华创证券发布研报称，美丽田园医疗健康（02373）作为国内生活美容与医疗美容服务领域的领先企业，品牌口碑良好，运营能力突出。随着数字化转型深化、产业链布局完善及门店拓展推进，业绩增长可期。该行预计25-27年美丽田园归母净利润分别为3.37、4.58、5.88亿元（前值为3.13、3.55、4.07亿元，因收购后可产生增厚而调整）当前股价分别对应20.4、15.0、11.7倍PE。参考可比公司估值（行业平均21X）给予26年20倍PE，对应目标价42.64港元，维持“强推”评级。
华创证券主要观点如下：
事项：
2025年10月，美丽田园公告拟以12.5亿元人民币对价，收购上海思妍丽实业股份有限公司100%股权。思妍丽创立于1996年，据弗若斯特沙利文，以2024年收入规模计，思妍丽是中国第三大美容服务品牌，2024年思妍丽实现收入8.5亿元，净利润8100万元。这是美丽田园继2024年收购中国市占率第二大美容服务品牌奈瑞儿后，又一重大收购。
思妍丽：中国第三大美容服务品牌，布局包含生美+医美
1）门店数量：截至2025年6月30日，思妍丽在全国48个城市163家高端美容服务门店（118家直营+45家加盟）及19家医疗美容门诊，90%以上收入来源于20个一线和新一线城市。2）会员数量：思妍丽约6万名直营活跃会员，收购后将纳入美丽田园集团会员体系，带动美丽田园直营活跃会员规模实现44%增长，为“双美+双保健”商业模式打开高质量流量入口，进一步夯实基石业务。
交易要点：低估值+低资金占用
美丽田园拟以总对价12.5亿元人民币，收购思妍丽100%股权，以2024年7月1日至2025年6月30日期间的归母净利润7267.5万元计算，相当于17.2XPE，显著低于美丽田园约29.2X与行业均值21.1X。12.5亿采用“现金3.25亿+并购贷5.1亿+股份支付4.15亿”的多元支付，预计2025年12月交割、2026年1月并表。其中股份支付为向SYL
Holding发行1579.8万股股份（占当前已发行股份6.7%），发行价为每股28.71港元，较公告前一交易日收盘价折价19.67%；50%/25%/25%之对价股份分别于2026年6月30日/9月30日/12月31日前禁售。交割后控股股东持股比例预计由公告日下滑3.07%至45.70%；公众股东由公告日下滑约3.21%至48.02%；交易对手方SYLHolding持有约6.28%。收购估值显著低于美丽田园约29.2x与行业均值21.1X，截至25年6月30日标的账面拥有3.6亿现金、24年2.4亿经营现金流，可覆盖现金首付款与每年约0.7亿元的并购贷还款，集团现金“不降反增”强化资金效率，不考虑协同效应，预计EPS由1.36元提升至1.62元，直接增厚18%。
美丽田园：格局与协同逻辑并存，夯实龙头地位
1）市场份额与会员规模双提升。收购完成后“美丽田园+奈瑞儿+思妍丽”中国美容服务行业TOP3同属一体，门店总数将超734家、核心商圈覆盖达42%，同时带动直营会员基数突破20万，为“双美+双保健”立体商业模式注入强劲增长动能，行业地位与市场影响力显著提升；2）奈瑞儿整合经验赋能思妍丽增效协同。复制奈瑞儿整合经验与美丽田园四年数字化投入，利用规模采购、产品联合创研、联名/独家定制，实现供应链协同，有望助力毛利率与净利率双提升。
风险提示：消费波动、股份稀释、交割与审批不确定性、商誉累积与管控等
