方正证券发布研报称，首程控股（00697）依靠“资产运营+融通”模式多点发力。该行预测2025-2027年营收分别达港元16.64亿元/20.69亿元/26.36亿元，归母净利润分别为港元5.29亿元/7.05亿元/10.17亿元，对应PE倍数为31.25X/23.43X/16.24X。该行选择地方国企转型为“投资+资产运营”的衢州发展（600208.SH）、张江高科（600895.SH）和上海临港（600848.SH）为可比公司。首程控股2025-2027年PE估值低于可比公司均值，具备估值优势。首次覆盖，给予“推荐”评级。
方正证券主要观点如下：
2025年前三季度营收利润大幅增长，资产运营及融通业务硕果累累
截至2025年三季度，公司实现12.15亿港元营收，同比提升30%，其中资产运营收入7.83亿港元，同比提升16%，资产融通收入4.32亿港元，同比提升66%；截至2025年三季度，公司实现毛利润5.51亿港元，同比提升28%，实现归母净利润4.88亿港元，同比提升22%。
机器人领域投资逐步迈入兑现期，多家公司启动IPO
2025年12月24日，公司重点投资的云深处科技股份有限公司向浙江证监局提交IPO辅导备案，此前已经完成9轮融资，总金额超15亿元，公司深耕四足机器人，逐步拓展至人形机器人、轮足机器人等，产品覆盖电力巡检、应急救援、工业运维、安防巡逻等场景。2025年7月18日，浙江证监局披露杭州宇树科技股份有限公司已进入上市辅导阶段，辅导周期安排在2025年7月至12月。此外公司还投资了星海图、加速进化、松延动力、微分智飞、泉智博等核心机器人产业链公司的投资，覆盖人形机器人、飞行机器人以及机器人产业链上游等前沿领域。
机器人领域运营加速推进，线下机器人门店快速布局
2025年10月，首程控股正式推出全国首个常态化运营的机器人消费场景门店“陶朱新造局”机器人科技体验店，汇聚旗下多家明星企业的机器人产品，集中展示具身智能、工业制造、科研教育等应用场景下的技术最新进展。未来一年，首程控股计划在全国逐步开设20家“陶朱新造局”门店。线下门店的布局，为公司开辟了全新的业务贡献渠道，也能通过销售数据反馈消费偏好以提供产品改进方案。
REITs全周期管理能力深化
截至2025年三季度，公司与中国人寿保险成立的100亿元规模，首期52.37亿元的北京平准基础设施不动产股权投资基金，完成对首农产业园REIT、南方万国数据中心REIT、中金唯品会REIT及华夏华电清洁能源REIT等多只REITs的战配；公司管理的城市发展基金在第三季度也完成一宗租赁住房投资。
风险提示：宏观环境改善不及预期，REITs市场回暖不及预期，机器人业务落地不及预期
