日本首相早苗・高市正面临首个重大市场考验。市场对政府即将推出的经济刺激计划心存担忧，这一担忧或导致其当选后推动的市场上涨行情戛然而止。

　　市场担忧高市的支出计划将恶化日本财政状况，这一情绪已导致日本国债价格大幅下跌，并加剧日元贬值 —— 日元汇率已进一步滑向可能引发官方干预的 “危险区间”。尽管日本股市周四收复部分失地，但日经 225 指数本周仍可能录得逾 1% 的跌幅。

　　据悉，高市政府预计将于周五公布外界期待已久的经济刺激计划，而 “做空日本” 交易或许才刚刚开始。彭博社获取的文件显示，该计划将从一般账户中划拨 17.7 万亿日元用于支出，超过高市前任推出的 13.9 万亿日元刺激规模。

　　当前市场压力日益加大：日本国债收益率（JGB yields）升至数十年高位，日元兑美元汇率跌至今年 1 月以来最低水平。据知情人士透露，新政府的新增国债发行规模将超过去年。

　　“若高市失去政策公信力，投资者将开始抛售所有日本资产，” 加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司首席投资官马克・道丁表示，“如果市场普遍认为日本政策失误风险正在上升，我们肯定会加大对短端国债的做空力度。”

　　本周跨资产类别抛售潮凸显了所谓 “高市交易” 的脆弱性。此前市场押注高市的财政扩张政策将提振经济增长，推动日本股市在 10 月创下历史新高。尽管日经指数周四反弹 2.7%，但截至 11 月 19 日，该指数已回吐高市 10 月 21 日当选以来的所有涨幅。

　　日元汇率也已跌破 1 美元兑 157 日元关口。由于市场对美联储降息的预期降温，美元走强进一步加剧日元弱势。若日元汇率跌破 1 美元兑 158.87 日元，将创下自去年 7 月以来的最低水平。

　　“政策蜜月期已经结束，” 新加坡非对称顾问公司日本股票策略师阿米尔・安瓦尔扎德表示，“尽管交易员最初都为高市及其支持刺激的政策欢呼，但现在许多人正陷入困境。”

　　安瓦尔扎德指出，影响市场情绪的不仅是对财政支出的担忧。过去两周，高市政府取消了年度预算平衡目标，承诺调整日本公司治理准则以降低 “股东至上” 倾向，并引发与中国的外交摩擦。他表示，这些举措令投资者不安，既对股市构成压力，也导致国债收益率飙升。

　　刺激计划的公布将成为下一个关键考验。东京海上日动资产管理公司首席策略师兼基金经理波冈博表示，该计划可能引发 “三重下跌”—— 即股市、债市、汇市同步下跌。他指出，本周市场波动已与 2022 年英国莉兹・特拉斯政府时期的市场动荡有相似之处。

　　新加坡道明证券宏观策略师亚历克斯・卢表示，若高市推出 “大规模预算计划”，日本长期国债收益率可能进一步攀升，日元汇率或跌至 1 美元兑 160 日元。

　　卢指出，日元若进一步贬值，可能引发日本官方干预。过去一个月，衡量日元贬值速度的指标（官方干预的关键触发因素）已多次接近此前干预时的水平。

　　通常而言，日元贬值对日本股市（尤其是出口股）有提振作用，但对东京与北京摩擦的担忧，叠加全球科技股和加密货币回调，令日本基准股指难以获得支撑。本月以来，日本蓝筹股指数日经 225 的表现已落后于标普 500 指数和 MSCI 全球指数。

　　此次日中紧张局势的导火索是，高市成为数十年来首位公开将台湾海峡危机与日本可能派兵联系起来的在任日本领导人。共同社报道称，中国已告知日本将暂停进口日本水产品，加剧紧张态势。另有知情人士透露，中国还冻结了对日本新电影的监管审核。

　　“当前局面十分反常：尽管日元贬值，日经指数却表现不佳；尽管收益率上升，日元依旧疲软，” 瑞穗银行经济与策略主管维什努・瓦拉坦表示。

　　尽管短期市场波动可能持续，但部分投资者仍认为，长期来看高市的支出计划将对日本资产形成支撑。凯投宏观亚太市场主管托马斯・马修斯表示，政府资金注入或推动经济升温，进而增加加息可能性，最终助力日元走强。

　　“若她推行财政刺激且经济开始过热，加息将难以避免，” 马修斯称，“这可能在明年引发日元大幅反弹。”