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来源：国元期货研究
当前供应端压力持续主导生猪市场，能繁母猪存栏基数偏高，产能去化仍需时间兑现，叠加生产效率提升，供给整体延续宽松格局。规模场为冲刺年度目标，年末集中出栏的意愿较强，同时前期压栏、二育猪源也将在年底陆续出栏，供给有进一步放大预期。受春节较晚影响，腌腊、节日备货推迟，需求复苏缓慢，终端承接能力不足，需求端短期仍显疲弱，不过季节性需求回升的预期尚在。综合来看，短期内生猪市场供需宽松格局难以改变，需求端缺乏有力支撑，猪价延续偏弱运行。中期来看，随着气温进一步下降，大猪需求增量，腌腊活动逐步开启，对市场形成一定托底，但供应压力仍未根本缓解，年末集中出栏将压制价格涨幅，预计后市猪价整体呈震荡态势。后续重点关注需求实际落地情况及产能去化进度。生猪2601参考区间11500-12500元/吨。
一、行情回顾
出栏节奏偏快，气温逐步转凉，需求缓慢复苏，供强需弱延续，猪价偏弱震荡。
二、生猪基本面分析
2.1
猪源供应充足 猪价小幅走弱
截至11月12日，生猪出栏均价11.7元/公斤，较上周环比下跌0.23元/公斤。标肥价差-0.72元/公斤，较上周环比扩大0.03元/公斤。随着养殖端压栏、二育情绪有所降温，供给回升，猪源供应充足，虽有季节性需求回暖预期，但现阶段需求支撑力度仍需不足，猪价小幅走弱。
截至11月12日，仔猪出栏均价20.09元/公斤，较上周环比上涨0.4元/公斤。供给压力较大，养殖端对后市预期不强，补栏积极性不高，仔猪价格处于下行通道。近期仔猪价格持续低迷，低价补栏意愿略有上升，仔猪价格止跌企稳。
2.2
出栏意愿较强 供给延续宽松看待
根据农业农村部数据显示，2025年9月末全国能繁母猪存栏量4035万头，同比下降0.7%，环比下降0.2%，根据农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》，当前能繁存栏相当于正常保有量的合理区间上限。环比同比均出现小幅下降，反映出产能去化势头初显。不过当前能繁母猪存栏基数较大，加之生产效率提升，至26年二季度，理论产能依旧偏大。
据Mysteel统计，截至2025年9月底，样本规模场能繁母猪存栏量为504.21万头，环比下降0.28%，同比增长1.09%。8-9月传统需求旺季，猪价却持续低迷，加之政策引导下的产能调控，规模场开始优化产能，低效母猪淘汰加速，规模场能繁母猪存栏开始小幅下降。但从生产周期推算，2025年规模场理论产能仍呈现环比上升态势，产能调控若顺利推进，实际兑现效果也要等到26年二季度后，后续也要持续观察产能调控的持续性。样本规模场9月商品猪存栏数为3684.99万头，环比增加1.44%，同比增加5.29%。样本规模场9月商品猪出栏量为1021.73万头，环比减少4.54%，同比增加23.49%。9月中小散认卖意愿较强，市场猪源充足，加之需求提振力度有限，部分规模场出栏计划未能完成。10月上旬，规模场加速出栏，供给集中释放，猪价持续低迷。至10月下旬，挺价情绪升温，出栏节奏放缓。供给过剩情况未根本性扭转，而压栏导致部分供给后置，近期猪价回暖后，养殖端认卖情绪升温，二育因补栏成本增大，入场积极性下降，出栏节奏逐步恢复，供给延续宽松预期。
截至11月7日，生猪出栏均重123.25公斤，较上周环比上升0.01公斤。近期出栏节奏逐步恢复，前期压栏、二育猪源增量出栏，出栏均重小幅回升。
2.3
需求呈现季节性复苏 现阶段仍显偏弱
截至11月12日，重点屠宰企业开工率为33.95%，较上周环比回升0.42%。冷冻肉库容率18.23%，较上周环比上升0.02%。气温转凉后，居民肉类消费有所回升。不过年关较晚，腌腊、年底备货集中启动推迟，当前需求仍显偏淡。冻库库存方面，冻肉走货缓慢，且猪价仍处低位，存在被动入库的现象，冻品去库缓慢。需要注意的是，猪价低迷时，屠企低价分割入库，一定程度上缓解市场供应压力，在下方支撑猪价。但猪价回暖，低价冻品投放市场，将对鲜肉消费造成一定冲击，抑制猪价上方空间。
2.4
养殖利润仍处亏损区间 关注产能去化进度
截至11月11日，玉米现货均价2251.57元/吨，较上周环比上涨17.26元/吨，豆粕现货均价3049.14元/吨，较上周环比上涨55.15元/吨，玉米、豆粕小幅上行。玉米从基本面上看，当前处于集中上市阶段，供应充裕相对充足。不过售粮进度较快，叠加成本端支撑，玉米下方仍有支撑，预计短期震荡为主。豆粕从基本面看，海关数据显示，海关10月数据显示，中国10月及1-10月大豆进口量为近年历史同期高点，四季度国内进口大豆以及豆粕供应宽松预期不变，库存超预期反弹，豆粕上方承压。
截至11月7日，自繁自养养殖亏损34.91元/头，利润较前一周环比下降10.21元/头。外购仔猪养殖亏损116.92元/头，利润较前一周环比上升12.58元/头。10月中下旬开始，猪价低位快速反弹，近期亏损程度已得到大幅缓解，但仍处于亏损区间。进入11月，出栏节奏恢复，猪价承压小幅回落，亏损幅度略有扩大。关注亏损下，养殖端产能去化进度。
三、行情总结
能繁母猪存栏仍处相对高位，产能去化进程尚需时间逐步落地，叠加生产效率提升，市场供给整体维持宽松格局。规模场为达成年度目标，年末集中出栏意愿较强，而前期压栏及二育的猪源也将在年底集中释放，进一步放大了供给端的宽松预期。受春节偏晚影响，传统腌腊消费及节日备货需求有所推迟，终端市场需求复苏节奏缓慢，承接能力不足导致短期需求端仍显疲弱，但季节性需求回升的预期仍存。综合来看，短期内生猪市场供需宽松的格局难以逆转，需求端缺乏有力支撑，猪价大概率延续偏弱运行态势。从中期来看，随着气温持续走低，大猪消费需求有望逐步增加，腌腊等季节性消费活动也将陆续启动，对市场形成一定托底作用，但供应端的核心压力尚未根本缓解，年末集中出栏行为仍会压制价格上涨空间，预计后续猪价整体呈现震荡运行特征。后续关注终端需求复苏进度以及产能去化进度。生猪2601参考区间11500-12500元/吨。
