中金发布研报称，因快手-W（01024）费用控制良好，上调25年Non-IFRS净利润3%至206亿元，现价对应12.5/11.5倍25/26年Non-IFRS
P/E。综合考虑公司AI业务布局情况，维持跑赢行业评级及目标价89港元（17/16倍25/26年Non-IFRS P/E），上行空间40%。公司3Q25收入356亿元，同增14%，Non-IFRS归母净利润49.9亿元，GMV同增15%至3，850亿元，整体符合该行预期。
中金主要观点如下：
3Q广告收入增长环比提速，电商生态高质量发展
3Q25广告收入同增14%（2QYoY+13%），该行认为技术层面主要系全站推广与UAX（全自动投放）共同提升投放转化效率，推动内外循环增长。拆分看：外循环主要受生活服务、内容消费行业等驱动；内循环通过全站推广产品升级以提升商家营销投放意愿。电商方面：3Q25总GMV同增15%，其中泛货架GMV占比超32%，增速超大盘；短视频电商GMV健康增长。公司表示3Q25电商活跃用户复购频次提升，粘性增强。直播3Q25稳健同增2.5%。
AI战略持续迈进，技术落地驱动主业收入增长
1）AI多模态基础模型方面，可灵在3Q实现模型迭代、对B端的服务升级，季度内收入超3亿元（1/2Q为1.5/2.5亿元），公司预计可灵收入全年达1.4亿美元（8月指引全年1.25亿美元）。2）AI大模型对快手广告、电商业务赋能加强，其中：广告方面，模型技术（尤其是OneRec应用，亦有生成式强化学习出价模型G4RL协同提效）带来3Q25国内广告收入4-5%提升，AIGC广告素材消耗金额超30亿元；电商方面，端到端生成式检索架构OneSearch推动商城搜索量提升近5%、OneRec推动电商商城信息流GMV高单位数提升。
费用控制稳健，出海稳步拓展
3Q25管理费用大幅低于该行预期，该行判断主要因SBC费用低于预期。销售费率同降4ppt至29.3%，公司表示主要系营销提效。海外市场方面，经营层面巴西电商成交规模和订单数量3Q25同比增长。
