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作者：许鹏艳/F3034987、Z0014614/
一德期货能源化工分析师
要点速览版
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核心驱动
市场目前最大的不确定性来自于围绕俄乌冲突的地缘政治博弈，其结果将直接决定油价的中期方向。
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和谈达成
俄罗斯制裁快速解除：预计将有200万桶/日的俄罗斯原油重返市场，油价可能下跌；
俄罗斯制裁分步阶段性解除：油价可能在维持当前价格水平的震荡；
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和谈失败
现有的制裁措施将持续并对市场构成实质性支撑。随着制裁影响的深化，其对油价的支撑作用将愈发显著。
自上个月因美国对俄罗斯的制裁，油价被推涨之后，便维持宽幅震荡运行，主要围绕着俄乌相关的消息波动，而制裁引发的问题也将是未来一段时间油价波动的关键。截至11月20日，Brent首行结算价收至63.38美元/桶。
特朗普再次促和谈，谈判结果定油价方向。为了促成俄乌和谈，特朗普在本年度已经多次发力，但一直都是无疾而终，这一次会不会有更理想的结果，尚未得知。我们分情况假设：
情景一：和谈达成，俄罗斯制裁快速解除，那市场供应过剩将再次成为影响油价的关键，按照200万桶/日回归的预估，油价可能下行至少5美元，叠加市场情绪的影响，跌幅可能更深，预计WTI可能到52美元/桶的低位；
情景二：和谈达成，俄罗斯的制裁分步阶段性解除，油价可能在维持当前价格水平的震荡；
情景三：和谈同之前一样，再次以失败告终，美国继续对俄罗斯进行制裁，油价则有支撑，Brent可能冲击70美元/桶的高度。
制裁对市场的影响在加深。11月21日是制裁实施的起点，印度信实已经停止进口俄罗斯原油，并且从12月1日起，所有出口产品全部使用非俄罗斯原油加工。昨日（11月20日）海关数据显示，中国10月进口俄罗斯原油高达215万桶/日，创今年的月度最高，但从到岸ESP的贴水来看，是呈走弱趋势的，也意味着国内市场的承接能力有限。尽管现在市场浮仓高企，但柴油市场刚刚经历的一波上涨表明，市场的短缺也不容忽视，同时俄罗斯本月海运出口也出现明显的下降，尤其是原油端。
整体来看，当前市场仍是一个预期的过剩和现实的短缺共存的一个矛盾市场，而油价略低于基本面估值，仍以下方有支撑看待。
编辑：武宇杰
审核：佘建跃
复核：何牧
内容完成日期：2025年11月22日
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