（转自：海通资产管理）

随着二季度进入尾声，上周央行罕见地在月初预告了本月的1万亿买断式逆回购操作，此举打破了“月中操作，月末披露”的惯例，通过透明化操作稳定市场预期，被市场解读为货币政策透明度升级的信号，体现了央行对管理市场预期的态度有所转变。

那么，买断式逆回购是什么？央行又为何选择此时操作？

买断式逆回购是什么？

买断式逆回购是2024年10月推出的央行管理中期流动性的货币政策工具，其核心机制是：央行从金融机构手中“买断”债券（如国债、金融债等），到期按约定本息回购。这一过程中，债券所有权暂时转移至央行，金融机构获得资金，到期后央行返还债券并收回资金。

买断式逆回购的核心目标为填补7天期逆回购（短期）与MLF（1年期）之间的期限空白，形成“短-中-长”的流动性管理工具链且采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式，既弥补了中期流动性断层，又通过市场化定价反映真实资金需求。

表1：买断式逆回购与质押式逆回购、MLF的区别

为何选择此时操作？

6月作为传统流动性管理的关键节点，资金面迎来多重压力叠加的“大考”。

首先是银行同业存单到期高峰的集中冲击，6月全月到期规模超4万亿元，银行短期资金缺口扩大；与此同时，金融机构还需应对季末流动性考核的“常规挑战”，叠加政府债券发行加速带来的资金需求激增，资金面供需矛盾进一步凸显；更需注意的是6月央行另有5000亿元3月期和7000亿元6月期买断式逆回购到期，若不及时对冲，前期投放的流动性将面临“断档”风险。央行此次1万亿元买断式逆回购操作后，资金面的流动性缺口收窄。

图1：同业存单在2025年6月连续三周大量到期

（数据来源：Wind）

综合来看，此次央行1万亿元买断式逆回购操作，标志着货币政策工具向“精细化+透明化”迈出了关键一步。对投资者而言，资金面是否延续宽松值得继续关注。目前来看，5月降准已释放约1万亿长期资金，叠加6月初的1万亿买断式逆回购投放，形成了有效的流动性组合，覆盖不同资金需求周期。另一方面，政策利率持续锚定低位，央行通过市场化手段引导资金成本下行。在此背景下，市场利率中枢或进一步下移，固定收益资产配置价值依然显著。

此外，外部环境的不确定性仍在持续，固定收益资产本身具备的低波属性，对于降低组合的整体波动性，提升投资体验至关重要。

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