华尔街见闻

　　在避险资金撤出美国、日美达成低于预期的关税协议，以及市场对公司治理改革信心增强的背景下，日本股市开启一轮“忍者式反弹”，东证指数4月以来累计涨超34%。此次外资、日本本土机构和散户三方资金同时入场，尤其是外资，4月以来累计买入357亿美元日本股票，桥水等全球顶级基金纷纷调仓布局日股。

　　由于避险资金撤出美国，日美关税协议好于预期，以及市场对“公司治理改革”的信心显著增强，日股迎来“忍者式”反弹。

　　截止周二收盘，日本东证指数尽管本周回调了约1%，但自4月7日后低点以来，该指数累计大涨超34%，并于8月8日首次突破3000点，成为全球表现最亮眼的主要股指之一，且明显跑赢欧洲Stoxx 600指数19.5%的涨幅和美国标普500指数33%的涨幅。

　　行情的起点可以追溯到今年4月初，据央视新闻，当地时间4月2日，特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。

　　特朗普再掀关税风波，引发全球市场恐慌，但随后因为美日快速达成贸易协议，大大缓解了日本出口导向型企业的压力，为市场注入信心，最终推动东证指数一路上扬，在8月成功站上3000点关口。

　　据央视新闻，美日就关税问题达成一致。根据协议内容，美国将对包括汽车在内的日本商品统一征收15%关税，低于此前特朗普威胁的25%税率。作为交换，日本承诺设立规模高达5500亿美元的基金用于对美直接投资，投资方向将由美方主导。

　　外资大举回流，家庭资金也开始觉醒

　　从资金层面看，日股这波上涨并非由某一类资金推动，而是多方参与。

　　Astris Advisory Japan的日本策略师Neil Newman表示，日股这波上涨和2024年那一波“出口股主导的短期拉升”有本质不同。此次外资、日本本土机构和散户三方资金同时入场。

　　数据显示，外资自4月初“对等关税”后持续净流入，截至目前已累计买入高达357亿美元日本股票，包括桥水在内的全球顶级基金纷纷调仓布局日股。

　　高盛日本策略师Bruce Kirk表示，日本东证指数的飙升正是一波由非日本投资者主导的反弹典范。过去几个月几乎持续不断的外资净流入，正是推动自4月以来这波‘忍者式隐形反弹’的关键力量。

　　与此同时，日本家庭投资也悄然转向股市。2024年日本政府扩大NISA免税投资账户覆盖范围，激发了居民配置股票的兴趣。截至去年底，日本家庭持有的金融资产超过14万亿美元，其中一半仍停留在现金或存款中。

　　Robeco亚太区股票主管Joshua Crabb指出，随着通胀回归和工资三十年来首次上涨，日本储户现在有理由重新调整资产配置：

“如果人们认为日本告别了通缩，大量原本配置在债券和现金中的资金，很可能将涌入股市。”

“日本经济不会出现大幅跃升，但通胀重回之后，日本人的资产配置是否会发生重大变化？答案是肯定的。”

　　公司治理改革见效，估值逻辑重塑

　　估值层面，日本市场目前的整体市盈率已接近过去投资者“容忍的上限”，但Jefferies策略师Shrikant Kale认为，随着日本企业结构持续优化，这一“估值上限”也正在被重新定义。

　　Ninety One亚太投资经理Charlie Linton指出，日本的公司治理改革2012年启动，但直到2023年东京证券交易所启动“公开点名”政策落地后，才真正开始奏效。那些未达治理标准的企业被列出清单，这一强制机制倒逼改革落地，部分“沉睡价值”开始被市场重新认识。

　　日本资管机构Asset Management One的Oleg Kapinos表示，公司治理改革这一趋势将长期持续。

　　还有投资者表示，如果日本企业能专注于最赚钱的业务，其庞大资产中的工业股将蕴含巨大机会。例如，日本最大国防承包商三菱重工今年股价上涨近70%，因市场预期其将受益于国防支出上升及管理效率提升。

　　正如Jefferies、Ninety One等机构所强调的，尽管日本经济并未进入“爆发式增长”阶段，但资产端的变化已足够驱动市场再评级。

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