指数研究洞察周报

　　2023/10/30- 2023/11/3

　　摘要

• 风格：市场情绪继续回暖，多数宽基指数延续上涨态势。风格方面，小盘相对大盘表现占优，成长相对价值占优。随着三季度季报披露截止，各宽基指数基本面价值中枢均有所下调，平均下修幅度4%，小盘资产下修幅度大于大盘资产。大盘核心资产MSCI中国A50ETF基本面价值中枢空间大，具有较高投资性价比。

• 资金：上周，ETF整体净流入，宽基ETF净流入，其中沪深300净流入较多。行业主题中新能源板块有较多净流入。

• 行业：周度，钢铁板块首次出现分析师对于盈利的乐观预期强化，“量价指标”显示钢铁板块出现明显改善，“分析师预期”显示综合板块出现明显改善。月度量价指标显示电力及公用事业占优，景气度指标显示石油石化占优，分析师预期指标显示食品饮料边际改善。行业量化配置月度模型11月推荐食品饮料、石油石化、家电、电力及公用事业、交通运输。

• 大类：汇添富A股股债配置模型（基于中证800）对A股权益资产持“乐观”，港股股债配置右侧模型（基于恒生指数）对港股保持“审慎”。波动率模型对A股观点保持“中性”。黄金配置对国际金价持“乐观”，仍需注意境内金价溢价回落风险。

　　重点产品

　　风格洞察

　　上周，成长相对价值占优，小盘相对大盘表现更好。

　　近一月，波动率、动量等因子表现较好。

　　行业洞察

　　行业板块中，传媒、食品饮料、电子涨幅居前，综合金融、建材、房地产跌幅较大。

　　钢铁板块首次出现分析师对于盈利的乐观预期强化。

　　数据来源：Wind． 截至2023.11.3

　　行业分类标准：中信一级行业

　　资金洞察

　　ETF资金流向：

　　上周，市场ETF合计净流出9.76亿元资金。宽基产品净流入28.04亿元，其中沪深300获得较多净流入。

　　行业主题板块净流出37.80亿元，其中周期、消费板块净流出较多。

　　北向资金一周流动：

　　北向资金近一周流入食品饮料、电子、医药板块，传媒、机械、汽车板块流出较多。

　　数据来源：Wind，截至2023.11.3

　　行业分类标准：中信一级行业

　　单位：亿元．

　　配置观点

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　　大类资产配置

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　　股债商品

　　汇添富A股股债指标（基于中证800）作为左侧指标，仍位于2倍标准差以外，对A股权益市场持“乐观”；H股股债指标（基于恒生指数）作为右侧指标，对H股保持“审慎”。

　　美国劳动力市场边际走软，服务就业的大幅放缓是除罢工外致使非农降温的另一核心因素。该数据成为制造业PMI后第2个指征“美国经济韧性开始边际松弛”的信号，虽不至于让市场产生衰退恐慌，但一定程度排除了12月美联储再紧缩的必要性，美债利率顶部基本确认。当下利率边际的变化比绝对值更加重要，美债利率见顶对全球权益市场将产生正向修复，美股资产可以关注纳指生物科技ETF、纳指100ETF。

　　A股、H股在外部宏观环境缓和、内部政策持续释放、企业盈利边际改善的作用下延续小幅修复，前期超跌的成长板块，如消费、医药、传媒涨幅居前，而红利、防守特征的价值风格行业下跌。汇添富股债性价比考虑A股在全球权益资产中的性价比，该指标继续回升接近历史高位，显示出A股资产的修复仍有空间，从理性的角度十分具备投资性价比。投资者可关注800ETF、MSCI中国A50ETF，此类大盘核心资产之前受到外部资金扰动压力较大，出现了超过基本面的下跌，预计也将在外部环境缓和后修复超跌空间。港元汇率和利率显示流动性压力仍然存在，此位置或仍处于左侧阶段，震荡磨底。港股投资可关注恒生科技ETF基金、恒生生物科技ETF。

　　黄金在2000美元/盎司盘整，境内黄金溢价保持在8元/克的水平，但距离历史平均溢价率1.26元/克仍有一定回落空间，如果不希望承担境内黄金高溢价，可以选择投资于海外实物黄金的黄金LOF（A：164701，C：018543）。

