行合一”政策的引导，推动企业转向“算账经营”，并打造专业化与特色化能力，已是行业共识的破局方向。但不可否认，资源禀赋有限的中小险企要想成功践行差异化战略，难度依然巨大。
最新业绩数据显示，黄河财险前三季度保险业务收入13.52亿元，同比增长约16%，净利润1680万元；核心、综合偿付能力充足率分别为505.49%、514.13%。
