当前，在国内模拟芯片的自主研发浪潮中，圣邦微电子（北京）股份有限公司（以下简称“圣邦微电子”）是聚光灯下的主角之一。
这家由张世龙、张勤表兄妹联手掌舵的芯片企业，凭借近6600种产品构建起行业壁垒，今年10月份的市值一度突破550亿元，成为国内模拟集成电路领域的标杆玩家。
2025年9月28日，圣邦微电子正式递交港交所招股书，拟加入“A+H”上市阵营，试图借助国际资本市场的力量续写增长故事。
然而，在光环背后，这家龙头企业却存在业绩过山车、存货积压、供应链依赖等隐忧。
更耐人寻味的是，圣邦微电子一边手握超11亿元存货，一边又向股东累计派发3.69亿元现金红利，而其2.3亿元商誉的“暗雷”与对五大供应商约9成的采购依赖，更让这场IPO蒙上一层阴影。
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业绩“过山车”与分红迷局：高研发未换来稳定增长
招股书显示，圣邦微电子在2022年、2023年、2024年及2025年上半年（以下简称“报告期内”）的财务数据呈现出明显的“过山车”态势。
报告期内，公司营收分别约为31.88亿元、26.16亿元、33.47亿元及18.19亿元。同期的年内/期内利润分别约为8.58亿元、2.7亿元、4.91亿元及1.94亿元。
图 / 招股书其中在2023年，圣邦微电子的营收和净利润分别同比下滑了17.9%和68.55%，净利润出现腰斩。
对于业绩大幅下滑，圣邦微电子解释称，公司主营业务电源管理集成电路及信号链集成电路的收入减少，主要是由于模拟集成电路行业的下行趋势及2023年竞争加剧。
而在2024年，公司的营收和净利润又分别同比增长27.96%及78.17%，主要是因为业务规模扩大带来的产品销量增长。同时由于市场复苏与产品组合优化，导致公司盈利能力提升，整体毛利率从2023年的44.9%增至2024年的47.2%。
尽管如此，2024年的净利润仍未恢复到2022年的水平（仅为2022年的57.2%）。
这种波动在2025年上半年仍在持续——公司的营收同比增长15.37%至18.19亿元，但同比增速较2024年上半年下降21.9个百分点。
图 / 圣邦微电子的上半年财报仔细分析圣邦微电子2025年上半年的财务数据可知，归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元，同比增长12.42%，但扣非净利润却同比下降14.98%至1.34亿元。
这表明公司净利润的增长实则依赖非经常性损益的贡献，而非主营业务的实质改善。
毛利率方面，在报告期内分别为52.9%、44.9%、47.2%及45.1%，2022年至2023年呈现下降趋势，2024年有所提升，但2025年上半年依然出现了同比下降。
圣邦微电子表示，其毛利率的升降与模拟集成电路行业的发展趋势密切相关。
报告期内，圣邦微电子的研发投入一直维持在较高水平，分别为6.26亿元、7.37亿元、8.71亿元和5.08亿元，分别占各期总收入的19.6%、28.2%、26%及27.9%。
截至2025年6月30日，圣邦微电子的研发人员达到1219人，占员工总数的比例约为72.6%。
可惜，高研发投入却未能保障公司业绩的稳定性。
2022年到2023年间，虽然圣邦微电子的研发投入同比增长约17.7%，但同期的净利润却出现腰斩。
这种研发投入与盈利能力的不匹配，暴露出公司在研发管理效率和成果转化方面可能存在深层次问题。
值得注意的是，在冲刺港交所IPO之前，圣邦微电子在报告期内曾分别宣派股息1.19亿元、1.08亿元、4707.3万元及9506.2万元，累计分红约3.69亿元。
在圣邦微电子面临业绩波动、需要资金支持研发和拓展市场的关键时期，这一大额分红举措引发外界关注。
圣邦微电子的董事长兼总经理是张世龙，他与表妹张勤、林林以及鸿顺祥泰、宝利弘雅、弘威国际等一起构成一组控股股东，合计持股约37.09%。
张世龙在2017年带领圣邦微电子在深交所创业板上市，近期圣邦微电子在A股的股价也有波动，导致其公司市值已经降至500亿元以下，截至10月17日收盘的总市值为460.3亿元。
同一天，圣邦微电子还公告称，公司控股股东的一致行动人之一、董事林林因偿还债务的需要，计划减持公司不超过1.28%的股份。
大股东在IPO关键期减持，虽是个人财务安排，但难免向市场传递出对现金流或公司短期价值的复杂信号。
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公司存货超11亿，供应商集中风险突出
在报告期内，圣邦微电子的营运能力也面临挑战，最直观的体现便是持续高企的存货规模。
招股书显示，报告期各期末，圣邦微电子的存货金额分别约为7.02亿元、9.01亿元、11.65亿元及11.56亿元，其存货在2年内增长约66%，2025年上半年末有小幅回落。
