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来源：中国基金报
【导读】青岛啤酒终止收购即墨黄酒100%股权
见习记者夏天
青岛啤酒（证券代码：600600）一桩始于今年5月、交易对价达6.65亿元的收购计划正式落空。
10月26日晚间，青岛啤酒发布公告称，截至公告披露日，因《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足，公司决定终止收购山东即墨黄酒厂有限公司（以下简称即墨黄酒）100%股权。
这场交易的终止，不仅意味着青岛啤酒的“黄酒梦”搁浅，更可能将ST新华锦（维权）（证券代码：600735）推向退市的边缘——即墨黄酒的6.65亿元“卖身钱”本是ST新华锦解决控股股东4.06亿元资金占用问题的关键资金来源。
啤酒巨头曾欲染“黄”
今年5月7日，青岛啤酒公告，拟以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权。青岛啤酒表示，收购即墨黄酒旨在积极拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展，为公司未来带来新的发展契机。
从行业背景来看，中国啤酒行业已进入存量竞争时代，即便贵为龙头，也面临增速放缓的问题。数据显示，2024年中国规模以上企业累计啤酒产量同比下降0.6%，青岛啤酒2024年营收同比减少5.30%。
与此同时，乘着“国潮”的东风，并在龙头酒企的创新驱动下，黄酒这一传统品类正不断“破圈”，焕发出年轻、活力的新气象，全国化势头显著。
就开拓新的增长点而言，即墨黄酒对青岛啤酒无疑是一个颇具吸引力的收购标的。
作为北方黄酒的代表，即墨黄酒厂始建于1949年，其生产的“即墨”牌即墨老酒于2006年被认定为“中华老字号”。财务数据显示，2024年，即墨黄酒实现主营业务收入1.66亿元，同比增长13.5%；实现净利润3047万元，同比增长38.0%。
按照6.65亿元的收购价计算，该交易对即墨黄酒的静态市盈率约21.8倍，市净率达3.27倍。这一估值水平反映出青岛啤酒对即墨黄酒未来发展的高度期待。
收购终止或因股权冻结危机
青岛啤酒在终止公告中简洁地解释了交易终止的原因——“《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足”。
这一官方表述背后，是即墨黄酒持续一个多月的股权冻结危机。
天眼查显示，自今年9月以来，即墨黄酒共有7条股权冻结信息，累计超1亿元股权被冻结，被执行人均为即墨黄酒的两大股东新华锦集团和山东鲁锦集团。这些冻结多与新华锦集团、鲁锦集团的金融借款合同以及财产保全有关，涉及多地法院。
最近的一次冻结发生在10月10日，即墨黄酒约1575万元股权被深圳市福田区人民法院冻结，冻结期限自2025年10月10日至2028年10月9日。
当前，即墨黄酒共有2名股东，分别是新华锦集团和山东鲁锦集团，持股比例分别为54.5455%和45.4545%。其中，山东鲁锦集团是新华锦集团的控股子公司。
中国酒业独立评论人士肖竹青分析认为，“即墨黄酒部分股权被司法冻结，也许正是青岛啤酒决定终止收购的直接导火索”。他进一步解释道：“不是青岛啤酒不想买，而是标的股权被冻结后，法律、时间、监管三条路都被堵死，终止收购成为唯一理性选择。”
根据青岛啤酒和新华锦集团、山东鲁锦集团、即墨黄酒签订的《股权转让协议》，若交割先决条件未能在协议签署后120日内（即截至9月上旬）达成或被青岛啤酒豁免，协议将自动终止。
协议还规定，在转让协议签署日至交割日的过渡期内，转让方和标的公司在所有重大方面要延续此前的正常经营，同时不会出现有重大不利变化的事件。而即墨黄酒超1亿元股权被冻结，显然构成了“重大不利变化”。
ST新华锦资金占用清偿方案生变
此次交易终止对各方均有影响，其中ST新华锦间接受到的影响最大。
ST新华锦正深陷资金占用危机。青岛证监局今年8月出具的《行政监管措施决定书》显示，公司控股股东新华锦集团及其关联方非经营性占用ST新华锦资金余额高达4.06亿元。
根据相关规定，若ST新华锦未能在规定期限内清收被占用的资金，公司股票将面临退市风险。
原本，出售即墨黄酒的6.65亿元款项被视为解决这一问题的关键一步。ST新华锦8月27日公告称，公司已与新华锦集团、鲁锦集团签订《还款协议》及《质押担保合同》，新华锦集团、鲁锦集团将享有的对青岛啤酒的6.65亿元应收账款质押给公司，并已办理应收账款质押登记，公司具有该应收账款的优先受偿权。
但随着收购计划终止，这笔本可覆盖占用资金的“卖身钱”彻底落空。
ST新华锦在10月18日的公告中表示，公司将督促新华锦集团尽快盘活并处置资产，多方筹措资金，尽快清偿占用公司的资金。
但留给ST新华锦的时间已经不多了。从监管方今年8月下发决定书推算，新华锦方面需在2026年2月前完成占用资金清收，否则公司股票将被停牌，并可能最终走向终止上市的结局。
市场预期，在即墨黄酒交易终止、关键资金来源落空后，产业资源丰厚的新华锦集团将不得不加快盘活与处置其他资产，以帮助ST新华锦化解退市危机。
10月27日，ST新华锦以跌停开盘，但随后震荡走高。截至午间收盘，ST新华锦涨停，报6.02元/股。