　　注：股债指标对A股投资情绪分为：悲观、偏悲观、中性、偏乐观、乐观

　　注：2019年后为样本外，0~20%权益范围，中证800和中债综组成

　　注：H股股债指标对投资情绪分为：审慎、乐观

　　波动率指标

　　波动率指标对权益市场保持“中性”。

　　截至2023.11.03，中证800短/长期下行波动率水平分别为10.20%和10.64%，较2023.10.27分别下降1.00pcts和0.09pcts，市场整体风险水平相对平稳，对权益市场观点维持“中性“看法。

　　宽基价值中枢指标

　　风格注意均衡配置，核心资产性比价显著

　　多数宽基指数延续上涨态势，实现周度收涨。风格方面，小盘相对大盘表现占优，成长相对价值占优。随着三季度季报披露截止，各宽基指数基本面价值中枢有所调整下移，平均下修幅度在4%左右，其中小盘调整较大盘资产更加明显。当前权益市场整体的投资性价比较高，大盘核心资产为代表的MSCI中国A50ETF，基本面价值中枢相对稳健，具有较高的安全边际。

　　数据说明：距离为正，代表指数较基本面反映不完全的程度；距离为负，代表指数超过该基本面的反映程度

　　数据来源：Wind． 基于指数成分股近6年PEttm 5%分位点估计。截至2023.11.3

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　　行业战术配置

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　　行业主题轮动

　　行业轮动速度下降速度有所放缓，但整体仍位于轮动速度中枢上方附近；行业收益分歧度进一步下降，行业结构化收益的获取难度增加。

　　数据来源：Wind，行业收益差异通过计算中信一级行业月度收益率截面上的标准差再取滚动3个月平均得到。行业轮动速度计算方法：首先，计算每月末时30 个中信一级行业滚动12 个月累计超额收益率（相对于中证全指）；然后，计算各行业累计超额收益率的相对排名；再计算出各行业排名的月度变化；最后，加总所有行业排名月度变化的绝对值并进行平滑。

　　HTF行业轮动模型11月推荐食品饮料、家电、石油石化、电力及公用事业、交通运输。

　　月度量价指标显示电力及公用事业占优，景气度指标显示石油石化占优，分析师预期指标显示食品饮料边际改善。

　　周度量价指标来看，钢铁板块较上周出现明显改善，分析师预期显示综合板块较上周出现明显改善。

　　注：行业先后顺序不代表实际行业排名

　　注：截至2023.11.3

　　择时观点

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　　TF值

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　　注：TF值是汇添富基于量价信息处理的独家技术指标，综合反应板块当前趋势和情绪强弱。新能源车、电池、光伏以及云计算TF策略指数均以TF值50为界限，上穿50乐观，下穿50审慎；中药TF策略指数以TF值30和70为界限，上穿30乐观，下穿70审慎。

　　板块跟踪

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　　消费

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　　上周，消费板块继续回暖，中证消费（000932）周度上涨2.51%，涨幅位于中证一级行业第二位。细分领域中，食品饮料涨幅相对靠前。

　　数据来源：Wind，截至2023.11.3

　　上周，某白酒龙头宣布提价，部分产品出厂价平均上调幅度约20%，有望增厚公司业绩，同时也有利于提振白酒板块情绪。

　　截至10月31日，A股上市公司的三季报已全部披露完毕，今年前三季度800消费成分股整体营收增速9.2%，归母净利润增速7.9%。细分领域中，食品饮料板块业绩稳健增长，营收增速表现靠前。农林牧渔则由于生猪价格处于低位，业绩出现较大下滑，对主要消费板块形成拖累。

　　数据来源：Wind，截至2023.10.31

　　往后看，促消费政策效果有待进一步验证，叠加去年四季度基数较低，今年四季度消费增速有望继续回暖。同时，随着经济基本面的逐步好转、居民收入和信心的逐步修复，消费仍有望复苏。

　　中期视角来看，主要消费作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，在CPI超过PPI的上行周期具有更好的超额收益和盈利韧性，加之前期已经历了较大幅度的回调，板块可以为基本面防御型板块予以关注。