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　　来源：中国银河策略

　　核心观点

　　本周A股行情：（1）本周（9月22日-9月26日），A股市场震荡上行，全A指数上涨0.25%。科创50领涨，涨幅达6.47%，创业板指也涨近2%，而北证50、中证1000录得下跌。周内市场宽幅震荡，结构性行情突出，市场热点围绕半导体、新能源、有色金属等方向展开。（2）从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（1.07%）表现优于中证1000（-0.55%）；成长风格表现相对占优，涨1.58%，周期风格也小幅上涨，而消费风格明显回调。（3）从行业来看，本周一级行业多数下跌。涨幅靠前的三个行业分别为电力设备、有色金属、电子，社会服务、综合、商贸零售跌幅靠前。

　　本周资金流向：（1）从周度来看，A股市场交投活跃度有所回落。本周日均成交额为23132亿元，较上周下降2046.53亿元；日均换手率为1.9084%，较上周下降0.35个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为2917.83亿元，较上周下降203.84亿元。截至周四，融资融券余额24443.17亿元，较上周上升461.73亿元。（3）按基金成立日统计，本周新成立基金53只，发行份额为354.15亿份。其中，权益类基金40只，发行份额232.88亿份，较上周下降5.37亿份，本周份额占比65.76%，较上周上升33.92个百分点。

　　本周估值变动：全A指数PE（TTM）估值较上周上升0.1%至22.12倍，处于2010年以来88.75%分位数；PB（LF）估值本周上涨0.12%至1.80倍，处于2010年以来48.55%分位数。全A股债利差为2.6436%，位于3年滚动均值（3.3768%）-1.58倍标准差附近，处于2010年以来47.39%分位数水平。

　　A股市场投资展望：节前部分资金情绪趋于谨慎，市场交投活跃度小幅回落，宽基指数呈现震荡格局，但短期波动不改市场向好趋势。同时，结构性行情依然突出，科技板块受益于海内外产业趋势持续催化，尽管在情绪面影响下，周五行情出现调整，但短期压力释放后，仍存在修复向上空间。展望后市，随着10月即将召开的二十届四中全会聚焦“十五五”规划，A股市场有望迎来关键窗口期，市场风险偏好或将进一步回暖。同时，流动性预计延续向好趋势，两融余额处于上行通道中，居民存款搬家仍处于初期阶段，美联储降息为全球流动性提供支撑。仍需关注中美谈判对短期结构性行情的扰动。

　　配置机会：（1）新质生产力主题：在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是“十五五”规划背景下A股投资的重要主线。（2）反内卷：反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，让企业将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上。随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，实现资源的更优配置。（3）大消费板块：扩内需政策进一步落地，有望带动消费板块行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。（4）“两重”领域：多地重大工程项目建设正加快推进，项目建设将推动相关产业链的完善和发展。

　　风险提示

　　国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。

　　正文

　　一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2025年9月22日-9月26日，下同），A股市场震荡上行，全A指数上涨0.25%。科创50领涨，涨幅达6.47%，创业板指也涨近2%，而北证50、中证1000录得下跌。周内市场宽幅震荡，结构性行情突出，市场热点围绕半导体、新能源、有色金属等方向展开。

　　从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（1.07%）表现优于中证1000（-0.55%）；成长风格表现相对占优，涨1.58%，周期风格也小幅上涨，而消费风格明显回调。

　　从行业来看，本周一级行业多数下跌，海内外AI叙事提振科技股行情，新能源延续强势。涨幅靠前的三个行业分别为电力设备、有色金属、电子，涨幅分别为3.86%、3.52%、3.51%。社会服务、综合、商贸零售跌幅靠前。

　　二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是半导体、风电设备、贵金属、光伏设备、工业金属；收益率靠后的行业依次是旅游及景区、酒店餐饮、元件、汽车服务、一般零售。

　　（二）资金流向

　　从周度来看，A股市场交投活跃度有所回落。本周日均成交额为23132亿元，较上周日均成交额下降2046.53亿元；日均换手率为1.9084%，较上周日均换手率下降0.35个百分点。

　　本周北向资金日均成交额为2917.83亿元，较上周的日均成交额下降203.84亿元。截至9月25日（周四），本周融资余额和融券余额均上升。融资融券余额24443.17亿元，较上周上升461.73亿元。其中，融资余额24273.7亿元，上升457.93亿元；融券余额169.47亿元，上升3.80亿元。

　　按基金成立日统计，本周新成立基金53只，发行份额为354.15亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有40只，发行份额232.88亿份，较上周下降5.37亿份，本周份额占比65.76%，较上周上升33.92个百分点。

　　按上市日期统计，截至9月27日，本周IPO家数为5家，募集资金金额75.52亿元，再融资家数为4家，募集资金金额94.68亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周下降。本周共有76家公司限售股陆续解禁，合计解禁30.90亿股，解禁总市值660.84亿元；下周（9月29日-10月5日）预计共有36家公司限售股陆续解禁，合计解禁48.82亿股，按9月26日收盘价计算，解禁总市值约为400.81亿元。

　　（三）估值变动

　　截至9月26日，全A指数PE（TTM）估值较上周上升0.1%至22.12倍，处于2010年以来88.75%分位数，处于历史较高水平；全A指数PB（LF）估值本周上涨0.12%至1.80倍，处于2010年以来48.55%分位数，处于历史中位水平。

　　截至9月26日，10年期国债收益率为1.8768%，较上周下行0.21BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为107.68元，较上周下降0.14%。据此计算，9月26日，全A股债利差为2.6436%，位于3年滚动均值（3.3768%）-1.58倍标准差附近，处于2010年以来47.39%分位数水平。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中，7个行业市盈率估值上涨。截至9月26日，从市盈率估值来看，共有20个行业估值高于2010年以来50%分位数，有8个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外3个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、计算机、电子的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来99.82%、95.63%、89.59%分位数水平；农林牧渔、食品饮料、非银金融的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来6.97%、16.81%、19.23%分位数水平。

　　二、 A股市场投资展望

　　节前部分资金情绪趋于谨慎，市场交投活跃度小幅回落，宽基指数呈现震荡格局，但短期波动不改市场向好趋势。同时，结构性行情依然突出，科技板块受益于海内外产业趋势持续催化，尽管在情绪面影响下，周五行情出现调整，但短期压力释放后，仍存在修复向上空间。

　　市场短期呈现热点轮动格局，展望后市，随着10月即将召开的二十届四中全会聚焦“十五五”规划，A股市场有望迎来关键窗口期，市场风险偏好或将进一步回暖。同时，流动性预计延续向好趋势，两融余额处于上行通道中，居民存款搬家仍处于初期阶段，美联储降息为全球流动性提供支撑。仍需关注中美谈判对短期结构性行情的扰动。

　　配置方面，市场有望围绕“十五五”政策预期展开布局，重点关注：（1）新质生产力主题：在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切，投资科技等于押注国家战略安全。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是“十五五”规划背景下A股投资的重要主线。（2）反内卷：反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，能有效遏制价格战，让企业得以将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上，从而推动行业整体毛利率稳步回升。随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，实现资源的更优配置。（3）大消费板块：扩内需政策进一步落地，有望带动消费板块行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。（4）“两重”领域：多地重大工程项目建设正加快推进，带动基础设施投资增长。项目建设将推动相关产业链的完善和发展，为经济增长注入新动力。

　　三、风险提示

　　国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。