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文章来源：光大期货
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白糖：消息平淡 丰产压力下糖价重心缓慢下移
1、原糖：本周原糖期价继续宽幅震荡。消息方面，德国国家统计局数据显示，德国2025/26榨季甜菜种植面积减少6.6%降至约40.85万公顷，种植面积减少的原因可能是因欧盟糖价低迷。印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）预计印度2024/25榨季，印度食糖总产量将在2611万吨左右，食糖期末库存在480~500万吨，足以满足2025年10~11月期间的国内食糖消费需求。
2、国内现货：广西制糖集团报价6120~6200元/吨，云南制糖集团报价5910~5960元/吨。配额内进口估算价4760~4790元/吨；配额外进口估算价6060~6090元/吨。
3、小结：继上周宏观强扰动后，本周原糖期价受到宏观影响的程度在缩小，基本面消息平淡，期价宽幅震荡为主，缺乏趋势性。继4月巴西中南部第二次双周压榨数据大幅调低产量后，5月前两周数据即将公布，市场关注度较高，因为距离压榨高峰期越近数据越具有代表性。丰产预期下，原糖期价反弹乏力，总体表现偏弱。
4、国内方面，云南糖已经收榨，最终官方产量数据尚未公布，据云南糖网推测24/25榨季云南产糖245万吨，全国产量预估1120万吨，略高于农业农村部预计的1115万吨。目前集团报价平稳，销售进度尚可。随着进口糖利润窗口打开，未来进口糖到港后压力仍存，市场担忧情绪不改，期价暂无驱动，价格重心缓慢下移。
棉花：驱动偏弱，震荡为主
1、供应端：USDA预计2025/26年度全球棉花产量同比下降，主要降幅来自于中国和澳大利亚，巴西棉产量预计值同比增加，美国棉花产量预计同比基本持平。
2、需求端：4月终端纺服零售同比增加，但增速放缓，低于社零增速，纺织企业开机负荷环比基本持平，淡季周期内，需求端支撑有限。
3、进出口：4月我国服装出口额同比下降，关注后续出口情况，美棉进口量仍然偏低。
4、库存端： 棉花商业库存环比下降，目前位于近年来同期低位水平，纺织企业产成品库存环比开始下降。
5、国际市场方面：近期市场关注重心还是更多在于宏观方面。本周美元指数重心小幅下移，美股指表现也欠佳，宏观层面情绪稍弱，对美棉价格支撑不足。基本面来看，USDA5月报预计2025/26年度全球棉花供需宽松格局将逐渐扭转，2025/26年度全球棉花产量预计同比下降，消费量预计同比增加，但市场对其数据也有一定质疑。市场普遍认为USDA过于低于2025/26年度中国棉花预期产量，若按照2025/26年度中国棉花产量同比基本持平测算，新年度全球棉花仍是供大于求的格局，但供需差确实同比收窄。目前美棉仍在播种中，播种进度约4成，美国及美棉主产区受干旱影响程度环比减弱，预计最终美棉产量会在种植面积降幅较大情况下基本持平，后续关注天气及宏观消息。综合来看，近期宏观仍是主导因素，基本面的影响相对有限，预计短期ICE美棉仍低位震荡为主，持续关注宏观动态。
6、国内市场方面：宏观影响减弱，基本面也无明显驱动。近期郑棉期价进入进的震荡区间，重心环比小幅上移。在当前震荡区间，我们认为破局力度相对偏弱，中美谈判初步达成后，宏观层面影响被市场消化，预计短期新增扰动不强。基本面来看，国内新棉播种已经结束，大多是在真叶期，截止目前天气扰动有限，播种面积同比增加，USDA预计2025/26年度中国棉花产量同比下降65.3万吨，同比下降9.4%，个人认为过于低估中国棉花产量，预计最终我国棉花持续丰产概率较大，供应端压力仍存。需求端，USDA5月报预计2025/26年度中国棉花消费量同比下降10.9万吨，是主要棉花消费国中唯一一个同比下降国，纺织企业开机负荷无明显变化，原材料库存环比下降，产成品库存环比累积，整体驱动偏弱。综合来看，当前国内新棉正常生长中，需求端表现相对稳定，棉花库存在逐渐下降，郑棉没有太多利空驱动，但上行驱动同样不足，预计短期郑棉在当前区间震荡运行为主，后续关注国际形势、国内政策、天气情况等。
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