全球自有品牌综合零售商标杆，首次覆盖给予“买入”评级

依托我国供应链在全球范围内的比较优势，名创优品凭借以产品经理为中心、基于深刻消费者洞察，持续向市场推出高性价比日杂产品，并通过因地制宜的渠道扩展模式，在海内外较快扩张。据弗若斯特沙利文，公司2021 年全球自有品牌综合零售市占率位列行业第一。展望FY24-26，公司业绩依托三方面驱动：1）Miniso 品牌在海内外的进一步扩张；2）Miniso 产品结构优化带来毛利率的提升；3）TOP TOY 毛利率的提升有望提升公司整体盈利能力。

我们预计公司FY24-FY26 经调整归母净利达22.2、27.2、32.6 亿元，参考可比公司彭博FY23 一致预期平均21.6xPE，考虑公司在海外业务仍在高速发展阶段、TOP TOY 品牌处于培育期且成长潜力大，给予公司FY24 32xPE，目标价60.26 港币（港币：人民币汇率取0.94：1），首次覆盖给予买入评级。

自有品牌综合零售赛道长坡厚雪，满足消费者“好货不贵”刚需综合零售商通过打造自有品牌，减少中间流通环节、快速响应消费者需求，为消费者提供高性价比产品，在全球范围内都具有较强的成长活力。在欧美日等发达国家与地区，自有品牌综合零售以“一元店”、“二元店”的低价零售业态成长于经济增速放缓阶段，满足消费者降级需求；对于包括中国在内的新兴市场，自有品牌综合零售凭借差异化的设计、优质的购物体验，满足消费者日益多元、注重体验的升级需求。据弗若斯特沙利文，全球自有品牌综合零售市场2021 年达419 亿元美元，预计以12.6%的CAGR 增长至2026年的868 亿美元。

Miniso：国内重点布局下沉市场，海外处成长阶段、仍有较大扩张潜力截至FY23，Miniso 品牌在国内/海外分别有3,604、2,187 家门店。对于国内市场，Miniso 布局重心逐步转移至三线及以下城市与地区，在下沉市场门店有望较大的拓展空间。海外市场，门店渗透率仍较低。海外重点的直营市场，包括美国、加拿大、印度、印尼，Miniso 均有较大的拓展潜力。

TOP TOY：产品结构日益改善，盈利能力有望进一步优化TOP TOY 品牌处发展早期，自有产品包括中国积木等系列产品仍在培育阶段。 FY23Q1，TOP TOY 门店层面销售毛利率超42%；FY23Q3-Q4，TOPTOY 门店销售毛利率进一步提升。伴随产品力、品牌力的提升，自有产品销售占比的增加，TOP TOY 品牌的盈利能力有望进一步优化，为品牌后续的蓄力扩张提供更有力的根基。

风险提示：开店进度不及预期、海外市场恢复不及预期、品牌升级不及预期。