华尔街见闻

　　仅仅2.8亿美元的成交量，就足以把日本规模高达7.2万亿美元的国债市场推向崩溃边缘，并向全球金融市场传导出强烈冲击。日本基准超长期国债价格暴跌，而2.8亿美元金额正是这些超长期债券当日的合计成交额：周二日本最受关注的30年期国债成交额仅1.7亿美元，另有1.1亿美元的40年期国债易手。

　　仅仅2.8亿美元的成交量，就足以把日本规模高达7.2万亿美元的国债市场推向崩溃边缘，并向全球金融市场传导出强烈冲击。

　　周二，日本基准超长期国债价格暴跌，而2.8亿美元金额正是这些超长期债券当日的合计成交额：

根据日本债券交易公司（Japan Bond Trading Co．）的数据，周二日本最受关注的30年期国债成交额仅1.7亿美元，另有1.1亿美元的40年期国债易手。

尽管这一成交量高于近期几个交易日，但与当日日本10年期国债期货高达410亿美元的成交额相比，仍只是九牛一毛。

上述数据并未涵盖周二全部的日本国债交易情况。市场中还有所谓的“非活跃券（off-the-run bonds）”交易，但活跃度要低得多；部分投资者也通过利率互换来押注利率走势。

　　30年期和40年期国债是周二交易时段中受冲击最严重的品种，多位市场参与者称，这是近年来最混乱的一次交易。抛售期间，这两类债券的收益率均一度飙升25个基点以上，不过此后市场已逐渐恢复平静。

　　此次抛售将收益率推升至历史新高，引发市场对日本可能迎来“特拉斯时刻”的担忧，甚至促使美国财政部长贝森特（Scott Bessent）出面寻求解释，他将这次波动称为“六个标准差级别”的极端行情。

　　日本的交易员和分析师仍不清楚究竟是谁在抛售，市场传言涉及一级交易商、对冲基金以及国内寿险机构等多方。

　　但导致动荡的宏观原因相对明确：日本正在适应更高的通胀水平，利率上行正在打破多年来的市场平静。此外，日本首相高市早苗提出暂停食品和饮料消费税的计划，被视为在下月提前大选前争取支持的举措，也加剧了市场对财政政策的担忧。

　　分析师怎么看？

　　分析指出，市值蒸发规模与实际成交金额之间的巨大落差，凸显出日本债券市场在流动性方面的脆弱性，正逐渐成为全球金融体系的一个薄弱环节。多年来，在日本央行大规模刺激政策的压制下，日本这个全球第三大政府债务市场一直相对平静；但随着日本央行和该国国内寿险机构逐步退场，该市场如今对冲击的敏感度明显上升。

　　瑞穗证券（Mizuho Securities）东京首席交易策略师Shoki Omori表示：“这并不矛盾。在一个市场深度不足、做市商资产负债表受限、价格由边际成交而非成交量加权平均决定的市场中，出现这样的情况正是意料之中。”

　　彭博的一项指数显示，日本国债收益率与其理论价值之间的偏离程度本周飙升至历史新高，表明市场错位现象正在加剧。

　　投资者如今被迫适应日本国债交易方式正在发生的历史性变化。

　　摩根大通分析师在本周的一份报告中指出，衡量价格波动对成交量影响的“市场广度”指标迅速恶化。这意味着即便是相对温和的资金流动，也会对超长期债券价格产生巨大影响。这一点与美债和德国国债市场中仍然保持较强市场广度形成鲜明对比。

　　根据日本证券业协会的数据，外国投资者目前约占日本国债月度现券交易量的65%，而在2009年这一比例仅为12%。曾经由日本国内寿险机构主导的市场，正日益被持有周期更短的投资者所左右。

　　穆迪分析（Moody’s Analytics）高级经济学家Stefan Angrick表示：“这不仅是日本面临的问题，美国也存在类似情况。如今的美债市场，同样更多由进出更快的投资者主导，而不是过去那些长期持有者。这种状况还会持续一段时间。”

　　截至周四亚洲交易时段尾盘，市场已出现一定程度的企稳迹象。30年期国债收益率回落约5个基点至3.66%，但仍高于周一收盘水平。

　　交易员将密切关注周五日本央行的政策决定，以及行长植田和男对市场的任何表态，同时也会关注下周40年期日本国债的拍卖情况。

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