（来源：数据GO）

对于常在股市蹦哒，想要流动性灵活又要资产配置均衡的老韭菜来说，最爱用的避险底仓就这几样——黄金、国债、红利资产和银行股。没行情的时候，放在里面不担心，有行情了立刻赎回炒股，比保险、银行理财方便得多，收益又比货基要好。

再说了，咱借钱给咱妈，也是为国家建设做出了贡献！不信咱妈还能信谁？可是，7月以来债市就连续下跌，拉跨了很多债基。这不，基哥的朋友昨天就发来投资实盘，他买的南方中债7-10年国开行债券指数A（006961），最近一个月跌1.41%，最近三个月跌1.64%。

基哥调开软件一看——截至9月11日，30年期国债主力合约连续5日下跌，创3月20日以来新低。

再一拉债基年内收益率，截至9月10日，7465只债基（包含场内场外联接等）有1496只年内收益≤0，也就是说1/5的债基年内没收正。

收益最高当然还是可转债基金，平均收益17.98%，但同时回撤也大，年内最大回撤平均值为8.35%。其他债基多少也有波动，不过平均30多天就能修复最大回撤，当然最长的花了127天。

好家伙，发生啥了，咱们国家明明在慢复苏，股市也是热火朝天，咱债市这么萧索？

为了照顾新手朋友，基哥先啰嗦下，老债券现价和新债券利率负相关的运行机制。老司机直接跳过哈~

首先，投资债券主要靠两种方式获利：

1、票面收益：买入并持有到期的利息。

比如一张债券，票面价值100元（我买成120元），久期30年，约定每年付息5%，到期一共收100元本金+150块利息（简化计算：单利）。

2、二级市场交易收益：债券价差形成的。

因为债券年年发，每年票面利率不一样，早些年还有5%的利息，现在都不到2%。那早些年的我花买的票面价值100元、30年期、5%利息的债券，现在过了10年（票面现价150元），但我后面不是还有20年5%的利息能拿吗？比拿30年2%的利息要高，时间还短。是不是就有人想加点钱，花200块钱（150元票面现价+50元溢价）买我现在手里这张？

反过来，如果市场利率上升到6%，新发行的债券每年支付6元利息。为了使现有的5%利率债券对投资者仍然有吸引力，我手里的老债券价格就必须下降。

最后形成的机制就是：

 新债券利率↑  →  老债券价格↓  →   债市利空↓

新债券利率↓  →  老债券价格↑  →   债市利多↑

以上是最简单的机制模型，实际影响因素要复杂得多，这轮债市走熊呢，主要是这几个方面：

1、资金面：股债跷跷板，近期A股市场表现强劲，上证指数、深证成指、创业板指等主要股指持续走高。截至9月11日，上证指数近60日涨幅为15.26%，深证综指近60日涨幅为29.13%，沪深300指数涨幅为7.83%。股市的强势吸引了大量资金流入，导致债市资金分流，尤其是超长端债券（如30年期国债）面临较大抛压。 

这个机制已经有中信建投证券量化计算，证实上证综指和中债国债到期收益率：10年存在0.9以上的线性相关。

2、政策面：

①首先是财政部和税务总局联手扔出一枚“政策炸弹”——从2025年8月8日起，新发的国债、地方债、金融债利息统统要收增值税了！（个人投资者不收）

这被誉为一次对中国资本市场底层逻辑的“系统更新”！过去，国债凭着“免税光环”成为保险、理财、养老金等大资金的“心头好”，如今政策一变，税后收益直接“缩水”，整个“稳健资产”家族（银行理财、债券基金等）都要重新定价。

②然后是上周五晚，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，计划把债基的赎回费也和股基统一了，变为三档：持有期＜7日费率不低于1.5%，7日-30日不低于1%，30日-6个月不低于0.5%。但，ETF、同业存单基金、货币基金除外。

相当于赎回费涨价，这个东西可能对个人投资者来讲影响不大，因为大部分人买债基还是冲着长持去的，但大资金的短期套利行为确实受了很大的掣肘。

总结一下：

以前的国债：国家信用+ 利息免税 += 闭眼买入稳赚。 

2025年8月后的国债：国家信用+ 增值税+短炒要手续费= “好像没那么香了”。 

我为什么不提经济面呢，因为经济数据我都不太看了。但基哥还是贴心的做了张图，方便大家对照：

值得一提的是，欧美主要经济体国家的债市也在同步走熊。不过，基哥认为，美债的走熊和国债的利空不是一回事。

还记得今年4月时，中美关税摩擦白热化，美债要新发一轮之前，此前的海外持有美债遭中国、日本大幅抛售，直接把即将发行的7年期和10年期美债价格打了上去，当时10年期美债收益率一度上涨多达10个基点；30年期美债收益率一度突破5%，美元遭遇自2022年以来最大跌幅。

而同期，咱妈发债发到了伦敦去。

不可否认，同为避险资产，国债和黄金比确实不香了，但也没必要恐慌，相信咱妈的力量！