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来源：能源研发中心
套利追踪：
1）价差：11月21日，SC夜盘1-3月差-1.90元/桶，换算成-0.27美元/桶；Brent 1-3月差为1.01美元/桶；WTI 1-3月差为0.40美元/桶。SC夜盘-Brent主力合约为+0.38美元/桶；SC夜盘-WTI主力合约为4.43美元/桶。
2）套利：①估值：11月21日凌晨2：30，Brent 2601盘面价为63.50美元/桶，SC 2602盘面价为446.9元/桶，测算SC 2602盘面理论价为474.7元/桶，当天盘面估值偏离程度-5.9%。从7天移动平均估值值中，以【-5%，0】为正常区间来看，估值略微趋于常态。②利润：测算SC2602盘面到岸利润-29.38元/桶，折合-4.14美元/桶。③价差：SC2602-Brent2601盘面差为0.31美元/桶，理论差4.45美元/桶，盘面价差低于理论价差。（注：上周Brent首行为2601；SC首行为2601；其中M代表时下11月）
3）总结：
月差来看，上周虽然油价连续下跌，但是布伦特月差近端并未同步走弱，相反在过去几个交易日油价走弱的过程中月差还反向有所反弹，这意味着对俄制裁给欧洲地区供应扰动还是产生了实质性影响，这种影响并未随着市场预期改变而退潮。
内外价差来看，上周SC-Brent跨区价差以7天移动平均来看，SC-Brent价差维持震荡。周四中东线运费大幅急涨，主要由于前期特朗普支持对任何与俄罗斯保持商业往来的国家实施严厉二次制裁，加剧了亚洲买家采购俄油的谨慎性和规避性，进而转向中东地区替代进口。叠加近期中国2026年原油进口配额提前批下发，提前批有荣盛75万吨，恒力300万吨，盛虹500万吨，可供于2025年底前使用，意味着配额紧张情况有所缓解，在油价相对合适下运需有所增加，进而推动运费上涨。此次运费上涨基于供需紧张和市场情绪推动而出现急涨，也使得给SC国内到岸价提供成本支撑，因而相对外盘的价差略微拉阔些，但在整体油价下行下，拉开的幅度相对不大。对于做多SC-Brent价差后市来看，仍以观望为主。
短期来看，过去一段时间，油市面临地缘层面的诸多不确定性让投资者担心行情跳跃反复，因此难以坚定做空思路，随着油价再次走低，部分看空投资者可能较为失落，但这也正是当前市场形势的客观体现，即便是到当前时刻油价已经再次走弱，也仍有不小的概率出现大幅反复行情。综合评估在明年一季度之前原油市场供应过剩大势下油价重心有自然下行驱动，但接下来一段时间地缘因素仍是会给市场注入不确定性，考虑到风险收益比，不建议过度追空，期权策略或更为稳妥，重点操作思路仍然是建议保持耐心把握借助反弹高点的做空机会，注意节奏把握。