报告期内，圣邦微电子的存货拨备分别约为2.1亿元、2.19亿元、2.67亿元及2.84亿元。同期的存货周转天数分别为134天、203天、214天及209天，整体呈现增长趋势。
2022年末，圣邦微电子存货中超过一年以上的库存占比约为5.1%，而到2024年末，这一比例已经上升到了15.5%。也能说明圣邦微电子的库存周转速度放缓、资金占用加剧，运营效率下降。
对于依赖现金流支撑研发与扩张的半导体企业，资金沉淀在“超期存货”中，会削弱抗风险能力与成长动能，且若行业需求再次走弱，圣邦微电子的存货减值风险或将进一步暴露。
报告期内，圣邦微电子的回款速度也有所放缓，贸易应收款项的周转天数从2022年的12天增至2024年的22天，2025年上半年又增至25天。
同期，圣邦微电子的贸易应收款项及应收票据分别为1.13亿元、1.7亿元、2.37亿元及2.67亿元，待回收款项的规模也持续加大。
2025年上半年，圣邦微电子的经营活动所得现金净额约为2.16亿元，较2024年同期下降了29.2%，进一步印证了回款效率的下降。
图 / 招股书招股书还披露，公司在报告期内约9成收入来自经销渠道，且采用买断制经销模式。
这种不设立保证金或最低采购承诺的经销模式，虽然能快速扩张市场，但也导致圣邦微电子对终端市场的控制力较弱，一旦经销商调整策略或库存去化不畅，将直接影响公司销售的稳定性。
图 / 招股书更值得警惕的是，圣邦微电子的供应链风险高度集中。
作为Fabless模式的芯片设计企业，圣邦微电子将晶圆制造、封装和测试等核心环节全部外包，这使得公司对上游供应商形成了极强的路径依赖。
招股书显示，报告期内圣邦微电子的前五大供应商采购占比始终维持在92%左右，这种供应链布局，潜藏着巨大的经营风险。
随着半导体行业竞争日益激烈叠加地缘政治因素，供应链集中度过高意味着一旦主要供应商出现产能问题或价格波动，圣邦微电子或将面临严重的供应中断风险。
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收购亿存芯布局存储芯片，商誉猛增至2.3亿
2024年，全球半导体行业规模达到4.2万亿元，从2020年到2024年的年复合增长率为8.6%，预计2029年的市场规模将达到7.1万亿元。
从产品结构来看，全球半导体市场主要由集成电路、分立器件、传感器及光电子器件四大类构成。其中集成电路是最大的组成部分，占市场总量的85.3%。
而集成电路又可以分为逻辑芯片、存储器、模拟集成电路及微处理器。
其中，模拟集成电路直接承担着信号采集与传输，以及电源管理等关键功能，是所有电子系统正常运行的基础元件。
2024年，模拟集成电路在整个集成电路市场中占比约16%，存储器的市场占比为32.1%。
图 / 招股书圣邦微电子就是一家模拟集成电路公司，以2024年收入计，圣邦微电子作为综合模拟集成电路供应商，在中国市场中排名中国厂商第一，全球厂商第六，市占率1.7%。
同时，公司也是中国电源管理集成电路市场中国厂商第三、全球厂商第七的模拟集成电路厂商，市占率1.8%。
公司主要业务包括电源管理集成电路、信号链集成电路及其他。其中，电源管理集成电路的营收常年占比在60%以上，信号链集成电路的营收占比在37%左右。
天眼查显示，2025年10月，圣邦微电子悄然收购了上海亿存芯半导体有限公司（以下简称“上海亿存芯”）77.54%的股份，上海亿存芯的法定代表人已变更为圣邦微电子的市场总监徐前江。
公开资料显示，上海亿存芯成立于2018年，专注于高性能存储芯片设计。这意味着，圣邦微电子这家以模拟集成电路为主业的公司，正试图向存储芯片领域拓展。
然而，此次收购并未在圣邦微电子的公告中明确披露，投资者曾在交流平台追问董秘，也暂未获回应。
图 / 互动易交流平台在招股书中，圣邦微电子也表示于往续记录期及直至最后实际可行日期，公司并无进行任何他们认为对公司而言属于重大的收购、出售或合并。
不过招股书确实显示，圣邦微电子的商誉从2024年末的7869.2万元猛增至2025年上半年末的2.3亿元，圣邦微电子披露称商誉突然增长的原因是2025年的收购。
高商誉意味着高减值风险，一旦被收购公司业绩不及预期，圣邦微电子的财务报表也将面临大幅波动。
在半导体行业细分竞争加剧的背景下，圣邦微电子能否通过并购实现“1+1>2”的效果，仍是一个未知数。
圣邦微电子需警惕收购带来的商誉减值风险，后续整合效果与被收购方业绩能否达标，将直接影响公司利润稳定性。
总体而言，由张氏表兄妹掌舵的圣邦微电子冲刺港交所IPO，既有市场机遇，也面临经营挑战。
一方面，圣邦微电子的IPO，或许能为其带来新的融资渠道与国际化机遇，有利于继续加大研发投入及拓展海外市场；
另一方面，业绩波动、存货高企、供应链集中和商誉风险等问题，仍需圣邦微电子给出明确的解决方案，避免不可控风险的出现。
未来，圣邦微电子能否顺利闯关港交所及其业务将如何发展，「创业最前线」将密切关注。
*注：文中题图来自界面图库。
