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白糖：现货成交将趋缓期价上下两难
（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）
1、原糖：本周原糖期价延续区间震荡。消息方面，25/26榨季截至1月17日，泰国累计甘蔗入榨量为2926.43万吨，较去年同期的3487.99万吨减少561.56万吨，降幅16.09%；甘蔗含糖分11.95%，较去年同期的11.87%增加0.08%；产糖率为9.790%，较去年同期的9.814%减少0.024%；产糖量为286.51万吨，较去年同期的342.32万吨减少55.81万吨，降幅16.3%。
2、国内现货：广西制糖集团报价5260~5360元/吨；云南制糖集团报价5110~5160元/吨。配额内进口估算价4020~4030元/吨；配额外进口估算价5090~5100元/吨。
3、原糖小结：巴西12月下半月，产糖同比大幅回落，乙醇产量有所回升，但此刻已经处于巴西榨季尾声，目前产量数据已难有说服力，未来乙醇价格支撑仍发挥作用。泰国、印度生产稳步进行，泰国产量同比降幅缓慢恢复中，关注1月底北半球各国产量情况。期价方面延续14.5-15美分/磅震荡格局。
4、国内小结：本周现货价格继续小幅下调，成交尚可，春节前还有3周交易时间，现货成交将趋缓。累库延续，对市场情绪有一定压制，但未来进口方面仍有想象空间，国内产量是否如预期一样大幅增产也有悬念，原糖迟迟不能跌破14美分/磅，也给国内市场带来想象，短期上下均难突破，关注下周现货成交情况及2月初公布的主产省1月产销数据。
棉花：节前新增备货需求有限
（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）
一、供应端：USDA1月报环比调减全球棉花产量预期值，其中美国、印度产量调减，中国棉花产量预期调增。截止当前，本年度棉花公检量约710万吨左右。
1、USDA1月报预计2025/26年度全球棉花产量预期值为2600.3万吨，环比调减7.8万吨。
2、2025/26年度美棉产量预期值环比调减7.6万吨至303.1万吨，同比下降3.4%。
3、2025/26年度印度棉花产量预期值环比调减10.9万吨至511.7万吨，同比增加1.3%。
4、截至1月15日，全国棉花加工量712.8万吨，同比增加115万吨。
5、截至1月15日，全国棉花销售量440.9万吨，同比增加24.7%。
6、截至1月22日，全国棉花公检量708.4万吨，同比增加74.7万吨。
二、需求端：12月社零同比增速放缓，服装鞋帽、针、纺织品类零售同比增速低于社零，下游纺企开机负荷略有下降，织厂开机负荷表现略好。
1、截止1月16日当周，纱线综合负荷为48.98%，周环比下降0.4个百分点；纯棉纱厂负荷为45.9%，周环比下降0.2个百分点。
2、截止1月16日当周，短纤布综合负荷为51.02%，周环比上涨0.28个百分点；全棉坯布负荷为48.54%，周环比上涨0.38个百分点。
3、12月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1661亿元，同比上涨0.6%，1-12月累计零售额为15215亿元，同比上涨3.2%。12月社零同比增长0.9%，1-12月社零累计同比增长3.7%。
三、进出口：内外棉价差高位，棉花、棉纱进口量当月值创下近年来同期新高，服装出口依旧偏弱。
1、截止1月22日，1%关税下内外棉价差为3325元/吨，同比上涨2010元/吨。
2、12月我国棉花进口18万吨，进口量环比增加6万吨，同比增加4万吨；1-12月累计进口107万吨，同比下降155万吨。
3、12月我国棉纱进口量17万吨，环比增加2万吨，同比增加2万吨；1-12月累计进口150万吨，同比减少2万吨。
4、12月服装及衣着附件出口金额当月值134.12亿美元，同比下降10.19%；1-12月累计出口1511.82亿美元，同比下降5%。
5、12月服装及衣着附件出口金额当月值134.12亿美元，同比下降10.19%；1-12月累计出口1511.82亿美元，同比下降5%。
四、库存端：棉花商业库存数量环比持续增加，但增幅放缓，纺企与织厂原料库存均环比增加，节前新增备货需求相对有限。
1、截至1月中旬，我国棉花商业库存为586.23万吨，环比增加7.76万吨，同比增加8.33万吨；工业库存99.87万吨，环比增加1.49万吨，同比增加1.54万吨。
2、截至1月16日当周，纱线综合库存为26.64天，周环比下降0.26天；短纤布综合库存为32.82天，周环比下降0.06天。
3、截至1月16日当周，纺企棉花库存为32.72天，周环比增加1.32天；纺企棉纱库存为26.9天，周环比下降0.14天。
4、截至1月16日当周，织厂棉纱库存为8.1天，周环比增加0.38天；全棉坯布库存为36.6天，周环比上涨0.04天。
五、国际市场方面：宏观层面扰动不断，基本面驱动有限，震荡为主。宏观层面，近期海外消息较多，“TACO”交易再现，美元指数走弱，避险情绪升温。美国12月核心PCE物价指数同比增长2.8%，前值2.7%，与预期持平。目前来看，美联储1月大概率按兵不动，CME Fed WatchTool工具显示，预计1月份不降息概率达到95%左右，年内首次降息或出现在6月。基本面来看，USDA1月报公布，报告环比调减2025/26年度美棉产量预期值7.6万吨至303.1万吨，同比下降3.4%，调整后2025/26年度美棉库销比约30.6%，环比下降，同比小幅增加1个百分点，即本年度美棉供需宽松的程度或稍有缓解。全球范围来看，2025/26年度棉花产量环比下降，消费量同比增加，期末库存环比下降，库销比约45.8%，同比基本持平。整体来看，USDA1月报调整基本符合市场预期，全球、美国棉花供需基本面预期环比有所好转，对美棉价格有一定支撑，但库销比同比增加，表明本年度美棉仍是供大于求的格局，基本面上行驱动有限，预计短期美棉仍震荡运行为主，后续关注宏观层面扰动及美棉出口情况。
六、国内市场方面：关注重心重归基本面，节前震荡为主。近期郑棉主力合约结束连续减仓下行的走势，持仓有所回升，期价企稳。回顾过去，本轮郑棉期价上涨主要是由预期带动，随着2026年新疆地区植棉面积调控细则陆续流出，预期被逐渐消化，在最终官方文件公布之前，市场关注重心逐渐回归基本面，聚焦主要在于总供应、节前下游备货需求及开工情况。总供应方面，本年度棉花丰产，产量创下10年新高是市场共识。在当前内外棉价差处于历史高位情况下，进口有增量预期，总供应相对充裕。当前棉花商业库存处于2025/26年度峰值，2月前后将逐渐开始回落。下游需求方面，本年度纺企补库动作提前，在新棉上市初期已有采购，目前大、中、小型纺织企业原料库存储备差异较大，部分大型企业原料储备在三个月以上。在此前棉价回落时，纺企与织厂均有补充原料库存动作，TTEB数据显示，目前纺织原料库存可用天数约32天，节前再度大幅补库动力不强。随着春节假期逐渐临近，企业也将陆续放假，开工率或从高位逐渐回落。整体来看，节前基本面对棉价上行驱动有限，但未来政策端仍值得期待，短期以震荡格局对待，中长期棉价上方或仍有一定空间。
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